金融与投资 - 报告精读 - 未来智库

国联安中证科创创业人工智能ETF投资价值分析：产业景气向业绩兑现，双创AI核心资产配置价值凸显

招商证券
2026/09/10
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在AI产业景气由投入扩张走向业绩验证的环境下，双创AI核心资产凭借业绩高增长与估值消化，成为科技成长方向的配置焦点。招商证券发布的专题报告对国联安中证科创创业人工智能ETF（158040）的投资价值进行了深度剖析，指出当前市场成长与价值风格再定价尚未结束，而AI产业已进入业绩验证期，订单与收入成为景气核心依据。市场风格再平衡与产业景气传导2026年A股市场经历了成长扩张、快速降温和结构修复三个阶段。二季度成长极端占优后，7月科技成长集中回撤，8月边际回补但再定价仍在延续。与此同时，AI产业正从投入扩张走向应用落地与业绩验证。政策由顶层设计加快转向重点行业落地，云厂商资本开支维持高位，Token调用量快速增长，应用端由功能试用进入付费验证阶段。指数编制特色与业绩兑现逻辑中证科创创业人工智能指数（932456.CSI）从科创板和创业板中选取50只业务涉及人工智能基础资源、技术与应用领域的证券。指数具备三大特色：一是双创均衡布局，科创板与创业板权重分别为54.6%和45.4%；二是龙头集中高研发，前十大成份股权重合计64.46%，加权研发投入强度约17.8%；三是硬件链主导，电子、通信、计算机合计权重达90.9%。2026年上半年，指数成份股营收同比增长48.05%，归母净利润同比增长157.32%，利润增速显著快于收入，产业景气正由预期驱动转向业绩兑现。长期业绩表现与产品配置价值回溯数据显示，2022年末至2026年8月末，科创创业AI累计收益达327.51%，年化收益48.55%，在同类AI指数中表现居前。国联安中证科创创业人工智能ETF作为被动指数型基金，拟于2026年9月14日至23日发行，由具备丰富指数管理经验的团队运作。该产品以一键布局算力芯片与高速互联龙头的方式，适配产业景气向业绩兑现的配置逻辑，为投资者提供了参与双创AI核心资产的主题配置工具。

标签：人工智能ETF 中证科创创业人工智能指数国联安基金

富乐德-301297-深度报告：以净致远，以瓷载道

国联民生证券
2026/09/10
27

富乐德作为国内泛半导体精密洗净领域的先行者，于2025年完成对富乐华的收购，正式确立了“精密洗净+陶瓷基板”的双主业发展格局。国联民生证券首次覆盖报告详细拆解了公司两大核心业务的竞争壁垒、下游需求驱动力及未来产能释放节奏，揭示了其从单一洗净服务商向泛半导体关键材料与服务综合平台转型的成长路径。精密洗净业务：技术迭代构筑高壁垒，一站式服务深化客户粘性精密洗净是保障半导体制程良率的关键环节，对清洗后部件表面残留颗粒的容忍度极为严格，颗粒尺寸须控制在0.3微米以下。富乐德洗净工艺跟随下游晶圆厂制程演进，自2002年具备130nm制程洗净能力起，历经多次技术代际突破，于2020年实现14nm制程覆盖，成功打破日韩和欧美国家对28nm以下洗净再生技术的长期垄断。该业务具备极高的技术壁垒与客户粘性，供应商认证周期长且产线适配风险高。目前，公司已覆盖中芯国际、台积电、英特尔、华虹等国内外头部晶圆厂及应用材料、泛林集团等设备商，并在全国布局六大清洗基地。同时，公司将服务延伸至阳极氧化、陶瓷熔射、HS翻新等衍生增值服务，形成“洗净+再生+维修”的一站式解决方案，进一步加深了客户绑定。陶瓷基板业务：多工艺路线全覆盖，AI与新能源拉动需求放量通过收购富乐华，公司掌握了DCB、AMB、DPC等多种覆铜陶瓷载板先进制造工艺，年产能达1500万片以上，国内市场占有率超过60%。其中，AMB陶瓷基板受益于碳化硅（SiC）在新能源汽车主驱逆变器等领域的渗透率提升，单车用量与规格同步升级，已覆盖意法半导体、比亚迪半导体等核心客户；DPC陶瓷基板作为光模块TEC封装的关键载体，受益于800G及1.6T高速光模块出货量的快速增长，2026年上半年DPC收入同比增长146.42%，呈现爆发态势。产能方面，东台基地已封顶，绍兴项目规划新增大量DCB与AMB产能，马来西亚基地已投产，全球化近地化供应网络逐步成型。财务表现与盈利预测双主业并表后，公司盈利结构呈现“洗净高毛利稳增+陶瓷基板放量提效”的特征。2025年公司营收升至28.67亿元，归母净利润增至4.03亿元，可比口径归母净利增速达58.54%；洗净板块毛利率维持在42%以上。预计公司2026-2028年实现营业收入36.70亿元、45.77亿元、56.38亿元，归母净利润4.70亿元、7.05亿元、11.20亿元，平台型成长逻辑清晰。

