2022年新疆众和研究报告 聚焦铝材料领域，覆盖完整产业链

1.深耕铝材料领域数十载，公司业绩稳步向好

1.1.聚焦铝材料领域，覆盖完整产业链

公司是全球最大的高纯铝研发和生产基地之一，电极箔国内领先。公 司主要从事铝电子新材料和铝及合金制品的研发、生产和销售，主要产品 为高纯铝、电子铝箔、电极箔、铝制品及合金产品，产品广泛应用于电子 设备、家电、汽车、交运及航空航天等领域。受益于新疆地区丰富的煤炭 资源，公司已形成“能源-（一次）高纯铝-高纯铝/合金产品-电子铝箔-电极 箔”电子新材料循环经济产业链，是铝电子新材料行业中产业链最为完整的 企业。截至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有一次高纯铝产能 18 万吨，高纯 铝液产能 5.5 万吨，电子铝箔产能 3.5 万吨，电极箔产能 2,300 万平方米。

公司于 1996 年上市，深耕铝材料行业数十载。公司前身乌鲁木齐铝厂 于 1958 年成立，1996 年公司登陆上交所主板，是新疆第一家上市的工业企 业。2003 年特变电工入股成为第一大股东，为濒临破产的公司注入生机。 此后，公司深耕铝材料行业，建设相关项目，并于 2018 年引入格力成为公 司第三大股东。2022 年，公司成功研发出 6N 级以上超高纯铝，填补了国 内空白。公司现已成为全球最大的高纯铝研发和生产基地之一，并将继续 在铝材料领域深耕发展。

公司股权相对集中，特变电工为公司第一大股东。根据公司 2022 年中 报信息显示，目前公司的前三大股东分别为特变电工、云南博闻科技实业 股份有限公司和格力电器，上述三者的持股比例分别为 32.30%、6.93%和 1.95%，公司利益与大客户格力电器、特变电工绑定，有利于公司业绩的增 长。此外，公司董事张新通过间接持股，为公司实际控制人。

1.2.多业务领跑行业，市占率有望进一步提升

生产布局全面，形成“一体两翼”产业协同发展新战略格局。公司在 乌鲁木齐市高新区北区、甘泉堡经济技术开发区、石河子工业园区、鄯善县迪坎尔工业园建设了四个新材料产业园，以“能源-高纯铝-电子铝箔-电 极箔”新材料循环经济产业链为核心，形成了“深化铝基电子电工、先进 结构材料产业链，构建冶金技术服务与物流贸易生态圈”的“一体两翼” 产业协同发展新格局、新战略。

电子铝材料产品产销居行业前列，市占率有望进一步提升。公司产品 产量方面，除铝制品外，2019-2021 年公司产品产量逐年提升。2021 年公司 高纯铝、电子铝箔、化成箔、合金产量分别同比上涨 2.89%、21.63%、32.03%、 31.03%。销量方面，除铝制品外，2019-2021 年公司其他产品均呈上升趋势。 2021 年公司高纯铝、电子铝箔、化成箔、合金销量分别同比上涨 2.92%、 16.15%、48.77%、46.76%。公司铝制品连续三年产销量下降，主要系公司 根据市场需求而调整了合金与铝制品间的产销结构所致。目前，公司高纯 铝、电极箔产能、产量均位于行业前列，电子铝箔市占率居行业第一，铝 及合金制品总体产能偏小，市占率不高，但在细分领域仍占据一定优势。

1.3.业绩表现亮眼，下游高需求驱动业绩稳步增长

受益于下游新能源相关领域发展迅速，2021 年公司业绩表现优秀。营 业收入方面，公司 2021 年实现营业收入 82.26 亿元，同比增长 43.88%，主 要系铝电子材料、汽车发动机用铝合金等下游市场需求旺盛使得公司产品 销售收入增长，且铝价上涨使公司以铝价为定价基础的产品价格有所提升。 2022 年上半年公司实现营业收入 42.33 亿元，同比上升 5.99%，保持稳步增 长。营收结构方面，2021 年公司营收主要来源为电极箔、合金产品和贸易 业务，占比分别为 20.1%、18.8%和 18.7%。随着下游新能源领域增长迅速， 铝电解电容器及其上游电极箔材料市场需求旺盛，预计公司营收将持续增 长。

2021 年公司毛利润同比增速达 41.85%，毛利率水平持续提升。毛利润 方面，2021 年公司实现毛利润 10.97 亿元，同比增速达 41.85%，2022 年上 半年公司实现毛利润 7.42 亿元，同比增长 58.55%。毛利率方面，2021 年公 司毛利率为 13.34%，较 2020 年有所下降，主要受低毛利率的贸易业务拖累， 但高纯铝、合金产品、电子铝箔、铝制品的毛利率均同比提升，其中电子 铝箔 2021 年毛利率达 34.27%，未来有望拉高公司整体毛利率。2022 年上 半年毛利率为 17.52%，较 2021 年上半年的 11.73%提升了 5.79 个百分点。

