2023年江苏银行研究报告：核心竞争力如何支撑持续增长；财务指标分析及展望

一、核心竞争力及成长性分析

1.1 小微业务：历史禀赋与金融科技结合，长期保持行业领先

1.1.1 江苏银行小微业务开展基本情况

从对公客群角度来看，小微是江苏银行长期以来的重点和优势业务。

1、全口径小微来看，规模突破 6000 亿，近五年基本维持 10%以上增速， 科创服务领先。1Q23 小微贷款规模突破 6000 亿达 6147 亿，常年基本维 持 10%以上的增速，2022 年小微贷款在高基数的基础上继续同比高增 17%。 户均方面，根据 2020 年披露的数据测算，户均在 820 万左右，近年来随 着普惠发力，户均金额有所降低。经营策略方面，线下为主，中小客群 是公司历史以来的优势强项，早在 2015 年江苏银行这类客户的贷款规模 占比就超 40%，小微贷款在江苏省内市场份额稳居第 1 位。特别是科创 企业，在 2021 年就实现省内高科技企业“三分之一有合作、六分之一有 贷款”，专精特新企业“二分之一有服务、四分之一有授信”的目标， 2022 年实现专精特新企业服务覆盖面提升至三分之二，授信覆盖三分之 一，科技贷款余额保持省内第 1 位。

2、普惠口径来看，近五年增速维持 20%+，占比总贷款逐年提升，金融 科技赋能成效释放。低于 1000 万以下的纳入普惠口径，普惠口径小微贷 款1Q23为1546亿，占江苏银行自2018年的6.1%逐年提升只1Q23的9.2%， 2022 年同比高增 23.6%，近五年均维持在 20%以上的增速。户均方面， 以 2021 年数据测算，户数超过 6.6 万户，户均为 170 万。经营策略方面， 长期强调金融科技赋能，以线上发力为主，近年来普惠贷款释放的成效 与金融科技的赋能息息相关。

1.1.2 江苏银行小微业务优势：历史禀赋+金融科技

江苏银行做小微的线下优势：经验丰富、高质量的小微队伍以及网点广布的优势。与国股行错位竞争：国股行做小微一般是采取批量化获取户 均 100 万左右的强抵押客户，而江苏银行户均 1000 万左右的中小型企业 其实是大行一开始并不重视的客群，企业规模不小，相对应的风险程度 更高，对渠道下沉度，队伍经验、当地关系网络等要求较高。而江苏银 行在以上方面均有优势：1、江苏银行由省内十家城商行合并而成，合并 前原各家城商行便对当地客群深耕多年，积淀下来大量的专业人才和关 系网络。2、银行的渠道是否足够下沉也是银行服务小微企业的重要核心 因素， 而物理网点的铺设不是短时间内可以完成的，因此江苏银行 532 家分支机构，在股份行江苏分行和可比同业中网点数较多，尤其是在江 苏省内 460 家遍布县域的营业网点是支撑其服务小企业客户的核心竞争 力。

江苏银行做小微的线上优势：1、战略优势，江苏银行着力打造“最具 互联网大数据基因的银行”，且葛行长是科技条线出身，同时兼任首席 信息官，对金融科技战略长期重视且注重落实。2、大数据的规模优势。 公司对金融科技的重视、投入和应用，提升了公司获取大量真实数据的 效率和可能性，一定程度消除信息不对称。公司能从全省的角度获取企 业在政府和经济活动中的相关信用数据，以及产业链数据，公司在数据 的广度和维度在江苏省具有规模优势。3、数据风控模型的长期沉淀与迭 代。公司有长期的中小微贷款经验、数据风控模型是经过周期沉淀的； 一定程度消除信息不对称，为公司建立更为实时有效的风控体系，解决 银行在中小微企业授信上的难题。公司做小微不靠人海战术：2013 年的 时候公司员工数 1.34 万人，到 2022 年增至 1.5 万人，7 年多来只增加 不到 2000 人。

1.1.3 江苏省民营经济贡献持续提升且韧性强，为小微业务提供可持续增长的肥 沃土壤

江苏省民营经济贡献高、韧性强，为小微业务提供肥沃土壤。一是江苏 省民营经济对经济贡献越来越高。2022 年江苏全省民营经济增加值达 7.1 万亿元，占江苏省 GDP 比重达 57.7%；对全省 GDP 增长贡献率由上年 的 63.1%提高到 72.2%。全省私营企业和个体工商户累计 1360.8 万户， 占全省经营主体比重达 96.4%。二是江苏省民营经济呈现较强韧性。今 年 1—7 月，全省规上民营工业增加值同比增长 12.4%，比规上工业增加 值高 4.6 个百分点，增速较去年同期提高 6.8 个百分点，展现出较强的 韧性。三是江苏省民营企业成江苏外贸增长主力，据南京海关统计，1 —7 月，江苏省民营企业进出口 1.28 万亿元，增长 4.4%，占比较去年同 期提升 4.6 个百分点至 43.6%。

