2022年江苏银行经营亮点及财务分析研究 江苏银行零售贷款转型效果显著

1.江苏银行公司概况：深耕江苏的优质城商行

历史沿革：江苏省内十家城商行合并重组设立

江苏银行经十家城商行合并重组设立，是江苏省本土最大法人银行。公司成立于2007年，由江苏省内原无锡商行、苏州商行、南通商行等十家城市商业银行通过合并重组设立。成立以来，江苏银行经过多轮增资扩股，并于2016年8月2日在上海证券交易所上市。

股权结构：股权结构分散，国有背景深厚

股权较为分散，国有背景深厚。江苏银行股权比较分散，截至2022Q1末，江苏银行第一大股东江苏省国际信托持股比例为8.17%，其余持股比例超过5%的股东包括江苏凤凰出版传媒集团（8.11%）和华泰证券（5.63%）。前十名股东中，国有资本占比接近40%。公司内部结构、管理制度完善，分散的股权结构给了管理层团队较大的话语权与灵活度。

管理层：管理团队稳定，经验丰富

从管理层构成来看，稳定、经验丰富的高管团队有益于公司的战略规划、内部治理与业务经营。管理层稳定，任职年限较长：江苏银行自成立以来，近十五年间仅历经一届董事长、两届行长变动，现任董事长夏平先生2013年就任，现任行长季明先生2015年就任，较长的任职年限保证了高管团队对本地经营环境有深入理解，同时保证了公司长期连贯的战略执行与业务布局。行业经验丰富，多名高管有国有大行或监管任职经历：董事长夏平具有丰富国有大行及城商行管理经历，曾任建设银行江苏省分行副行长、建设银行苏州分行行长，南京银行行长等；行长季明具有长期政府部门工作经历，曾任江苏省委组织部干部一处副处长、青年干部处处长等。此外，多名行级高管人员具备丰富的国有大行或监管任职经历，管理经验丰富。

经营概况：业绩增速行业领先江苏银行是国内头部城商行。截至2022Q1末，江苏银行总资产规模已达2.76万亿元，位于A股上市城商行第二位，此外营业收入、归母净利润、存款总额、贷款总额均位于A股上市城商行第二位。（报告来源：未来智库）

业绩持续高增，盈利增速位于上市城商行前列。江苏银行2021年全年业绩保持高增，全年实现营业收入637.71亿元，归母净利润196.94亿元，同比分别+22.58%/+30.72%，盈利增速在上市城商行中领跑。2022Q1，江苏银行实现营业收入170.33亿元，归母净利润65.84亿元，同比分别+11.04%/+26.00%，其中一季度归母净利润增速位于上市城商行第三位，继续位于上市城商行前列。

可转债转股有望进一步补充资本。截至2022Q1末，江苏银行核心一级资本充足率为8.41%，高于监管红线的7.5%，但是在上市城商行中排名靠后。目前江苏银行有近200亿元可转债待转股，转股价为6.37元/每股，强赎价为8.29元/每股，转股可期，若转股成功可以进一步补充资本。

2.经营区位：江苏省区域经济环境优越

江苏银行主要业务集中于经济发达、金融资源丰富的江苏，发展潜力巨大。因成立时整合了省内多地城商行，江苏银行在成立之初便拥有十家市级分行的服务网络和客户资源。经过多年深耕，截至2021年末，江苏银行在省内拥有460家分支机构，机构实现县域全覆盖，业务根植江苏，客户基础牢固，全年公司84.2%的贷款投放到江苏省。

宏观：区域经济发达，“量”“速”齐优

江苏经济总量与人均GDP均位于全国前列。2021年，江苏省实现GDP总额11.64万亿元，仅次于广东省；2021年全省人均GDP达13.7万元，仅次于北京与上海两个直辖市。同时江苏省各市协同发展，全省13个市全部入围全国GDP百强城市，其中有4个城市（苏州、南京、无锡、南通）的GDP超过1万亿元。动态来看，江苏省GDP总量在高基数的基础上，增速仍能长期超过全国总体水平。2020-2021年在疫情影响下，江苏省实现两年平均GDP增速6.1%，高于全国总体水平的5.2%，经济增长动能修复优于全国，地区经济发展优势显著。（报告来源：未来智库）

产业：产业结构优秀，先进制造业发达

从GDP结构构成来看，第二、三产业是经济主要推动力。2021年，江苏省第一、第二、第三产业在GDP中占比分别为4.1%/44.5%/51.4%，其中第一产业4,722.4亿元，同比增长3.1%；第二产业51,775.4亿元，同比增长10.1%；第三产业59,866.4亿元，同比增长7.7%，第二、三产业为经济增长的主要驱动力。