公司费用率呈下行趋势，费用控制成效明显。从费用的绝对规模来看， 自 2018 年起公司费用总额连续三年下降，2021 年费用总额为 5.30 亿元， 同比下降 10.93%，主要得益于公司财务费用和研发费用有所减少，以及因 2021 年会计政策变更，原计入“销售费用”的“运输成本”被计入“营业成本” 科目使得销售费用下降较多。从费用率的变动情况来看，2021 年费用率为 6.44%，较 2020 年的 10.41%有明显下降，近年来公司费用控制成效明显。

归母净利润增长迅速，净利率稳步上升。归母净利润总额方面，2021 年公司实现归母净利润 8.53 亿，同比增长 142.97%，2022 年上半年公司实 现归母净利润 7.88 亿，同比增长 144.49%，主要由下游需求旺盛带来公司 产品销量增长，铝价上涨使得以铝价为定价基础的产品价格提升，以及参 股公司天池能源净利润增长使得投资收益增加所致。净利率方面，2021 年 公司净利率为 10.44%，净利率水平创近 5 年来新高，2022 年上半年公司净 利率为 18.83%，继续保持上行。预期未来受益于下游市场需求的持续景气， 产品销量增加，公司净利率水平有望持续提升。

2.铝制品及电极箔需求旺盛，公司有望迎来快速上升期

2.1.铝及合金制品行业下游需求稳中有升，发展向好

2.1.1.概述：铝及合金制品优势明显，应用广泛

铝合金产品历史悠久，工艺不断提升。铝合金是将从铝土矿、氧化铝 等提炼出的普铝、高纯铝等材料，再以铝为基添加一定量其他合金化元素 进行精深加工生产的合金产品。1808 年实验室电解还原出铝材，此后美国 铝业公司先后发明电工铝合金 1050、航空器用铝合金 2024，拓宽了铝合金 应用领域。1943 年，美国铝业公司又发明出铝合金 6063 和 7075，开创了 高强度铝合金新纪元，并于 1965 年发明经典的铸造铝合金 A356。经过多 年的技术、工艺发展，铝合金性能不断提升，广泛应用于各个领域。

铝及合金制品在工业上被广泛使用。铝合金的上游原材料为铝土矿中 提取氧化铝后进一步处理得到的电解铝和回收的废铝。铝合金具有较好的 导热性、导电性和抗腐蚀性，强度较高且塑性好，可加工成各种型材，被 广泛应用于工业领域。铝及合金制品下游应用包括电线电缆、交运、消费电子、航空航天及其他工业领域，其中高性能铝合金材料在核能、新能源 汽车等战略性新兴产业也应用广泛。

2.1.2.供给：我国铝及合金产量居世界前列，国内行业集中度较低

我国铝及合金制品产量位居世界前列，市场规模稳步增长。产量方面， 我国是铝合金生产大国，2016-2021 年我国铝合金产量年均复合增长率为 7.33%，呈现出稳步增长趋势，其中 2021 年我国铝合金产量约为 1,068 万吨， 同比增长 10.8%。市场规模方面，由于铝合金具有可回收利用、成本较低、 耐高温等优点，在多个领域得到了广泛的应用，2021 年我国铝合金市场规 模达 2,997.55 亿元，同比增长 8.39%。

需求复苏使国内铝价高于海外，2020 年起我国铝合金进口量大于出口 量。进口方面，中国通常基本不需要从海外进口铝，但因需求从疫情中迅 速复苏导致国内铝价高于伦敦铝价，2020 年我国铝现货均价达 14,190 元/ 吨，LME 铝现货结算均价为 1,704 美元/吨，铝价内强外弱提供了套利机会， 2020 年我国铝合金进口量达 123.35 万吨，同比增长 471.38%，2021 年进口 量为 115.48 万吨，同比下降 6.38%。出口方面，受海外疫情蔓延、贸易摩擦、内外价差等影响，我国铝合金出口量在 2020 年大幅减少，为 21.43 万 吨，同比下降 57.27%，2021 年出口量为 15.07 万吨，同比下降 29.66%。

行业集中度低，整体竞争激烈。铝及合金制品行业技术门槛相对较低， 我国生产厂商众多，整体竞争激烈，行业集中度不高，形成了“大行业，小 企业”的行业特征。2020 年我国铝加工行业 CR6 为 14.42%，处于较低水平， 但保持小幅稳步增长。目前国内主要铝及合金制品生产商包括云铝股份、 南山铝业、明泰铝业、新疆众和等。随着高端产品需求的提高以及优质企 业进一步扩大生产规模，未来产业纵向一体化趋势将明显加快，行业集中 度有望进一步提高。