小微优势贡献较高的对公贷款收益，江苏银行对公端贷款定价高于大行 平均和股份行平均。江苏银行 22 年对公端贷款利率仅次于浙商银行，一 定程度上反映出公司在小微业务经营上的护城河。议价能力背后体现的 一个是客群的选择，一个是客户的服务，这两者最终呈现的就是公司在 客户端的综合竞争力（不与城商行比较的原因在于区域金融竞争情况不 同，银行对企业的定价水平难以统一比较）。

1.2 对公业务：植根区域经济，制造业和基建是对公基石，苏南苏中 是发力重点，苏北较同业竞争力更强

1.2.1 江苏是经济强省，工业经济突出，“十三太保”整体实力均较强

江苏省经济：传统经济强省，经济率先复苏。江苏省一直是中国经济发 展最快的省份之一，占全国经济总量高于 10%。继 2020 年、2021 年先 后迈上 10 万亿、11 万亿元台阶后，2022 年 GDP 首次突破 12 万亿元，达 12.3 万亿元。连续 3 年跨越 3 个万亿元大关；经济总量占全国比重从 2019 年开始稳步回升至现在的 10.2%。江苏省经济增速从 2023 年开始率先恢 复。今年上半年江苏省 GDP 同比增速恢复至 6.6%，与广东省的差距也进 一步缩小，由 2022 年同期的 2600 多亿元缩窄为 2400 多亿元。

江苏省产业结构较为合理，工业经济贡献突出。产业结构：截至 2022 年末，江苏省第一二三产业 GDP 占比为 4.0%、45.5%、50.5%，近年来第一产业占比逐渐下降，第三产业占比波动上升，第二产业占比较为稳定， 近三年呈上升趋势。工业经济贡献突出：江苏制造业增加值占 GDP 比重 达到 37.3%，居全国第一；10 个集群入围全国 45 个国家级先进制造业集 群，数量全国第一；集成电路、船舶海工、工程机械等多个细分领域产 业链条完整，规模全国第一；工业战略性新兴产业、高新技术产业产值 占规上工业比重达到 41.1%、49.6%；全国 15%的领跑技术分布在江苏， 1/5 的高技术产品出口来自江苏制造。工业经济的强劲动能为本土金融 机构提供了肥沃土壤。

省内格局：“十三太保”整体实力均较强，苏北在全国范围内也不弱。 在江苏省内部，苏北苏中和苏南地区之间也有一定差异，不过在国内整 体发展水平均较强。江苏省内部共有 13 个地级市，整体来看，苏南地区 经济更为发达，其中苏州、南京和无锡合计占了江苏省 GDP、人口、社 零、进出口值和第二产业增加值的 40%以上。而苏南的镇江和苏北地区 淮安、宿迁、连云港相对来说发展较弱一点。不过尽管如此，即使是 GDP 最低的连云港市也能在 2022 年中国城市 GDP 百强榜中排名前 80，江苏 “十三太保”整体实力均较强。

1.2.2 植根区域经济，制造业和基建是对公基石

对公行业层面看，植根于区域经济，基建和制造业是投放重点，近两年 基建、制造业占比公司贷款均有提升。近年来制造业占比先降后升，在 2020 年后占比开始回升，截至 2022 年末为 22.6%。自 2018 年以来，基 建类贷款占比公司贷款基本一直维持在 39%以上，2022 年受整体环境影 响占比高达 39.9%。制造业和基建合计占比维持在 60%以上的水平，但因 为对公贷款占江苏银行总贷款的比例整体呈下降趋势，基建和制造业也 不例外。地产、建筑行业近两年占比呈下降趋势，地产行业占比总贷款 由 2020 年的 7.4%下降到 2022 年的 5.6%。

1.2.3 苏银省内布局：苏南份额占比高；苏北竞争力强于可比同业

首先，无论是从网点数还是资产规模来看，在省内地域分布上都是以苏 南地区为主。不考虑总行，江苏银行在省内苏南/苏中/苏北的网点数占 比分别为 52.7%/17.9%/29.4%；苏南/苏中/苏北的资产规模占比分别为 54.3%/21.1%/24.6%。

其次，相对于其他银行，江苏银行相对在苏北地区布局更多，市占率更 高，竞争力更强。江苏银行在苏北地区无论是分支机构数量还是占比都 高于南京银行和苏州银行。相较于其他两家银行在个别城市的集中，江 苏银行在整个江苏省的网点分布也更为均匀。这主要是由于历史原因造 成的，江苏银行是由除了南京以外的十家城商行组成，其中有 4 家就位 于苏北地区。如果假设各个分支行的贷款占比资产比例与江苏银行整体 相同，则可以测算出江苏银行在当地的贷款市占率，可以发现苏北（5%）> 苏中（4.8%）>苏南（3%）。因此相较于苏南的“兵家必争之地”，江苏 银行在苏北地区竞争优势更大。

