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江苏银行研究报告：规模高增，质量继续改善。江苏银行发布 25 年半年度报告，我们点评如下：25H1 营收、PPOP、 归母利润同比增速分别为 7.8%、7.9%、8.0%，增速较 25Q1 分别变动 +1.57pct、+0.01pct、-0.11pct。从业绩驱动来看，规模增长、成本收入 比及有效税率下降形成正贡献，净息差、中收、其他非息收窄、拨备计 提上升为主要拖累。

亮点：（1）存贷高增。资产端，25H1 末生息资产、贷款同比分别增长 26.7%、18.3%，增速较 25Q1 分别变动 2.8pct、-0.5pct。结构上，对 公信贷提供主要增量。25H1 对公、零售贷款增量占总贷款增量的比例 分别为 91.7%、6.2%。分行业看，政府类需求提供主要增量，增量占 比前三的行业分别为租赁商服、基建、制造业，增量占比分别为 34%、 23%、17%。负债端，25H1 末计息负债、存款同比分别增长 28.4%、 21.6%，同比增速较 25Q1 分别提升 6.5pct、5.6pct。结构上，活期占 比明显提升。25H1 末活期存款占比 29.3%，较年初上升 1.74pct。（2） 资产质量稳中趋优，前瞻指标改善。25H1 末不良率 0.84%，较年初下 降 2bp，拨备覆盖率 331%，较年初下降 12pct，拨备余粮充足。前瞻 指标看，测算 25H1 不良净生成率 1.10%，同比下降 24bp；关注率及 逾期率均显著下降，25H1 末关注率 1.24%，较 25Q1 末下降 9bp；逾 期率 1.10%，较 25Q1 末下降 1bp。（3）利率下行，金融市场收入贡献 提升。受益于债市利率再度下行，25H1 投资收益+公允价值变动损益 占利润总额的比重为 33%，较 25Q1 上升 3pct，其中公允价值变动损 益占利润总额的比重由 25Q1 的-14.4%下降至 25H1 的-1.0%。从浮盈 看，25H1 末其他综合收益余额/利润总额 TTM 比例为 25.1%，较 24A /25Q1 分别回升了 9.6pct、2.6pct。但考虑到 Q3 以来债市利率波动加 大，须密切关注债市投资对业绩扰动。

关注：息差边际继续收窄。25H1 净息差 1.78%，较 24A 收窄 8bp。资 产端收益率仍在下行通道中，25H1 资产收益率较 24A 下降 38bp；负 债端，25H1 负债成本率环比下降 30bp，随着存款活期化、高息存款逐 步到期，预计负债成本将持续改善，对息差形成有力支撑。