2.1.3.需求：消费电子与建筑行业支撑需求，新能源汽车用铝迎来机遇

我国铝合金消费量逐年增加，下游应用领域广阔。我国是铝工业大国，铝消费量连续 20 年位居世界第一。2021 年我国铝合金消费量达 1,168.41 万 吨，同比增长 9.66%，2016-2021 年 5 年 CAGR 为 10.60%，消费量逐年增 加。铝及合金制品行业下游应用极为广阔，主要用于电子消费品、汽车发 动机和装饰、交通、建筑、电力等领域。2020 年我国铝合金产品用于建筑 领域消费占比最大，为 28.5%，交通运输、包装、电子电力分别占比 18.2%、 10.3%、15.5%。

铝材用途扩展及房屋竣工面积较高速增长，驱动建筑业用铝量持续提 升。用途方面，随着铝材轻量化、易于缩短工期等特点被发掘，铝材在建 筑行业的用途逐渐扩展至活动板房、网架结构、建筑模板等多个领域。从 地产竣工情况来看，房屋竣工面积相对房屋新开工面积具有 3 年左右的滞 后期。国内房屋新开工面积从 2015 年的 15.45 亿平方米连续增长至 2019 年 的 22.72 亿平方米，年均复合增长率达 10.12%。从竣工面积来看，2020 年 竣工面积受疫情影响有所下滑，但 2021 年竣工面积回升，预期未来 1-2 年 国内房地产竣工面积仍将保持较高的增速。

铝合金广泛应用于消费电子市场。铝合金由于具有易于着色、散热效果好、轻巧、坚固耐用、耐腐蚀、成本较低等优点，在 3C 电子中的应用不 断增多，可广泛用于手机、笔记本电脑、平板电脑、可穿戴设备等产品的 内部结构件、中框、外壳和支架等。随着铝加工工艺和技术不断提高，铝 合金的成本逐渐减少，产品也更美观、轻便、环保，促使各类消费电子产 品的外包装逐渐由塑料等向铝合金材质转换。

消费电子市场持续活跃，铝合金未来需求广阔。消费电子产品方面， 我国智能手机出货量维持稳定；平板电脑出货量稳步增长，2021 年出货量 为 0.28 亿台，同比增长 21.74%；可穿戴设备近年来发展迅猛，2021 年国内 出货量为 1.40 亿台，同比增长 30.84%，2017-2021 年 4 年 CAGR 达 25.19%。国内新能源汽车市场高速发展。2021 年中国汽车销量为 2,627.5 万辆， 同比增长 3.8%，进入平稳增长期，其中新能源汽车销量为 352.1 万辆，同 比增长 157.6%，2016-2021 年 5 年 CAGR 为 47.34%。新能源汽车处于高速 发展期，预计随着双碳政策的持续推进，国内新能源汽车行业或将呈现出 持续的高增态势。

汽车轻量化趋势明显，对铝需求提升。铝的密度约为钢的 1/3，每 1 千 克的铝可替代 2 千克的钢材，并节约 3.1 加仑石油，且铝合金的比强度较高 强度钢的比强度高出约 50%。性价比方面，虽然铝合金价格高于钢约 150%， 但比碳纤维复合材料更低。镁合金价格虽与铝合金接近，但不耐腐蚀，难 以大规模应用在汽车领域。此外，铝具有耐腐蚀，储量较大，回收利用率 高等优势，因此铝合金是现阶段最佳的汽车轻量化材料。

单车用铝量稳步增长，纯电动汽车单车用铝量大于非纯电动汽车。当 前单车用铝量正在持续提升，以美国为例，2020 年美国单车用铝量已达 208.2 千克，较 2016 年提高约 11.7%，4 年 CAGR 为 2.8%。其中，2020 年 非纯电动汽车用铝量 206kg，纯电动汽车单车用铝量为 292kg，比非纯电动 汽车高出 42%。随着新能源汽车行业的高速发展以及汽车轻量化进程推进， 预期将带动汽车行业铝需求快速增长。

2.2.受益于铝电解电容器行业高景气，电极箔需求旺盛

2.2.1.概述：电极箔主要用于制作铝电解电容器

高纯铝经加工制得电子铝箔，电子铝箔进一步腐蚀、化成得到电极箔。 高纯铝是将常规原铝再加工达到纯度 99.93%-99.999%（5N）的铝，比原铝 具有更好的延展性、反射性、导电性和抗腐蚀性，其通过加工后形成电子 铝箔。电子铝箔通过蚀刻制成腐蚀箔，腐蚀箔再通过化成方式在其表面生 成一层氧化膜作为介电质，制成化成箔。电子铝箔上游原材料为铝土矿及 动力煤等提取的氧化铝，电极箔下游主要应用于铝电解电容器。