1.2.4 苏南潜力：江苏银行不断加强苏南、苏中竞争力

单从江苏银行 2022 资产扩张和员工增配幅度来看，均是苏中>苏南>苏 北，体现了江苏银行加强苏南苏中市占率的策略。资产扩张复苏来看， 苏北、苏南、苏中分别为 14.7%、10.2%、8.5%，苏中三家分行均实现 10%+ 的资产增速，南通、泰州、扬州分别为 17%、12.5%、12%；苏南主要是 常州、镇江、苏州，同比增速分别为 15.7%、14.6%、13.2%；苏北主要 是宿迁和盐城，同比增速分别为 15%和 13%。在员工配臵上，苏中、苏南、 苏北分别同比+6.85%、4.28%、2.43%，苏中主要是泰州和南通员工增加 较多，苏南主要是南京、常州、苏州，同比增速均为 4.5%以上。

1.2.5 苏北潜力：苏北债务压力可控，且“筑巢引凤”经济可期

从 2022 年江苏省各地级市财政数据来看，整体呈现“南强北弱”格局， 城投平台债务较大。苏南地区除镇江市外政府债务偿还能力强于苏中和 苏北地区，而且各市考虑城投平台有息债务之后的宽口径债务率显著高 于普通债务率，显示出江苏省内城投平台债务较大。苏州市、常州市和 无锡市政府债务率相对较低，偿债能力较强。而苏北地区政府综合财力 相对苏南较弱，政府负债率及债务率相对较高，城投平台债务负担重， 财政自给率相对较低。在考虑城投平台有息债务之后，从债务率来看， 连云港>徐州>盐城>淮安>宿迁。

尽管苏北地区债务压力相对苏南地区来说较大，不过整体可控。首先， 如果将苏北地区当做一个整体来看，苏北地区宽口径债务水平在全国不 算差。通过比较它和全国其他省市的财政数据，可以看出苏北地区政府 本身债务水平较低，债务压力不大，考虑城投平台有息债务之后，其债 务水平位于全国中游水平，基本排在 20 名左右，相较于债务压力较大的 省市不算差。

苏北地区本身有一定产业支撑。徐州以徐工为龙头，是全国工程机械产 品类别、产品品种最齐全的地区之一；盐城不仅有起亚、华人运通等整 车生产企业，还在重点打造晶硅光伏、风电装备两条新能源产业链；连 云港有盛虹炼化为代表的石化企业和恒瑞医药为代表的新医药产业；淮 安拥有双汇、苏食、旺旺、今世缘酒业、苏盐井神等绿色食品骨干企业； 宿迁有以京东为代表的电商产业以及天合光能为代表的光伏产业。因此 有了产业支撑，苏北地区的偿债能力相较于过度依赖土地财政的地区来 说偿债能力相对更强。

其次，苏北地区近年来经济增长较快，逐步“筑巢引凤”承接省内产业 转移，未来也会在江苏扮演更重要的角色。从过去 5 年的 GDP 年均复合 增速来看，苏北地区除了徐州以外整体增速均较快。主要原因是近年来 苏南地区传统的制造业代工模式无法进一步向上升级，省内为了把经济 做大做强开始重点发展和扶持苏北地区，投资导向开始向苏北地区转移。 苏南“腾笼换鸟”，传统产业转移退出为引进和培育高技术制造业提供 空间；苏北“筑巢引凤”，主动接受产业转移和辐射带动，学习先进理 念经验，集聚人才、项目和资本，大量的基础制造业和配套办公场地开 始进军苏北，极大的促进了苏北地区的经济发展。

7 月 25 日，国务院正式批复《江苏省国土空间规划（2021—2035 年）》， 这也是全国首部省级国土空间规划，其中将以徐州为中心的徐州都市圈 提高到了与南京都市圈和苏锡常都市圈同等的地位。到 2025 年底，江苏 目标高铁覆盖所有地级市，苏北地区的发展有望进一步打开。

1.3 零售贷款：零售信贷优势稳固，消费信贷高基数之上仍有增长空 间

1.3.1 个贷占比稳居同业前列

1H22 个贷占比环比下滑，而后消费贷发力带动 2022 年末个贷占比有所 回升，2022 年末个贷占比位列上市城商行第三，近年来占比提升速度处 同业领先。过去五年，江苏银行个贷占比提升 6 个点，受消费贷和按揭 共同拖累，1H22 个贷占比相较 2021 年末下降 3.8 个点，其中消费贷和 按揭占比总贷款分别下降 2.2 个点和 1.4 个点，而后得益于消费贷款发 力，截至 2022 年末消费贷占比回升 1.9 个点，带动个贷占比总贷款回升 1.4 个点。内部结构来看，按揭贷款占比个贷呈下降趋势，由 2020 年的 47.6%下降至 2022 年末的 40.5%，而消费贷占比个贷由 2020 年的 42.3% 提升至 2022 年末的 47.6%。同业来看，自 2018 年开始，江苏银行个贷 占比总贷款一直高于城商行平均水平，2022 年末高出 4.3 个点。

