机械行业“求知”系列五：海外工程机械的周期位置与中资竞争力.pdf

机械行业“求知”系列五：海外工程机械的周期位置与中资竞争力。中资企业以全新的姿态迎接全球新一轮上行周期。根据 AEM 数据，海 外挖机销量从 25 年 1 月的-15%恢复至 25 年 10 月的+14%。需求端， 海外挖机周期跨度一般 4 年左右，周期复苏时点已至，海外四大增长 极美国、西欧、日韩、亚非拉均在提速，全球需求共振复苏；供给端， 中资企业过去五年逆周期的海外布局已进入成熟期，24 年中资品牌在 非洲、中东、东南亚、俄语区市场挖掘机份额提高至 30%以上，欧美 地区提高至 5%以上。全球不同市场各具差异，需要“一地一策”，因 此我们选择日本、美国、亚非拉三个最具典型性的市场来深入剖析。

日本市场：（1）工程机械需求具有韧性，泡沫经济破裂后，下游需求腰 斩，但是挖机保有量仅下滑 30%；（2）日本内销与地产脱钩，销量逐 步收敛至稳态，下游客户向机构集中，租赁+二手机出口模式兴起；（3） 从中国看，当前中国挖机开工小时数仍处于较高水平，需求仍具有较大 的缓冲垫，当前在更新替换需求支撑下与地产脱钩、率先转正。

美国市场：（1）长期保有量不足，存量换新在驱动，同时住宅与非住宅 投资轮番驱动，美国需求长期向上，保有量长期不足；（2）未来关注， AI 数据中心基建的结构性驱动、美国制造业回流带来大基建增长的持 续性、美联储降息通道开启后对住宅市场的刺激落地；（3）八十年代小 松进入美国市场带来的启示，欧美市场壁垒较高，小松的成功源于宏 观因素、对品质和技术的追求、公司文化与奋斗精神、对本土化渠道的 重视和竞争对手的犯错；（4）国内厂商的优势，随着欧美工程机械从具 有“品牌溢价的商品”向“大众工业品”转变，中资企业的产业链优势、 制造效率以及全球生产的优势将凸显，以实现对欧美市场的攻克。

亚非拉市场：（1）下游驱动，亚非拉增长的权重市场为东南亚、非洲、 俄语区和中东，主要驱动因素为采矿和能源，我们结合 AEM 数据测 算，2023 年国产品牌在亚非拉的挖掘机市场份额已经达到 40%以上； （2）中国用基建投资置换亚非拉的能源进口，亚非拉地区的矿产产值 ×出口到中国的比例≈中资对亚非拉固定资产投资占比，因此挖机出 口的本质为基建与能源的置换；（3）中国新机对欧美二手机的置换， 若亚非拉各地区的欧美二手机占比从 50%降至 20%的过程中，新机市 场将具有 60%的提升空间，目前部分中资品牌价格已高于欧美日韩二 手机；（4）由商品输出到资本输出，中资企业以供应链的形式在印尼 建厂，以实现对美国、非洲的出口，一方面通过本地化抬高了印尼市场 份额的高度，另一方面则打开了进入发达国家不同于日资的新路径。