电子铝箔和电极箔主要用于制作铝电解电容器。铝电解电容器是电容 器的一种，基本结构包括阳极铝箔、阴极铝箔各一层，中间夹着一层浸有 电解液的衬垫纸，再加上天然氧化膜，一起经过重叠卷绕而制成，将电极 浸过电解液，再用铝壳和胶盖把内部件封闭起来。其中，阴极箔、阳极箔 则分别是由电子铝箔制得的腐蚀箔、化成箔，是铝电解电容器的关键材料。

使用不同电压电极箔的铝电解电容器的性能和用途不同。电极箔按电压不同可分为低压电极箔（7.7Vf-170Vf）、中高压电极箔（170Vf-800Vf） 和超高压电极箔（800Vf-1100Vf）。不同电压的电极箔制备工艺和性能不 同，而铝电解电容器的工作电压与电极箔的性能关系密切。一般用低压电 极箔的铝电解电容器用于消费电子产品中，用中高压电极箔的铝电解电容 器主要用于节能灯、工业控制、变频技术等，而用超高压电极箔的铝电解 电容器通常用于逆变器、风力发电等领域。

2.2.2.供给：电极箔行业快速发展，市场集中度较高

全球电极箔市场规模稳步增长，并逐渐向中国倾斜。全球市场方面， 2020 年全球化成箔市场规模为 150.6 亿元，同比增长 3.7%，因原材料价格、 劳动力及电力成本的增长，智多星顾问估算 2021 年全球化成箔市场规模约 为 170.1 亿元，到 2025 年预计将达 202.7 亿元，2020-2025 年 5 年 CAGR 约为 6.1%。中国市场方面，目前我国已成为全球化成箔的第一生产大国， 2020 年在中国大陆生产的化成箔约占全球总产量的 78.5%。

电极箔行业集中度高，中日两国占有较大市场份额。电子铝箔、电极 箔行业技术和资本壁垒较高，故行业集中度较高。化成箔生产企业主要集中在中国和日本，龙头企业包括 JCC、NCC、东阳光、海星股份、新疆众 和、华锋股份、江海股份等，日本厂商在中高端市场具有较明显竞争优势。 因日本国内企业制造成本更高，其价格竞争处于劣势，且随着全球铝电解 电容器向中国大陆转移及国内厂商技术水平提高，中国电极箔企业在国际 市场份额日益增加。

下游需求量大，电极箔龙头企业纷纷扩产。目前国内电极箔龙头企业 东阳光、海星股份、新疆众和、江海股份、华锋股份拥有电极箔产能分别 为 4,000 万㎡以上、接近 3,400 万㎡、2,300 万㎡、2,000 万㎡以上、1,300 万㎡ 以上，合计产能近 15,000 万㎡。随着新能源及消费电子市场快速增长带动铝电 解电容器用电极箔需求增大，各龙头企业纷纷投资在建或计划扩产，预计未来 国内电极箔产能和产销量将进一步提升。

国家环保政策趋严将淘汰中小企业，未来电极箔行业集中度有望提高。 一方面，电极箔及相关上下游行业受政策鼓励，需求上升从而利好供给端。 例如，2018 年，电容器铝箔被列为战略性新兴产业；2021 年工信部发布《基础电子元器件产业发展行动计划（2021-2023 年）》，指出要在新能源汽车 等重点行业中推动电容器等电子元器件的应用。另一方面，目前国内电极 箔市场低端产品供过于求，而高端产品供不应求，环保政策趋严将导致中 小企业因环保成本压力而停产，从而压缩电极箔行业的供给端，使得行业 集中度提高。

2.2.3.需求：新能源领域高速发展，电极箔需求空间广阔

电极箔主要用于生产铝电解电容器，需求高度相关。电极箔是铝电解 电容器的核心原材料，有铝电解电容器 CPU 之称。在铝电解电容器成本结 构中，原材料成本占比约 85%，其中阳极箔（化成箔）占比约 69.1%，是 铝电解电容器的最核心原材料，铝电解电容器的可靠性、寿命、容量等重 要指标由阳极箔的性能直接决定。由于电极箔主要用于生产铝电解电容器， 因此其需求与铝电解电容器市场高度相关。

铝电解电容器市场规模稳步增长，中国市场发展前景向好。全球市场 方面，智多星顾问估算 2021 年铝电解电容器的市场规模约为 559.4 亿元， 同比增长 8.8%，并预计 2025 年将达 660.3 亿元，2020-2025 年 5 年 CAGR 约为 5.1%，保持稳步增长态势。中国市场方面，2015-2020 年中国铝电解 电容器市场规模从 219 亿元增长至 296 亿元，5 年 CAGR 为 6.21%，其中 2020 年同比增长 11.70%，主要系下半年国内疫情控制得力使企业恢复生产， 海外疫情较为严重使得部分订单转移到中国，且国内厂商积极加速铝电解 电容器国产替代。