1.3.2 消费信贷一马当先，三轮驱动，高基数上仍有增长空间

消费信贷规模稳城商行居第一，股份行仅次于平安。江苏银行通过自营消费信贷（无抵押无担保纯信用消费贷款随 e 贷）、头部互联网平台合 作、信用卡贷款、场景消费分期以及苏银凯基消金等，全方位发力消费 金融。绝对规模方面，截至 2022 年末，江苏银行消费信贷规模为 2878 亿，在 1H20 超过上海银行后，一直稳居城商行第一位，与股份行相比也 仅次于平安银行，消费信贷发展一马当先。占比方面，截至 2022 年末， 消费信贷（不含信用卡）占比总贷款 17.9%，位列城商行第二位，第一 名宁波银行（含信用卡）为 23.3%，纳入信用卡后，江苏银行消费信贷 （含信用卡）占比总贷款为 20.1%。

（1）平台合作贷款：平台进入常态监管，江苏银行得益于多项优势， 仍有增长空间

蚂蚁集团 71 亿巨额罚单落地，平台金融业务由集中整改进入常态化监 管。2020 年：7 月出台《商业银行互联网贷款管理办法》，要求商业银 行建立互联网贷款业务的全面风险管理体系，8 月最高法规定民间借贷 上限以 4 倍 LPR 为准；9 月消费者权益保护法、金控管理办法出台；11 月网络小贷管理办法出台，小贷监管趋严，消金公司监管放松。2021 年： 依次出台《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》严控跨地 域经营、《征信业务管理办法》，其中，《征信业务管理办法》明确“断 直连”，自 2022 年 1 月 1 日执行，过渡期至 2023 年 6 月底。自 2022 年下半年以来，监管机构不断鼓励各类消费金融机构支持消费。2023 年 7 月 7 日，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会联合发 声，对蚂蚁集团及旗下机构处以罚款（含没收违法所得）共计超 71 亿元， 伴随着巨额罚单落地，并表示“目前，平台企业金融业务存在的大部分 突出问题已完成整改。金融管理部门工作重点从推动平台企业金融业务 的集中整改转入常态化监管”。

江苏银行互联网合作贷款受新规影响小，可投放区域是消费信贷需求最 旺盛且资产质量最优质的区域。第一，江苏银行是受网贷地域限制影响 较小的区域性银行。2021 年 2 月 19 日原银保监会发布《关于进一步规 范商业银行互联网贷款业务的通知》（以下称“网贷新规”）明确要求： “严控跨地域经营。地方法人银行开展互联网贷款业务的，应服务于当 地客户，不得跨注册地辖区开展互联网贷款业务。无实体经营网点、业 务主要在线上开展，且符合银保监会其他规定条件的除外”，并规定自 2022 年 1 月 1 日起执行。受此项约束影响最大的是在外地没有经营机构 的城农商行，互联网贷款业务被迫收缩至经营网点所在地，诸多城农商行只能投放本省，而江苏银行网点布局分布在江浙沪、广东和北京，分 布较为广泛且集中在经济发达地区。第二，江浙粤是互联网消费信贷需 求最旺盛且资产质量最优质的区域，江苏银行可有效承接来自于部分城 农商行的转出量。以借呗部分 ABS 数据为例，从贷款本金和笔数来看， 广东省占比均为最高，本金占比 9.1%，笔数占比 10.4%，江苏、浙江分 列第三和第六，本金占比分别为 7.2%和 5.6%，江浙粤沪京贷款本金占比 达 23.7%，笔数占比达 20.5%，且信贷质量更为优异。城农商行此前是联 合贷款、助贷的重要资金供给方，地域限制后，江苏银行可有效承接来 自于部分城农商行的转出量，并且作为头部城商行，得益于充裕的信贷 供给量和优异的网点布局区域，在互联网合作贷款的资金价格和分润条 件方面也相较大部分城农商行更有话语权。

江苏银行互联网合作贷款多为头部互联网平台，以无增信缓释的助贷分 润为主，自主风控经历周期检验。互联网合作贷款类型：通常来看，按 照出资比例，互联网合作贷款可以分为联合贷款和助贷，联合贷款多为 双方共同出资（银行最高出资比例为 70%），各自承担其出资部分的风 险。助贷多为资金方 100%出资，在助贷模式下又可分为增信模式和分润 模式，在增信模式下，助贷机构通过自有增信公司（多为融资担保公司） 或者外部增信公司（融担公司或保险公司），为资金方发放的全部或者 部分贷款进行增信兜底。其中，增信模式下，银行收益多为固定收益， 违约风险转移至表外，由增信机构处臵。分润模式下，银行收取利息收 入后，再向合作公司进行科技服务费等费用的分配，风险自担，对自主 风控能力要求更高。江苏银行合作贷款主要为助贷分润模式，自主风控 能力经过周期检验。联合贷款方面，受监管限制，联合贷款占江苏银行 作贷款比重相对较小，且江苏银行在经营策略上主动维持联合贷款规模 稳定。助贷方面，自开展互联网合作贷款以来，江苏银行就重点发力助 贷模式，且多为无风险缓释的分润模式，更多强调提升自主风控能力， 多年来形成了较为强大的风控能力；当然在经济波动下也适当增加助贷 增信模式，在自主风控严格把控的基础上，又多了一道增信保障，风险 更为可控，抗周期性更强。