江苏省第二产业占比显著高于全国，制造业发达。江苏省2021年第二产业GDP占全国比重为11.5%，主要得益于江苏发达的制造业。江苏是中国制造业大省和强省，制造业综合实力稳居全国前列，截至“十三五”末，江苏制造业增加值达3.5万亿元，规模约占全国1/8，连续十年位居全国第一，贡献了全省34.5%的地区生产总值、39.1%的税收。2021年全省制造业增加值突破4万亿元，占地区生产总值比重达35.8%，继续保持全国领先。

产业结构调整持续深化，先进制造业快速发展。除规模领先外，江苏省积极进行产业结构调整，2021年全省工业战略性新兴产业、高新技术产业产值占规上工业比重分别达39.8%/47.5%，分别比上年提高3pcts/1pct。2021年全省先进制造业保持快速发展，全年高技术制造业和装备制造业增加值同比分别增长17.1%/17%，比规上工业增速分别高出4.3pcts/4.2pcts，增加值占比提升至22.5%/51.1%，工业机器人、集成电路、传感器、3D打印设备等数字新产品产量分别增长62.8%/39.1%/25.5%/64.3%。

企业：上市公司与中小企业资源丰富

江苏省上市公司数量全国第三，科创版上市公司数量全国第一。江苏省上市公司资源丰富，截至2022年6月27日，江苏省A股上市公司数量603家，位居全国第三，仅次于广东省和浙江省。按中信证券行业分类，在机械、基础化工、电力设备及新能源、电子、汽车、医药等行业上市公司较多。江苏省大力发展高技术产业，截至2022年6月27日，科创版上市公司数量82家，位居全国第一。富集的上市公司资源，为当地银行对公业务、投行业务的开展提供了基础资源。

江苏省中小企业资源丰富。江苏省企业主体以中小企业为主，目前江苏省中小企业数量超300万家，占企业总数超九成。根据国家统计局数据，2020年末江苏省规模以上工业（主营业务收入2,000万元以上工业企业）企业共50,168家，其中规模以上中小工业企业数为45,375个，占比达到90.4%。从利润总额贡献看，2020年规模以上中小工业企业实现利润总额4,342.1亿元，对江苏全省规模以上工业利润贡献为57.0%。丰富优质的中小企业资源为商业银行开展对公业务提供了良好的客户基础。

居民：人口、收入、消费齐优

从对应银行C端业务的零售经济情况看，江苏省呈现出明显的人口持续流入、人均可支配收入和消费倾向提升的特点。人口持续流入提供了零售业务的规模基础。从31个省级行政区2011-2020年常住人口的增长来看，江苏省10年内人口净增长454万人，位居5/31位。持续的人口净流入，为当地区域性银行零售客群和零售业务的扩张提供了基础条件。

人均可支配收入显著高于全国水平。2020年，江苏省居民人均可支配收入4.3万元，显著高于全国水平的3.2万元，位居全国各省/市第5。较高的人均可支配收入带来不断积累的财富效应，从而催化投资理财需求，有利于商业银行开展财富管理业务。

人均消费倾向位居各省份前列。通过各省“社会消费品零售总额/总人口”数据来衡量各省的消费能力和消费意愿，从披露数据的省级行政区数据来看，江苏省2020年人均社会消费品零售总额为4.4万元，排名全国第4。我们认为，江苏省较强的居民消费能力，既得益于地区较高的人均可支配收入，也与本地居民消费习惯和消费倾向有关。对于商业银行而言，经营区域较强的消费能力，有助于银行布局零售信贷相关业务。

3.业务亮点：小微信贷行业领先，零售转型效果显著

江苏省本土最大的法人银行，市占率占优

江苏银行是江苏省本土最大的法人银行。江苏省金融资源富集，上市银行相对较多，目前共有本土上市城商行3家，分别为江苏银行、南京银行和苏州银行，此外还有上市农商行6家。江苏银行资产规模、营收和利润、分支机构数量等方面均领先于省内其他银行。截至2021年末，江苏银行在省内拥有460家分支机构，超过南京银行（171家）和苏州银行（167家）。江苏银行本地市场份额处于领先地位。从贷款省内市场份额来看，截至2021年末，江苏银行、南京银行、苏州银行的贷款市占率分别为6.53%、3.60%和1.18%，江苏银行具有明显优势。自2016年末至2021年末，江苏银行省内贷款市占率从5.48%上升至6.53%，市场份额稳步上升。另外据江苏银行财报披露，截至2021年底，江苏银行服务小微、科创企业的户数和贷款余额在江苏省内持续保持第一位。