家电是目前最大应用市场，5G 和新能源等拉动未来需求。下游应用方 面，家用电器是铝电解电容器用量最大的应用市场，2020 年家电领域的铝 电解电容器市场规模在全球铝电解电容器市场规模总额中占比约为 24%， 照明、计算机设备领域占比分别约为 14%、13%。此外，汽车、通信设备、 工业、医疗设备等均是铝电解电容器的主要应用市场。未来节能环保需求 的增长、5G 建设的加速以及变频领域、新能源领域的需求等，将成为拉动铝电解电容器和电极箔市场增长的主要动力。

家电及消费电子行业稳步发展，为铝电解电容器和电极箔需求的增长 提供支撑。我国家电和消费电子行业增速稳定，2021 年我国家电和消费电 子产品零售业收入为 934.64 亿元，同比增长 8.78%。家电方面，2016-2021 年家用空调、洗衣机、冰箱、彩电年产量 5 年 CAGR 分别为 6.81%、3.28%、 2.91%、1.39%，均呈稳步增长态势；消费电子方面，电子和微型计算机 2021 年合计产量达 9.52 亿台，同比增长 21.62%。

我国相关政策大力支持 5G 通信建设。据工信部发布的《5G 应用“扬帆” 行动计划（2021-2023 年）》，2023 年要达成 5G 个人用户普及率超过 40%， 5G 网络接入流量占比超 50%，5G 物联网终端用户数年均增长率超 200%等目 标，要加强关键技术和产品研发；根据《“十四五”信息通信行业发展规划》， 到 2025 年每万人拥有 5G 基站数达 26 个，新一轮通信建设周期已来临。

5G 基站建设速度加快，将拉动铝电解电容器及电极箔市场的需求增长。 5G 频率更高，基站数量或将是 4G 的 2-3 倍，而铝电解电容器在程控交换 机、路由器、服务器、基站等设备中都会被使用到。据工信部统计，2021 年我国新建 5G 基站超 65 万个，累计建成 142.5 万个，实现覆盖所有地级 市城区、超过 98%的县城城区和 80%的乡镇镇区。我国 5G 基站总量占全球 60%以上，每万人拥有 5G 基站数达到 10.1 个。工信部预计 2022 年我国将 新建 5G 基站 60 万个以上，累计建成数量将突破 200 万个。

新能源汽车及充电桩的快速发展将带动铝电解电容器需求，进而拉动 电极箔需求。在混动及电动汽车中，新增电源系统的充放电、电压转换、 逆变器等电路需要大量高电压、大容量、耐高温的高端铝电解电容器。 2016-2021 年全球、中国新能源汽车销量年均复合增长率分别为 53.50%、 47.34%，其中 2021 年全球、中国新能源汽车销量分别为 675 万辆、352 万辆，同比增长 108.3%、157.6%，处于高速发展期。充电桩方面，铝电解电 容器是其核心部件，几乎在整个运行中均会用到，主要用在 PFC 中起直流 支撑，滤波及与电感起到谐振的作用。截至 2021 年底，全国充电桩保有量 达 114.7 万个，较 2020 年新增约 34 万个，同比增长 42.06%，截至 2022 年 6 月底，全国充电桩保有量达 152.8 万个，继续保持高增态势。

大力建设风能、光伏发电和高比例并网，将促使铝电解电容器及电极 箔行业景气度上行。近年来为实现“双碳”目标，我国大力支持风能、光伏 等清洁能源发电与并网，南方电网发布的《数字电网推动构建以新能源为 主体的新型电力系统白皮书》预计，到 2030 年和 2060 年我国新能源发电 量占比将分别超过 25%和 60%。光伏、风电的并网需要大量逆变器将产生 的直流电并入电网的交流电，而电容器是逆变器的关键部件之一，同时风 电、光伏发电易受环境影响使输出电压不稳定，因而需要电容器进行滤波， 铝电解电容器凭借高电压、高容量、长寿命和高性价比等优势将获得大规 模应用。

全球风光发电发展势头强劲，中国风光发电建设稳步推进。全球市场 方面，据 GWEC 统计，2021 年全球风电新增装机 93.6GW，同比增长 0.65%， 目前全球风电总容量高达 837GW，预计未来五年将增加 557GW，5 年 CAGR 为 6.6%。据 BNEF 统计，全球光伏新增装机 183GW，同比增长 27.08%， 预计 2030 年新增装机 334GW。全球风电和光伏发电新增装机量均保持稳 步增长趋势。国内方面，2021年风电新增装机约47.57GW，同比下降34.03%， 光伏发电新增装机约 54.88GW，同比增长 13.86%。在国家政策支持背景下， 未来风、光发电将持续高速增长。

