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新疆众和（600888）研究报告：全国领先的高纯铝龙头，内生打造铝基新材料平台。新疆众和是一家扎根新疆的铝电子新材料龙头企业。已建成“能源-(一次)高纯铝 -高纯铝/合金产品-电子铝箔-电极箔”完整的电子新材料产业链，上下游产品紧密 衔接，主要产品包括主要产品包括一次高纯铝 18 万吨，其中 12 万吨合金产品及 铝制品、以及高纯铝 5.5 万吨（产业链进一步下延至电子铝箔 3.5 万吨、电极箔 2300 万平方米以及半导体靶材用坯料），另持有天池能源 14.22%股权（其拥有 动力煤产能 5000 万吨）。

高纯铝国内的绝对龙头，全产业优势缔造半导体溅射靶材用超高纯产品

高纯铝国内绝对龙头：公司是国内产能产量最大、且唯一一家同时掌握三层法 （可以生产纯度更高、指标更好的 5N5 或者 6N 的产品）和偏析法生产工艺的高 纯铝生产企业。其自主研发的 80KA 高纯铝电解槽已经是世界上最大的高纯铝电 解槽，交流电单耗等指标达到国际先进水平。公司可生产纯度为 99.95%至 99.9995%的高纯铝及合金产品，且已拥有 6N 级超高纯铝技术。

超高纯铝基溅射靶材坯料：公司利用高纯铝的全产业链优势，基于半导体靶材对 纯度及成分的高标准要求，率先实现超高纯铝基溅射靶材坯料的国产化替代，客 户包括有研亿金、爱发科、江丰电子、贺利氏集团等。5N5 高纯铝棒等产品 2020 年实现销售 156.9 吨；截至 2020 年年末，公司超高纯铝基溅射靶坯产品已经签订 的订单与意向订单达到 410.5 吨；新增的“年产 500 吨超高纯铝基溅射靶坯项目” 预计今年年底或明年上半年建成投产。

电子铝箔、电极箔的下游受益新能源，产品供需持续紧张

电子铝箔：电子铝箔是高纯铝的主要下游，占比达到 78%，电子铝箔是整个铝加 工板块中体量较小、增速较高的子领域， 2021 年产量共 11 万吨，同比增长约 10%，主要受益于下游电极箔、新能源、工控需求增长。

电极箔：电极箔按照前后工序分为腐蚀箔和化成箔，化成箔主要用于制造铝电解 电容器，电解电容器下游市场主要应用于消费电子、工业和通讯：消费电子是其 中占比最大的下游，达 45%；其他包括车载电子、风电、光伏、5G 基站中也广 泛应用铝电解电容器。2025 年全球化成箔市场规模预计将达 202.7 亿元，未来受 制于成本等因素部分海外产能的退出，高端电极箔进口替代明显。公司目前电极 箔产能 2300万平方米 （对应消耗电子铝箔约 0.77万吨），正在建设“高性能高压 电子新材料项目”，将新增 720 万平米高性能高压腐蚀箔产能。