信贷规模保持较快增速

江苏银行近年来贷款规模保持较快增速。2017年至今，江苏银行总贷款规模持续保持超过15%的年化增长率，2021年贷款总额同比+16.5%，在全年实体信贷需求较弱的背景下，体现公司较强的信贷资产获取能力。拆分来看，江苏银行零售贷款增速较快，2016年以来零售贷款持续保持20%以上的增速，而公司贷款增速相对平稳。近年来零售贷款贡献贷款主要增量，2018年以来，每年零售贷款增量持续高于公司贷款增量，2018-2021年四年间，零售贷款净增量超过公司贷款净增量的1.5倍，占贷款总增量的57.2%，零售战略转型推进成效显著。（报告来源：未来智库）

2021年个人消费贷款、对公基建类和制造业贷款贡献主要贷款增量。从当年增量贷款细分结构来看，个人消费贷款在增量贷款中贡献最多，2021年全年净新增555.9亿元，在增量贷款中占比近三成，既体现江苏银行坚持以场景为突破，持续拓宽消费金融服务面，也体现江苏地区旺盛的消费信贷需求。对公基建类贷款和制造业贷款在2021年分别净新增393.1亿元/309.2亿元，体现江苏银行聚焦基建产业、先进制造业等重点领域，也来源于江苏省基建大省、制造业强省的区域禀赋。住房按揭贷款在2021年之前也是重要的增量部分，因相关监管指标承压江苏银行主动进行业务调整，2021年住房按揭贷款增量大幅减小。

对公：聚焦小微，优势明显

长期聚焦小微客群，业务特色鲜明。江苏银行坚定服务中小微不动摇，市场定位清晰，业务特色鲜明，已在小微金融领域积累了丰富的业务经验、构建了成熟的风控标准、打造了一支极富战斗力的小微服务团队。在江苏银行对公贷款结构中，小微贷款规模长期占比超60%，近年来小微贷款持续贡献江苏银行对公贷款主要增量，增量占比长期超50%。

小微贷款形成竞争优势。小微贷款省内市场份额连续多年排名第1。据江苏银保监局披露，截至2021年末，全省银行业金融机构全口径小微企业贷款余额达5.15万亿元，江苏银行2021年末小微贷款余额超4,800亿元（未披露具体数字，本文谨慎分析取4,800亿元），省内份额占比约9.3%。因大部分上市银行不披露全口径小微企业贷款，本文取披露该数据并同处于江浙区域的代表上市城商行与江苏银行进行比较，包括宁波银行、南京银行和杭州银行。比较数据来看，江苏银行小微贷款在规模和占对公贷款比重上都大幅领先于其他几家城商行。

基建类、制造业贷款占比较高。江苏银行对公贷款结构中，基建类与制造业贷款持续保持较高占比，2017年以来合计占比长期超60%，江苏银行充分发挥所在区域基建大省、制造业强省的禀赋优势，聚焦先进制造业、基建产业等重点领域，打造对公贷款基本盘。2021年江苏银行基建类与制造业贷款同比增速分别为16.0%/23.9%，规模积极扩张。

基建类、制造业贷款贡献对公贷款主要增量。江苏银行对公贷款的增量结构中，近年来基建类、制造业贷款贡献主要增量，2017-2021年五年间，两类贷款合计占总对公贷款增量的66.5%，2021年占比更是达到78.8%；2021年之前建筑业贷款同样是主要增量来源，2021年江苏银行主动大幅压降相关增量规模，进一步优化增量结构；此外，近年来江苏银行一直审慎介入风险相对高发的房地产业、批发和零售业贷款，2017-2021年五年间，两类贷款合计在总对公贷款增量占比不足10%。

零售：战略转型，成效显著

零售战略转型稳步推进，零售贷款占比持续增长。自将零售业务作为重要的战略方向以来，江苏银行紧扣“做大零售业务，深化客户经营”这一战略目标，坚持以客户为中心，精准服务消费金融细分领域，持续深入推进业务结构优化。截至2021年末，公司零售贷款规模为5,614.4亿元，占贷款总额40.1%，较2016年末大幅提升19.2pcts，高收益零售贷款占比上升对整体定价起到支撑效果。