3.多优势巩固行业地位，持续扩产提升竞争力

3.1.一体化产业链布局，技术实力雄厚

3.1.1.产业链布局完整，具备资源和产品优势

一体化产业链布局，具有能源和成本优势。公司拥有两条产业链，一 是“煤炭-发电-电解铝-一次高纯铝-铝合金产品”，二是行业唯一的“能源-高 纯铝-铝箔-电极箔”铝基新材料循环经济产业链。其中煤炭能源方面，公司 参股天池能源 14%股权布局产业链最前端，煤价上涨使天池能源效益增加 从而有效抵消公司自发电及外购电成本上涨的影响。发电厂方面，公司配 有 30 万千瓦的机组，年发电达 21 亿度，发电小时数达 8,060 小时。

“铝及合金+电极箔”双轮驱动，产品性能水平领先行业。高纯铝及合金 方面，公司可生产纯度为 99.95%至 99.9995%的高纯铝及合金产品，高性能 铝合金强度和纯净度高，设备和工艺技术均达到先进水平。电子铝箔方面， 公司已实现电子铝箔的多品种、大批量生产，年产能达 3.5 万吨，研发的高 附加值环保型电子铝箔技术填补了国内中高压电子铝箔技术空白，市场占 有率居同行业第一。电极箔方面，公司可批量生产 210Vf 到 950Vf 全系列 产品，年产能达 2,300 万平米，在同行业处于领先地位。

3.1.2.核心技术达世界领先水平，研发投入不断加大

技术沉淀方面成就众多，研发投入逐年增加。技术沉淀方面，目前公 司核心产品拥有 12 项软件著作权，累计申请专利 334 件、国内外商标 156 件，同时，公司还作为起草单位负责了《高纯铝》、《电解电容器用铝箔》 等多项国家和行业标准的制定工作。研发投入方面，2021 年公司研发人员 共 421 人，占公司总人数比例的 16%，研发人数和占比逐年增加。2021 年 公司研发费用为5.02 亿元，较2020 年同比增长51.66%，研发费用率为6.10%， 呈上升趋势。

国际上成熟的铝提纯技术有两种：三层液电解法和偏析法。其中三层 液电解法是指一种使用电解提纯的铝精炼方法，使用的阴极、阳极、电解 质都是液体，因各液体密度不同而分成上中下三层，所以被称为三层液电 解法。偏析法利用铝结晶在熔融状态下共晶系元素在凝固的固态铝中的含 量远低于熔体中含量的偏析现象进行提纯，整个过程无需添加任何其他物 质或施加能源促进凝固和偏析。

公司是国内唯一一家同时掌握三层电解法和偏析法生产工艺的企业。 电极箔生产中电力成本占比较大，三层液电解法生产 1 吨高纯铝平均用电 13,000kwh，而偏析法平均用电小于 1,000kwh，比三层液电解法至少节约用 电约 12,000kwh。偏析法具有省电、低能耗、环保的优势，将逐步取代三层 液电解法成为主流工艺。目前公司偏析法高纯铝年产能为 4 万吨，并将新 建年产能 2.3 万吨的偏析法制高纯铝生产线。公司是国内唯一同时掌握三层 电解法和偏析法生产工艺的企业，高纯铝产能、产量均居行业前列。随着 电价上涨以及环保政策趋严，公司的技术和成本优势将提供较强的竞争力。

公司现生产的铝纯度达到 5N5 级，处于行业领先地位。通常把纯度（铝 含量）大于 99.8%的铝叫做高纯铝，5N、5N5 和 6N 指铝的纯度分别达到 99.999%、99.9995%和 99.9999%。3N~4N（99.9%~99.99%）的高纯铝主要 用于制造电解电容器铝箔，5N 及以上的高纯铝则可用于制作超高纯金属溅 射靶材、键合丝母线等。新疆众和是国内唯一具备联合法提纯 5N 及以上超 高纯铝和高纯化熔炼铸造生产能力的企业，目前生产的铝纯度可达 5N5 级。

6N 级以上超高纯铝研发成功，填补了国内空白。公司研发团队通过努 力攻克了在 4N—5N 超高纯提纯阶段的关键元素及反偏析元素的核心难点， 并彻底攻克了超高纯铝提纯二次污染的瓶颈问题。2022 年初，公司 6N （99.9999%）级以上超高纯铝研发成功，填补了国内空白。6N 级以上超高 纯铝研发成功对推进高端半导体芯片材料的国产化进程具有重大意义，标 志着新疆众和高纯铝提纯技术达到了世界先进水平。

