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江苏银行研究报告：单季息差回升，质量前瞻改善。江苏银行发布 2025 一季度报告，我们点评如下：25Q1 营收、PPOP、 归母利润同比增速分别为 6.2%、7.9%、8.2%，增速较 24A 分别变动 了-2.56pct、+0.28pct、-2.60pct。业绩驱动来看，规模增长、息差走扩、 成本收入比及有效税率下降形成正贡献，其他收支、拨备形成一定拖累。

亮点：（1）存贷高增。资产端，25Q1 末生息资产、贷款同比分别增长 23.9%、18.8%，增速较 24A 分别提升 7.9pct、8.2pct。结构上，零售 信贷需求明显回暖，25Q1 末票据贴现较年初压降 281 亿元，零售贷款 同比增长 10%，增速较 24A 提升 6.6pct。负债端，25Q1 末计息负债、 存款同比分别增长 21.9%、16.0%，同比增速较年初分别提升 6.6pct、 3.2pct。（2）测算单季度息差边际回升。测算 25Q1 单季度息差 1.80%， 环比 24Q4 上升 12bp。资产端，受重定价影响，25Q1 测算资产收益率 环比下降 7bp；负债端，测算 25Q1 负债成本率环比下降 19bp，公司 不断加强定价主动管理和高息产品管控，预计负债成本将持续改善，对 息差形成有力支撑。（3）资产质量前瞻指标改善。25Q1 不良率 0.86%， 较年初下降 3bp，拨备覆盖率 344%，较年初下降 7pct，拨备余粮充足。 前瞻指标看，测算 25Q1 不良净生成率 1.03%，同比下降 33bp；关注 率及逾期率均显著下降，25Q1 末关注率 1.33%，较年初下降 7bp；逾 期率 1.11%，较年初下降 1bp。（4）中收持续回升。高基数效应消退， 25Q1 中收同比增长 22%，预计理财业务将持续对中收形成有力支持。

关注：（1）关注利率波动对业绩扰动。年初以来债市利率波动加剧，交 易户浮亏，其他非息同比下降 33%，25Q1 公允价值变动损失 16 亿元； 25Q1 投资收益 51 亿元，同比增长 30%，或兑现部分浮盈。考虑到高 基数，24A 投资收益、公允价值变动/归母净利润分别为 46%、12%， 而 25Q1 末其他综合收益余额/归母净利润 TTM 仅为 22%，需密切关 注其他非息对业绩的扰动。（2）资本充足率回落。25Q1 末核心一级资 本充足率为 8.36%，环比 24Q4 末下降 0.76pct。其一，债市波动下， 25Q1 单季其他综合收益下降 29 亿元，削弱了核心一级资本；其二， 资本新规影响消退后，RWA 增速大幅提升，需关注内生资本可持续性。