零售贷款稳步调整，消费信贷持续发力。2020年前，江苏银行稳步提升资产质量较高的住房按揭贷款，2020年末，监管分档设定房地产贷款集中度管理要求，江苏银行被列在第二档，个人住房贷款占比上限为20%，监管要求下达后，江苏银行迅速响应，2021年末住房按揭贷款占比显著下降1.2pcts至17.4%。此外，近年来江苏银行个人消费贷款占比持续提升，截至2021年末在总贷款中占比已达18.2%，较2016年末显著提升12.6pcts。

个人消费贷款和住房按揭贷款贡献零售贷款主要增量。江苏银行零售贷款增量结构中，个人消费贷款和住房按揭贷款长期贡献主要增量，2016-2021年六年间，两类贷款合计占总零售贷款增量超90%，其中2021年之前两类贷款累计增量基本相当，2021年个人消费贷款增量占比大幅提升，贡献占比超60%。

财富管理业务快速扩张。截至2021年末，财富客户与私行客户金融资产余额超2400亿元，资产规模与客户数增速均达26%；代理销售非货币类公募基金产品保有量规模较年初增长150%；零售AUM规模为9,226亿元，较上年末增长18.36%。从可比城商行2021年年报披露AUM数据来看，江苏银行AUM位列第一。苏银理财子公司开业，助力代销中收增长。2019年末江苏银行获批筹建理财子公司。苏银理财子公司于2020年8月正式开业，注册资本20亿元，2021年末，苏银理财资产总额已达25.88亿元。2019年以来，江苏银行代理手续费收入持续提升，而苏银理财的成立和发展大大助力江苏银行理财业务加速增长，2021年江苏银行代理手续费收入61.7亿元，同比增速较2020年提升17.2pcts至40.0%，收入中理财业务贡献过半。

4.财务分析：息差向好，资产质量改善

净息差：持续向好，已处于上市城商行优秀水平

2021年，江苏银行净息差为2.28%，在16家上市城商行中排名第三，仅次于长沙银行与郑州银行。2018年以来，江苏银行净息差持续改善，分析来看在资产负债两端均有受益。

计息负债端，付息率下行叠加结构优化带来成本节约。江苏银行2018年以来计息负债结构基本保持稳定，2019和2020两年计息负债付息率分别下降27bps/25bps，主要由同业付息率及发行债券付息率下行贡献。2021年计息负债付息率再度改善10bps，主要由存款成本率下降15bps贡献，得益于多元化拓展低成本一般性存款来源和降低结构性存款占比。

计息负债结构和存款成本率仍有改善空间。尽管在2018年以来持续改善，2021年江苏银行计息负债成本率仅位于上市城商行第十一位，仍有较大改善空间。计息负债结构中存款占比仍待提高。截至2021年末，江苏银行存款占计息负债比重为62.0%，在16家上市城商行中排第13位，低于上市城商行平均值（66.2%），存款占比仍有提升空间。2022年江苏银行继续着力拓客强基，积极拓展存款，有望逐步提升存款在计息负债结构中的占比。存款成本率仍待改善。截至2021年末，江苏银行存款成本率为2.32%，在16家上市城商行中排第七高，高于上市城商行平均值（2.30%）。

存款成本率较高主要是因为活期与零售存款占比相对较低，截至2021年末，江苏银行活期存款占比为32.2%，远低于上市城商行平均值（39.0%），在16家上市城商行中排第十四位；零售存款占比为28.6%，同样低于上市城商行平均值（33.3%），也属中等偏下水平，存款结构有较大改善空间。2022年，江苏银行一方面通过做大财富管理进一步拓展零售存款；另一方面利用本土化优势积极营销活期率较高的政务账户，从而带来存款成本率的优化。（报告来源：未来智库）

生息资产端，贷款占比提升与结构优化助力生息资产收益率保持平稳。2021年江苏银行生息资产收益率为4.53%，位于上市城商行第六位。近年来银行业生息资产定价承压，江苏银行保持相对稳定的生息资产收益率，主要得益于生息资产结构优化明显，贷款占生息资产比重从2016年末的41.4%逐步提升至2021年末的61.0%。与此同时，江苏银行不断优化贷款结构，一方面提升零售贷款在整体贷款中的占比，另一方面零售贷款中压降相对收益较低的住房按揭贷款占比，提高高收益的个人消费贷款占比，共同助力贷款收益率保持稳定。贷款收益率仍有改善空间。随着江苏银行零售战略转型的持续推进，零售贷款在整体贷款中占比、个人消费类贷款在零售贷款中占比有望持续提升，从而有望进一步改善贷款收益率，进而改善生息资产收益率。