超高纯金属溅射靶材是半导体的关键材料之一。溅射工艺在超大规模 集成电路生产过程中经常被用到，同时也是制造电子薄膜材料的主要技术 之一，该技术利用离子源产生的离子，在高真空中快速聚集，从而形成高 速度能的离子束流，并撞击固体表面，固体表面的原子和离子之间进行动 能交换，使得固体表面的原子离开固体并沉积在基底表面，被轰击的固体 就是用溅射法沉积薄膜的原材料，被称为溅射靶材。靶材按化学成分可分 为金属靶材、合金靶材和陶瓷化合物靶材。

溅射靶材可按不同标准分类。溅射靶材的种类较多，即使相同材质的 溅射靶材也有不同的规格。按照不同的分类方法，能够将溅射靶材分为不 同的类别。按照形状不同，溅射靶材可分为长靶、方靶、圆靶；按照化学 成分不同，可分为金属靶材、合金靶材和陶瓷化合物靶材；按应用领域不 同，可分为半导体芯片靶材、平面显示器靶材、太阳能电池靶材等。

新疆众和是国内唯一一家可以规模生产超高纯铝基溅射靶材坯料企业。 靶材制造的工序繁多且工艺复杂，技术门槛高、投资大，而溅射靶材的质 量与良品率直接受工序流程管理及制造工艺水平的影响，因此，具有规模 化生产能力的企业数量相对较少。新疆众和是国内唯一一家可以规模生产 超高纯铝基溅射靶材坯料的企业，目前靶材坯料可稳定做到 99.9995%（5N5） 的纯度，且平均晶粒组织在84-95微米，内部UT检测缺陷率满足现TFT-LCD 生产质量要求，产品主要应用于集成电路、平板显示器等。

电子铝箔先制备腐蚀箔，再经化成制备化成箔。腐蚀箔是在通电情况 下使光箔与酸类化学制剂接触，腐蚀形成致密孔洞，一般用作铝电解电容 器阴极铝箔。化成箔由腐蚀箔经化能工序通过阳极氧化，在腐蚀箔的表面 生成绝缘性能较好的氧化膜而制成，用作铝电解电容器阳极箔。腐蚀技术 决定比容高低，比容越大，电容器单位面积带电量越大，体积可越小；化 成技术决定氧化膜的质量，氧化膜质量越高，电容器越耐高压，容量损耗 越小，寿命越长。

腐蚀技术是电极箔生产最关键的环节之一。化学或电化学在铝箔表面 蚀刻形成孔洞后制得腐蚀箔，孔洞会使得铝箔的表面积增大，工艺流程包 括两级电解，其中第一级、第二级电解分别用来发孔和扩孔，扩大表面积 的目的是增加电容容量。不同电压下铝箔表面的腐蚀类型也有所区别，高 压阳极箔为柱孔状腐蚀，中压段的阳极箔为虫蛀状腐蚀，低压阳极箔为海 绵状腐蚀。通常使用变频交流电腐蚀工艺制备腐蚀箔。

国内少数企业可掌握腐蚀技术，公司腐蚀和化成技术达国际先进水平。 腐蚀是电极箔制作中最核心的技术之一，国内的多数企业需要从日韩购进 腐蚀箔后进行化成加工再销往海外，而化成过程存在技术含量较低、耗电 量高的问题。目前国内仅东阳光、新疆众和、海星股份等少数企业掌握腐 蚀技术并可生产高端化成箔。2021 年公司腐蚀箔产量约 2,200 万平方米， 技改项目投产后年产能将达 3,000 万平方米以上；化成箔产量为 2,476.56 万 平米，同比增长 32.03%，产量仅次于东阳光和海星股份。随着电极箔产业 向国内转移，公司具备的产能规模、技术经验优势将有助于公司抓住发展 机遇。

3.2.募投项目扩张产能，为公司带来新的利润增长点

3.2.1.募资扩建高纯铝、高强高韧铝合金和靶材，深入布局高端产品业务

配股项目扩张产能，促公司向好发展。2021 年 4 月，公司进行配股募 集资金以用于扩建高纯铝产能 1.5 万吨、高强高韧铝合金大截面铸坯 3,000 吨和超高纯铝基溅射靶坯 500 吨。此次配股扩产项目预计 2022 年底或 2023 年上半年建成，项目建成达产后，预计合计年均新增销售收入 7.24 亿元， 年均新增净利润1.14 亿元，将为公司业绩带来新的增长。

半导体行业快速发展，带动铝靶材需求提升。超高纯铝靶材坯料主要 应用于半导体及平板显示器用溅射靶材、半导体用键合丝等领域。2021 年 我国集成电路产量为 3,594 亿块，同比增长 37.54%，2016-2021 年 5 年 CAGR 为 22.01%，处于快速发展期。受益于 5G 芯片及智能化设备的普及，半导 体靶材市场预计每年有 2%至 5%的增长，且目前芯片等微电子行业产品所 需的超高纯铝靶坯材料还无法完全国产，仍需大量进口，超高纯铝基溅射 靶材坯料市场将有望迎来进口替代的广阔市场空间。