（2）信用卡业务：江苏银行近年来通过合作模式实现弯道超车，近三 年信用卡贷款余额维持 20%以上的高增速，23 年上半年消费交易额同比 增 15%。一是通过与美团等头部互联网平台合作获客，发卡量维持较快 增速，截至 2022 年，信用卡发卡量达到 653 万张，信用卡贷款余额 358 亿，近五年同比增速基本维持在 20%以上（除 2019 年外，2019 年同比增 速为 15%）。二是在今年消费复苏不及预期的宏观背景下，江苏银行信 用卡上半年实现消费交易额近 300 亿元，实现同比增 15%，其中线上消 费额同比增长超 33%。包括与特斯拉、蔚来、极氪、小鹏、比亚迪等新 能源汽车头部企业联动让利；针对新市民发行的数字“e 融卡”累计发 卡上半年已突破 15.9 万张；通过持续多年的“5 动全城”信用卡品牌活 动发力线上线下一体化消费场景。

（3）消金公司：苏银凯基消费金融不受地域限制，完善江苏银行消金 版图，继 2021 年开业首年实现盈利后，2022 年业务全面飞跃，截至今 年 6 月 28 日贷款余额较年初增 31%。股东优质，资本充足：苏银凯基消 费金融有限公司是由江苏银行、台湾凯基商业银行、海澜之家以及五星 控股四家股东联合发起设立的持牌消费金融机构，注册资本 26 亿，位列消金公司第 9 位，是城商行参控股消金中注册资金规模最大的消金公司， 资本较为雄厚。其中江苏银行、台湾凯基商业银行、海澜之家、五星控 股分别出资 54.25%、36.17%、7.5%、2.08%。战略方面，1+4+N，全国布 局，完善江苏银行消金版图：紧密围绕“1+4+N”经营战略，构建具有苏 银消金特色的差异化业务发展模式， “1”指的是自主经营阵地；“4” 指的是整合 4 个股东方生态资源，为其提供流量等服务；“N”指的是接 入多个线上平台并提供消费贷服务，苏银消金已接入蚂蚁、京东、小米 等头部平台。消金公司不受经营地域限制，可全国放贷，与母行错位经 营，对客综合定价在 24%以内，更偏向长尾客群，是江苏银行完善消金 版图的重要一步。业绩表现方面，2022 年业绩实现跨越发展，2023 年 维持贷款规模高增：苏银凯基 2021 年 3 月开业，首年盈利 0.17 亿，起 步稳健；2022 年末，苏银消金实现贷款余额 229.64 亿元，占整个江苏 银行消费信贷的 8%；资产规模达 247.3 亿，位列第 9 位，发展迅速；营 收 17.67 亿，位列第 10 位，净利润 1.6 亿，位列第 15 位，较 2021 年同 比高增 841%，实现跨越发展，但净利润规模仍位列中游，相较资产和营 收排名较低，可见公司在 2022 年整体仍处在前期投入期。据公司公告， 截至 2023 年 6 月28 日，贷款余额突破300 亿元大关，较年初已增长 31%， 累计服务全国客户超 500 万户，2023 年仍维持较高规模增速。

1.3.3 考虑不良维度，消费信贷净收益仍较高

利润测算：助贷分润模式下，由于银行 100%出资且风险自担，15%息收 全部收回后向助贷机构支付分润费（科技服务费），该费用约为实收利 息的 32%左右，剔除信用成本、运营成本、资本成本、负债成本、所得 税等成本后，测算最终收益 EVA 约为 3.27%；自营消费贷为 1.85%，联合 贷为 3.1%、消金为 2.89%。不良控制：江苏银行 2022 年末个 贷（含个人经营贷）不良率 0.86%，在披露个贷不良水平的 9 家城商行中位居中游，且一直保持在优于同业平均的水平，在该消费贷款规模和 结构下能够实现比较优秀的不良控制，体现了江苏银行优秀的自主风控 能力。