整体来看，江苏银行净息差已处于上市城商行优秀水平，且仍有提升空间。随着江苏银行将改善负债成本作为重点发力的方向，持续扩大存款规模和优化存款结构，叠加零售战略转型下贷款结构的进一步改善，预计江苏银行净息差将延续向好的趋势。资产质量：历史包袱逐步出清，资产质量持续改善江苏银行资产质量历史包袱主要受2011年之后宏观经济下行和区域工业企业盈利恶化的影响，公司不良贷款增速从2011年开始连续四年上升，2015年资产质量问题最严峻时，江苏银行不良/关注/逾期贷款率分别达1.43%/3.12%/2.69%。经过数年的风险出清，目前江苏银行资产质量已经大幅改善。

账面资产质量持续改善。截至2022Q1末，江苏银行“不良+关注”贷款率为2.36%，较2015年高点的4.55%下降2.19pcts；截至2021年末，逾期贷款率为1.17%，较2015年高点的2.69%下降1.52pcts，公司账面资产质量上市六年来逐年改善，历史包袱逐步出清。同业比较来看，江苏银行账面风险指标处于上市城商行中等水平，大幅优于上市城商行平均值。风险抵补能力持续夯实。江苏银行拨备覆盖率持续提升，截至2022Q1末，拨备覆盖率已达330.07%，通过“拨贷比-不良率-关注率”进一步衡量拨备抵补能力，可以看出江苏银行该项指标在2016年低点后大幅回升，截至2022Q1末已达1.03%，广义拨备缺口已经修复，风险抵补能力持续夯实。

增量贷款不良率走势良好。本报告第三部分分析过江苏银行2021年对公增量贷款重点在基建类、制造业，零售增量贷款重点在个人消费贷款和住房按揭贷款。从江苏银行不良率分类来看，对公端，增量较多的基建类和制造业贷款不良率都在2021年显著改善，其中基建类贷款不良率同比下降0.44pct，制造业贷款不良率同比下降1.79pcts，而不良率出现波动的房地产业、建筑业并不是主要增量方向；零售端，江苏银行除个人经营性贷款外的零售贷款不良率长期保持较低水平，2021年不良率为0.70%，而不良率相对较高的个人经营性贷款也并不是江苏银行的主要增量方向。整体看，江苏银行主要贷款增量方向上不良率走势向好，有利于资产质量进一步改善。

房地产不良从严认定，整体风险可控。江苏银行房地产行业对公不良贷款率长期保持较低水平，2016-2020年间，除2019年为0.58%外，其余年份均低于0.2%，资产质量优质。2021年在房地产行业整体风险集中暴露的背景下，公司主动下迁房地产不良贷款，房地产行业不良贷款率提高至1.47%，但仍处于较低水平，整体风险可控。江苏银行所涉及房地产不良贷款均有足值抵押物，公司主要是考虑房地产市场持续下行和疫情影响，出于审慎管理的考虑将部分相关贷款的风险等级调整为不良，同时也计提了足额的减值准备。房地产对公贷款在江苏银行整体贷款中占比相对可控。江苏银行房地产对公贷款占总贷款比重相对稳定可控，2021年房地产行业风险暴露下，公司及时压降了房地产对公贷款占比，保障资产质量的稳定。（报告来源：未来智库）

整体来看，江苏银行资产质量历史包袱已大幅出清，账面风险指标不断改善，风险抵补能力持续夯实，重点领域严格管理、风险可控。展望后续，江苏银行在风控上坚持底线思维，根据宏观形势和市场变化调整信贷方针、深化“传统风控+大数据+人工智能”的新型风控体系应用、滚动开展授信风险排查，多措并举下资产质量有望稳中向优。

ROE：已处于上市城商行中上游水平，预计步入改善通道

江苏银行ROE已处于上市城商行中上游水平。2020年之前，江苏银行ROE长期低于上市城商行平均水平，随着息差和资产质量的持续改善，2021年江苏银行年化ROE提升至上市城商行第六，显著优于上市城商行平均水平。

杜邦分析来看，江苏银行利息支出和信用成本形成拖累，预计步入改善通道。对16家上市城商行2021年业绩进行杜邦分析拆分对比，结果显示江苏银行在利息支出和减值损失控制方面弱于上市城商行平均水平较多，对ROE形成拖累。随着计息负债结构、存款成本率和资产质量的持续改善，叠加财富管理优势进一步强化非息收入优势，我们预计江苏银行ROE将步入改善通道。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）