标签：富乐德覆铜陶瓷载板精密洗净

中国中免-601888-海南业务下半年有望继续保持增长势头；维持“增持”评级

摩根大通
2026/09/10
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中国中免2026年上半年毛利率提升至31.2%，海南免税业务复苏趋势延续，7月免税销售额同比增长7%。摩根大通发布研究报告，维持中国中免“增持”评级，但将截至2026年12月的目标价从88元下调至72元。核心业务驱动力报告指出，下半年增长动力主要来自四个方面：海南系列营销活动叠加旺季效应、重组后京沪机场业务逐渐放量及苹果授权门店落地、DFS业务整合按计划推进、线上业务再次加速。尽管面临浦东机场1号航站楼等经营权丧失的抵消影响，整体收入仍有望回升。盈利预测与估值调整受零售环境不温不火及机场重组成熟期延后影响，2026至2028年盈利预测被下调14-29%。预计2026年下半年销售额同比下降3%，盈利同比增长26%。估值方法由现金流折现法转向动态市盈率法，基于约30倍2027年预期市盈率得出72元目标价。股东回报与财务状况公司明确将股东回报置于优先地位，具备适时回购股票的条件。截至2026年上半年，现金及现金等价物达270亿元，经营性现金流为25亿元。2026至2028年股息支付率预计稳定在43.2%左右，并计划派发2026年中期股息。

标签：中国中免免税零售 DFS

商贸零售行业9月投资策略暨中报总结：中报基本面磨底，龙头蓄力增长新曲线

国信证券
2026/09/10
49

2026年上半年国内消费市场整体延续低位增长，社会消费品零售总额同比增长1.3%，线上渠道增速继续领先。在此背景下，国信证券发布商贸零售行业9月投资策略暨中报总结报告，指出板块基本面正处于磨底阶段，龙头企业正积极蓄力增长新曲线。核心结论报告维持商贸零售板块“优于大市”评级，强调中报期板块出现阶段性修复，具备业绩支撑的个股率先反弹。各细分赛道呈现显著分化：跨境出海Q2景气度延续，产品型企业依托新品放量与全球渠道建设释放利润弹性；黄金珠宝受高金价压制传统按克计价产品需求，但高端古法金及一口价产品表现较好，推动板块毛利率整体提升；美容护理板块业绩分化加大，品牌企业利润释放受销售费用率提升影响依然承压；线下零售Q2收入普遍承压，超市企业处于关店调改阶段，部分公司利润率先修复。投资建议报告建议重点关注四条主线：一是基本面比较优势明显的跨境出海领域，推荐安克创新、绿联科技、赛维时代；二是估值及持仓处于低位的美容护理板块，推荐珀莱雅、若羽臣、巨子生物等；三是估值回归低位且股息率具吸引力的黄金珠宝板块，推荐潮宏基、周大福、菜百股份等；四是处于磨底阶段的线下商贸零售，推荐小商品城、家家悦等。