1.4 中收：客户规模是长期竞争力，苏银理财规模恢复迅速，中收回 暖可期

1.4.1 2022 年代理业务拖累中收增速，但回暖可期

江苏银行深化“商行+投行+资管+托管”的服务策略，推进构建具有自身 特色的“AFF”（AUM+FPA+FICC）服务体系，加快轻资本转型步伐。整体 来看，江苏银行中收占比不算高：主要受资本市场、债市波动等影响， 中收占比总营收在 2022 年跌破 10%，占比在上市城商行中位列第 8，占 比不算高。中收结构来看，代理服务长期占比在 70%左右，2022 年受资 本市场、债市双重影响，代理服务同比下降 24.1%，拖累手续费同比下降 16.5%。预计江苏银行中收回暖可期：一方面江苏银行庞大的零售客 户规模是长期核心竞争力，另一方面，进入 2023 年，债市趋稳，苏银理 财在 2022 年赎回潮后规模恢复速度领先全市场，后续伴随着资本市场向 好，预计江苏银行中收回暖可期。 下文我们对其零售客户、AUM 以及理 财业务展开详细介绍。

1.4.2 零售客户规模、AUM 均稳居城商行首位，户均非储 AUM 位列第二，财 富管理综合实力较强 

基础零售客群规模超过 2500 万，仅次于北京银行，高规模提供更高的 财富管理天花板。江苏银行仅在 1H21 和 2022 财报中披露其基础零售客 户数，2022 其零售客户数超过 2500 万户（不含互联网业务获客），客 户总数仅次于北京银行，相较 1H21 增加 100 万户。

AUM 均稳居上市城商行首位，户均非储 AUM 仅次于上海银行，财富管理 综合实力较强。AUM 来看，截至 2022 年末，江苏银行是唯一一家 AUM 破 万亿、非储 AUM 破 5000 亿的城商行，其中财富与私行客户 AUM 超 3000 亿元，财富与私行客户数达 8.73 万户，连续两年同比高增 26%，财私客 户资产规模同比增加也超过 20%，维持较高增速。户均 AUM 来看，江苏 银行户均 AUM 超过 4.3 万，相较 1H21 提升 0.7 万；可比同业来看，江苏 银行户均 AUM 超过 4 万元、户均非储 AUM 超过 2 万元，与可比同业相比 也较高，仅次于上海银行，特别是户均非储 AUM 更能体现财富管理综合 实力水平。

1.4.3 苏银理财：兼顾规模、效益、质量，综合实力强劲

规模：苏银理财在赎回潮后规模恢复速度领先全市场，绝对规模稳居城商理财第一。苏银理财注重产品定位，资产组合充分考虑产品流动性、 收益性、安全性，突出久期管理，去年 11 月份债市开始调整前已开始缩 短产品久期，提高流动性比例，在一定程度上减少了产品回撤幅度，并 通过分散化配臵严控个券的集中度，防范单一债券对组合的过度影响。 根据普益标准数据，截至 23Q1，在管理规模在 1000 亿以上的理财子公 司中，苏银理财在赎回潮后规模恢复最快，较年初增长 19%至 4271 亿， 位列理财子公司首位。截至 2023 年 7 月末，苏银理财规模在 4629 亿左 右，相比年初规模增 29%，继续位居首位，是唯一一家规模较年初增长 超 20%的理财子公司，也是唯一一家管理规模超过四千亿的城商理财子， 匹配其零售客户规模。产品类型方面，年初以来，苏银理财增加了固收 类的配臵，而现金管理类、混合类有所压降，现金管理、固收、混合分 别占 18.1%、78.4%、3.5%，较年初占比分别变化 9.9%、10.6%、-0.6%， 现金管理类符合行业整体趋势。

效益：长短期收益率均有不错表现，现金管理类、固收优势明显。一是 内部各类产品中，苏银理财纯债固收录得稳定且较高收益，近一年年化 收益率在 3.25%，今年以来年化收益率在 4.54%。二是同业对比方面，近 一年年化收益率来看，现金管理类、纯债固收、固收+、偏债混合均跑赢 市场，相比全市场公募理财分别跑赢 13bp、59bp、33bp、30bp，相比城 商行资理财公募理财分别跑赢 7bp、50bp、65bp、54bp。

质量：回撤控制优秀，净值波动稳健。一是内部各类产品中，现金管理、 纯债固收波动率相对较小，今年以来纯债固收波动率仅为 0.03%，各期 限维度的回撤也相对较低，纯债固收近一年最大回撤为 0.53%，今年以 来最大回撤明显好转，仅为 0.06%。二是同业对比方面，多数产品回撤 优于同业，在近一年最大回撤角度观察，各类产品基本均优于同业，纯债固收、固收+、偏债固收、其他混合类相比全市场公募理财平均水平分 别低 22bp、48bp、60bp、185bp。较城商行理财子公募理财平均水平低 11bp、42bp、45bp、109bp。

二、历史经营情况：城商行龙头，基本面优秀

2.1 基本情况：城商行龙头，业绩增长优秀且稳健

多项指标处于行业龙头地位。静态方面，总资产、总贷款、总存款规模 在 1Q23 均位列城商行第二位，分别为 3.2 万亿、1.68 万亿、1.82 万亿。 而营收、净利润位列第一，分别为 187.7 亿元、82.2 亿元。动态方面， 营收/利润高速增长。营收及净利润方面，自 2018 年后便高于上市银行 平均值，在上市银银行营收增速普遍放缓的 2022 年，仍能维持 10%以上 的较高增速。净利润方面，自 1Q21 以来，维持 20%的净利润高增速。贷 款/资产方面，近五年来贷款增速维持在 15%左右，上市银行平均增速仅 为 11%。