平板显示器用靶材市场规模快速增长。高纯金属溅射靶材是平板显示 器生产中一种附加值较高的功能性材料，其与平板显示器的透光率、分辨 率等性能紧密相关。中国作为全球最大的液晶生产地，液晶面板靶材坯料 年需求量约 800 吨，前景广阔。受益于本土靶材供应商技术的突破和成熟 以及成本优势等，未来平板显示器用溅射靶材领域存在较大的进口替代空 间，需求将持续增加。

飞机用铝量较多，航空航天业快速发展将拉动高端铝合金产品需求。 航空航天方面，高强高韧性和耐腐蚀性强的轻质铝合金在飞机机身及运载 火箭上应用较多，以波音 787 为例，其用铝量约占复合材料总量的 20%。 目前航空航天用高强高韧铝合金厚板、铸件和锻件等产品大部分依赖进口， 国产替代空间巨大。公司已与航天领域的爱励铝业、航天科技等建立紧密 合作关系，预期未来高强高韧铝合金销量将进一步提升。

高速铁路、城市轨道交通建设加速，高端铝合金需求同步增长。2021 年我国铁路总里程达 15 万公里，高铁总里程破 4 万公里，铁路建设加速将 对高端铝及合金制品产生大量需求。除高铁外，各大城市地铁、高架和城 市快轨的加速发展也加大了高端铝材和高性能合金制品的需求。2020 年我 国高强高韧铝合金铸锭需求量约 10 万吨，据公司公告，预计 2025 年将突 破 20 万吨，5 年 CAGR 达 14.87%。

3.2.2.抓住行业发展新方向，再次募资扩产以提升市场份额

发债募资以扩产，公司业绩有望进一步提升。2022 年 5 月公司发布对 外投资公告，拟投资建设偏析法制备高纯铝年产能 2.3 万吨、通过废铝生产 铝合金年产能 3.5 万吨、高性能电子铝箔年产能 1.6 万吨、高压腐蚀箔年产 能 720 万平方米项目，并于 7 月发布公开发行可转债预案，拟募集不超过 13.8 亿元对以上项目进行投资、补充流动资金及偿还银行贷款。扩产项目 建成后，拟实现年均不含税销售收入 20.04 亿元，年均净利润 1.86 亿元。

扩张偏析高纯铝产能，将为公司带来更多外部订单。因偏析法生产高 纯铝较三层电解法而言，成本和售价更低且更环保，电子铝箔生产企业逐 渐加大对偏析高纯铝的使用比例，使得偏析高纯铝的需求大增。2017-2021 年国内偏析高纯铝需求从 5 万吨增加至 11 万吨，4 年 CAGR 达 21.79%，预 计未来市场需求仍将保持较高的增速。2021 年，新疆众和偏析高纯铝产能 为 4 万吨，其中公司内部需求达 2.4 万吨，无法同时满足公司内外部需求。 此次扩建项目将提升公司偏析高纯铝产能，为公司带来更多外部订单，从 而拉动业绩增长。

废料生产铝合金项目既可扩大产能，又具有环保意义，同时可应对电 解铝供应缺口。2017 年起电解铝行业开始供给侧深化改革，2021 年国务院 印发《有色金属行业碳达峰实施方案》，中国有色金属工业协会据此估算 我国电解铝产能“天花板”约为 4,500 万吨。据百川盈孚数据，2021 年国内电 解铝有效产能达 4,485.91 万吨，接近天花板。每生产一吨再生铝相较于电 解铝可节约用电 1.3 亿度，减少二氧化碳、二氧化硫排放 11 吨，减少固体 废料排放 20 吨，未来新增供给或将依赖再生铝。在双碳和环保政策趋严背 景下，公司建设废铝制备铝合金生产线，既扩大铝合金产能，又可节能减 排等，具有环保意义，同时可应对电解铝供应缺口。下游需求方面，汽车、 家电等行业市场成熟且容量大，具有充足的市场需求。

电子铝箔和腐蚀箔市场需求旺盛，扩产有利于提高公司市占率。电子 铝箔方面，2017-2021 年国内电子铝箔产销量从 7 万吨增加至 11 万吨，而 公司实际产能只有 3 万吨，虽已实现满负荷生产，但仍不能满足日益增长 的市场需求，因此电子铝箔扩产项目将有利于公司市场份额的提升。腐蚀 箔方面，2017-2021 年国内中高压化成箔产销量从 1.2 亿平方米增加至 1.8 亿平方米，对应腐蚀箔需求量也增加至 1.8 亿平方米。随着新能源汽车、光 伏、风力发电、储能等领域迅速增长，铝电解电容器及其上游电极箔材料 市场需求旺盛，腐蚀箔和化成箔市场空间广阔。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）