标签：商贸零售跨境出海黄金珠宝

配置专题报告：预期思维择行业主线

东方证券
2026/09/10
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东方证券发布配置专题报告，提出基于预期思维的行业配置框架，将宏观风险因子细化至行业层面，通过增长预期、利率预期和风险溢价三大维度预判行业交易主线。报告指出，资产表现不必然取决于基本面预期，特定时期的交易主线由核心风险因子驱动。考虑到经济K型分化、境内外利率脱钩及地缘扰动，风险因子被拓展为传统增长、新兴增长、境内外利率及风险溢价六个维度。在绝对收益视角下，报告将EPS、1Y美债利率、1Y国债利率和澳元兑日元作为核心因子，通过多因子打分模型发现多因子择时胜率显著高于单因子。2026年以来多因子择时胜率达84%，9月触发绝对收益信号的行业主要包括有色、能化、煤炭等上游资源品及部分科技和医药板块。在相对收益视角下，报告强调行业比较本质是对风险因子进行配置，需先进行风险因子择时。通过计算各因子波动分位数识别主导因子，2026年以来行业轮动策略年化收益达36.6%，夏普比1.83。9月重点关注受益于风险偏好抬升的科技、医药、非银及增长预期向上的上游资源品。将该框架应用于ETF策略，2026年以来ETF行业轮动策略年化收益达46.9%，显著跑赢市场基准。

标签：行业轮动 ETF策略资产配置

证券行业深度研究报告：中小券商如何走出“小而美”之路？

华创证券
2026/09/10
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证券行业集中化趋势持续深化，2016至2025年间上市券商归母净资产CR10由59.0%提升至62.1%，总资产（剔除客户资金）CR10由60.6%提升至69.7%，资本、资产与利润加速向头部机构聚集。在此背景下，中小券商面临资本规模与运用效率的双重压力，2025年头部、中型和尾部券商财务杠杆倍数分别为4.74倍、3.51倍和2.82倍，对应ROE分别为9.2%、6.7%和5.8%，杠杆水平与资本运用能力已成为拉开盈利差距的核心变量。报告以42家A股上市券商为样本，按归母净资产排名划分为头部、中型与尾部三个梯队，系统梳理了各业务板块的竞争格局与演变趋势。经纪与财富管理领域，2025年营业部股基交易额CR10升至50.9%，客户资金CR10长期保持在六成左右，中小券商需由增量获客转向区域存量深耕。投行业务中，IPO和再融资承销规模CR10分别升至85.0%和88.8%，而公司债和企业债承销CR10为58.6%，区域债券承销成为可行突破口。资管业务方面，2025年券商受托资管规模回升至8.39万亿元，债券型基金CR10降至26.9%，为具备固收投研能力的机构提供扩张空间。自营业务方面，2026年上半年42家上市券商合计实现自营收入1331.9亿元，同比增长14.6%，高股息与永续债配置成为高质量扩表方向。基于上述分析，报告提出中小券商走向“小而美”的核心在于将有限资本集中于具备比较优势的业务，并给出三大选股维度：一是区域客户基础稳固且能实现资源转化的区域龙头；二是在债券承销、固收资管、北交所及新三板做市等细分赛道形成壁垒的特色券商；三是完成资本补充且具备清晰投向与ROE改善预期的机构。

标签：证券行业中小券商北交所

同飞股份-300990-液冷产品布局广泛，或将受益于CDU大功率化、液冷基建预制化&模块化趋势

华源证券
2026/09/10
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同飞股份作为工业温控领域整体解决方案综合服务商，主要产品涵盖液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器四大类。近年来储能温控领域收入快速增长，带动公司总收入由2022年的10.1亿元提升至2025年的28.7亿元。在数据中心液冷领域，CDU正呈现向大功率及机柜式行间CDU转变的趋势，800V高压直流架构或将推动“电源+散热”一体化集成设计，提升CDU价值量。同时，预制化、模块化建设有望降低现场劳动力需求并压缩交付周期，逐步成为液冷产业趋势。公司在数据中心领域推出了冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，产品布局涵盖一次侧及二次侧，并具备较稳固的客户资源与全球化布局。预计公司2026至2028年归母净利润分别为4.3亿元、7.0亿元、10.5亿元。

标签：同飞股份 CDU 液冷

投资策略·固定收益2026年第九期：债海观潮，大势研判，经济动能放缓，看好超长债

国信证券
2026/09/10
38

2026年8月国内债券市场多数品种收益率下行，资金面延续宽松态势，低等级长期限信用债利差收窄显著。宏观经济层面，7月国内月度GDP同比增速降至4.3%，内生动能放缓，投资端拖累明显，但外需表现强劲且8月高频经济指标强于季节性均值。海外方面，美国就业保持韧性且服务业景气回升，欧日通胀维持高位。货币政策方面，8月央行公开市场大幅净回笼，MLF操作调整为多重价位中标方式。货币政策执行报告释放出加大逆周期调节力度的信号，贷款定价基准正向“LPR+DR”双锚过渡，隔夜逆回购常态化推进。随着银行净息差与汇率约束缓解，年内降准降息概率增加。投资策略上，在经济下行压力加大、科技股回调引发避险情绪升温的背景下，债市迎来交易机会。预计9月信用利差走阔概率较大，利率债表现将优于信用债，10年期国债利率存在向下突破前低的动力，超长债配置价值凸显。