2.2 息差：贷款收益率助力息差领先同业，存款成本与同业差距逐渐 缩小

贷款收益率助力净息差处于同业前列，存款付息率与同业差距逐渐缩小。 净息差方面，近三年净息差相对稳定且处于行业较优水平，且较城商行 平均净息差优势逐渐扩大，截至 1Q23 为 2.1%，位列城商行第四位，领 先平均水平 30bp。贷款收益率方面，贷款收益率近三年也维持相对稳定， 且相较同业优势逐渐扩大，截至 2022 年末为 5.28%，位列城商行第 5 位。 存款成本率方面，2022 年较 2019 年高点压降了 22bp 至 2.34%，在城商 行中存款成本仍位于较高序列，但与同业差距逐渐缩小，由最高的 50bp 压降到 16bp。

2.3 资产端概况：贷款占比高，小微零售特色鲜明

江苏银行 2017 年加大资产结构调整，更多回归主业，贷款占比生息资 产不断提升。近十年来一直维持高于城商行平均水平，近两年维持在 54% 以上的水平，截至 2022 年末位列上市城商行第 2 位。

如前文所述，无论存量还是增量来看，零售、小微、基建、制造业一直 是江苏银行信贷重点及特色。（1）存量贷款结构来看，零售端，2022 年末零售类贷款占比为 37.7%，在上市城商行中位列第三。在零售贷款 中消费贷占比目前最高（17.9%），其次是按揭贷款（15.3%）。对公端， 从行业角度来看，基建（21.3%）和制造业（12.1%）是主要组成部分， 从客户角度来看，小微企业贷款占比较高，达到了 36.5%。（2）增量贷 款结构来看，零售端，除了 2022 年受疫情影响比较特殊以外，每年相较 年初新增的贷款中零售类贷款都基本上占 50%以上，而零售端消费类贷 款新增占比一直较高，基本上每年都保持总贷款 25%左右的占比。对公 端，近年来制造业和基建类贷款占比不断提高，而地产和建筑业贷款占 比则持续压降，从对公客群维度上说，小微贷款一直保持 20%以上的占 比，2022 年新增占比达到了 40.1%。

2.4 负债端概况：存款成本仍有改善空间，活期彰显改善趋势

存款占比计息负债在城商行中排名靠后，有改善空间。存款占比有提升 空间，网均吸储效能还有提升空间。2014 年同业扩张时期，公司资产规 模也扩张相对迅猛，存款经营没有跟上，更多依赖高息揽储、批发资金 业务，使得目前存款占比计息负债低于可比同业，网均揽储虽然高于可 比同业平均，但相较网均效能在头部的同业，仍有一定的差距，未来随 着客户基础的夯实，预计存款占比有提升空间。

存款中，对公存款占比高，个人定期增速快，个人活期彰显改善趋势。 公私角度来看，企业存款一直维持 60%以上的占比，直到 2022 年末占比 降至 54.3%，与行业整体趋势一致，主要由于疫情下企业生产经营恢复 需要时间，叠加财政支出规模较大，导致公司和财政存款压力均较大； 而个人端避险情绪高涨，个人定期化趋势延续，自 2019 年以来维持 20% 以上的高增速。定活角度来看，定期占比高且增速快，截至 2022 年末， 活期存款占比总存款 28.5%，定期存款占比 60%。但在 2022 年下半年个 人活期有所发力，实现同比高增 33%，个人活期占比也提升至近五年来 的最高值 6.7%。截至 2022 年末企业活期占比和个人活期占比在城商行 分别位于第 14 位和第 11 位，均有较大提升空间。零售方面（下文将展 开具体分析），得益于客户规模和理财业务优势，财富管理的增长潜力 有望带动存款规模；对公方面，合并前，10 家城商行已经完成了当地存 量财政存款的分配，而新增财政存款的分配是渐进式的，下阶段增量财 政存款有望向江苏银行倾斜。

2.5 盈利能力：资产结构调整带动 ROE 逆市上行

ROE 自 2018 年拐点向上：公司 ROE 大体可分为两个阶段，一个是 2012-2016 年随行业大势一路走低。ROE 一路走低主要为 ROA 拖累，具 体来看是净利息收入走低和资产减值损失走高共同拖累，均是行业大背 景所驱使，第二阶段 2017 年至今则是公司主观能动性调结构带来的 ROE 提升。公司通过调整资产摆布，加大免税资产配臵力度，18 年开始发力 消费贷，实现所得税率的下降和贷款定价的提升，从而拉动 ROA 上行 （2020 年受疫情影响资产减值损失增加，且 12 月江苏银行完成近 7 年 来 A 股上市银行首单配股，摊薄 ROE）。

2.6 资产质量：不良包袱逐渐出清，新生风险可控

2.6.1 整体来看，历史包袱较小，不良持续下降，安全边际不断提升

（1）不良率、逾期率达上市新低。2013-2015 年，受宏观经济下行和 外需不振影响，江苏省原支柱产业钢贸、光伏、航运风险有所暴露，公 司资产质量受到负面冲击，2015 年末公司不良率+关注率一度逼近 5%。 2015 年后公司明显加大了不良资产的认定和处臵力度，资产质量表现也 逐步得到改善，不良+关注占总贷款比重连续 6 年改善。不良率自 2017 年后维持下降趋势，截至 1Q23 不良率为 0.92%。2022 年逾期率仅为 1.02%， 不良率逾期率均达上市以来新低。（2）加大对不良的认定：领先同业早 在 2017 年就将逾期 90 天以上贷款全部认定为不良，对不良认定力度持 续加严。江苏银行自 2015 年就加大了不良的认定力度，在 2017 年领先 于同业将全部逾期 90 天以上贷款认定为不良，且 90 天以上逾期/不良呈 下降趋势，2022 年达上市以来新低 66.5%。（3）加大不良处臵力度：近 三年核销规模逐年稳步上升，核销规模的上升不是因为资产质量下行， 而是江苏银行近三年一直维持较高且平稳的资产增速，在高基数的基础 上仍能基本维持高于城商行平均、股份行平均的增速水平，在较高的资 产增速下，2022 年不良生成率 0.88%，较 2020 年高点降低 10bp，核销 规模抬升是公司主动加大不良处臵力度的合理路径。（4）安全边际逐渐 提升。随着公司不良压力减小，同时拨备计提持续夯实，公司整体安全 边际不断提升，2022 年拨备覆盖率、拨贷比均达上市以来最优水平。

2.6.2 具体行业来看，对公不良维持下降趋势，受疫情影响零售风险有所抬升

对公行业中，不良率较高的是批零、旅游和地产。其中，2022 年批零和 旅游业均较 2020 年高点分别回落 65bp 和 114bp。地产与行业大势相同， 2022 年不良率较2021 年提升 45bp 至 1.92%，一是与整体行业趋势相同， 而是江苏银行在 2022 年压降了房地产贷款规模和占比。零售贷款方面， 2022 年不良率（包括个人经营贷）为 0.86%，较 2021 年小幅提升 3bp， 但仍然维持在 1%以下，始终保持优于城商行平均水平。

2.6.3 城投：表内授信城投平台评级较高，区域优质，风险可控

平台主体评级来看，AA+及以上占六成，AA 及以上接近 100%。我们根据 企业预警通可得数据进行整理统计，江苏银行表内授信城投平台中，AA+ 及以上平台数量占总其授信平台数量的 60%，授信额度占 70%，其中 AAA 级占期授信总量的 20%，授信额度占期城投总授信额度的 30%。无论是数 量占比、还是授信额度占比，均是 AA+级平台最多，整体授信主体评级 较高。

平台归属省份来看，苏浙北上广占 96%，省内平台占八成。江苏银行在 江苏、浙江、北京、上海、广东授信平台数量占其总授信数量的 96%， 近八成表内授信平台位于江苏省，其授信额度占比为 85%；其次是浙江 平台数量占 8.5%，授信额度为 4.2%。另外，平台中归属于上海和广东的 数量占比也超过城商行平均。

平台层级来看，区县占比高，但几乎都在苏浙北上广五地。江苏银行表 内授信城投平台数量中，区县（含开发区等）占比 63.5%，地市占比 33%， 省级占 5%。区县占比虽高，但区县级平台中苏浙北上广占比 99%，苏浙 两省占比 90%，其中，苏南区县占比最高，为 44.5%，其次苏北、苏中、 浙江依次是 17.84%、16.3%、10.9%。

2.6.4 地产：表内授信地产公司多为央国企，且评级较高

根据企业预警通可得数据来看，江苏银行表内授信房地产公司主要为央 国企。评级方面来看：AA 级及以上地产公司占 99%，其中 AAA 级占 43.2%， 授信额度占 61.7%，AA+占 31.4%，授信额度占 23.3%。地域分布来看， 主要还是分布在江苏、上海、北京、广东、浙江五地，五地地产公司数 量占 98%，授信额度占 99%。

2.7 资本：可转债补充资本，将支撑下阶段信贷投放

可转债补充资本，将支撑下阶段信贷投放。公司可转债转股分析：在全部转股后静态测算核心一级资本充足率较 1H23 提升 0.70%至 9.57%， BPS/EPS/ROE 被动摊薄 1.47/0.40/0.91%至 11.63/1.67/16.41%，2023E PB/PE 分别提升 0.06/0.7 倍至 0.60/4.09 倍。随着资本的增厚，2023 年贷款投放有望进一步提高，中长期高成长确定性更强。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）