标签：固定收益国债货币政策

朗坤科技-301305-卡位北广深稀缺城市油田，以生物质绿电撬动智算布局

东吴证券
2026/09/10
21

一线城市废油脂资源的稀缺性与可持续航空燃料（SAF）强制添加政策的共振，正在重塑生物质资源化行业的价值重估逻辑。朗坤科技凭借在北广深的深度卡位，确立了其在废弃食用油（UCO）领域的龙头地位。核心业务与产能扩张东吴证券研报指出，朗坤科技构建了“生物质资源再生+合成生物智造”双轮驱动格局。截至2026年上半年，公司有机固废核心项目已投运产能6294吨/日，其中餐饮厨余和废油脂处置产能2650吨/日。随着北京通州及房山项目投运，餐饮厨余和废油脂产能将新增1950吨/日，运营规模增长约74%。预计2026年存量项目支撑约6万吨UCO，2028年将扩至10万吨。盈利壁垒与UCO涨价弹性公司一线城市项目盈利能力强劲，2025年广深中三项目净利润合计占总净利润86%。高补贴费与自建低折旧构成核心壁垒，项目收运处置费介于277至477元/吨，高于同业均值231元/吨。在全球SAF扩产周期下，UCO供给刚性凸显，测算显示当前SAF级UCO价格仍有25%至54%的涨价弹性空间。智算布局与合成生物进展2026年6月，公司设立朗坤绿能智算子公司，以度电成本约0.32元的生物质沼气绿电直连赋能AI算力，并新增50亿元担保额度支持建设。合成生物方面，HMOs一期260吨/年已投产，产品获美国FDA准入，二期规划产能740吨/年，随国内政策放开，商业化进程加速。业绩预测暂不考虑UCO涨价和算力增量，预计2026-2028年归母净利润分别为3.71、4.83、5.88亿元，同比+40%、+30%、+22%，对应PE17.4、13.4、11.0倍，首次覆盖给予“买入”评级。

标签：朗坤科技 UCO SAF

2026年9月资产配置报告：震荡蓄势，“哑铃”配置对冲波动

华宝证券
2026/09/10
90

华宝证券2026年9月宏观策略月报指出，当前国内经济呈现K型分化，内需偏弱而外需及高技术产业表现较强。海外方面，美伊僵局难解导致油价维持高位震荡，美联储加息落地后扰动将逐步减弱。A股市场阶段性震荡蓄势，建议采用红利与科技的“哑铃型”配置对冲波动。债券市场在经济弱复苏及宽松预期下维持久期积极，信用债配置价值优于利率债。大类资产方面，美股、日股、黄金维持相对乐观，港股、美债、原油、美元分别给予中性或相对谨慎评级。

标签： A股美债黄金

伊利股份-600887-公司跟踪：核心品类继续保持领先，商誉减值拖累报表利润

诚通证券
2026/09/10
19

伊利股份发布2026年中报，上半年实现营收644.90亿元，同比增长4.13%；归母净利润57.59亿元，同比下降20.02%。利润下滑主要受澳优商誉减值15.47亿元及存货跌价9.08亿元扰动，剔除非现金资产减值24.61亿元后，上半年净利润实际增长超10%。公司上半年毛利率提升至36.43%，得益于原奶成本下降与产品结构改善。核心品类全面增长液态奶业务收入增速修复转正，上半年实现营收365.90亿元，同比增长1.29%，市场份额稳居行业第一。奶粉及奶制品业务营收168.45亿元，婴幼儿奶粉零售额市场份额达18.6%，成人奶粉份额提升至26.8%，均位列全国第一。冷饮业务营收90.73亿元，同比增长10.25%，稳居市场首位。上游布局与行业周期澳优经两次减值后商誉账面价值降至5.97亿元，减值风险大幅下降。公司近期增持优然牧业至36.07%成为第一大股东，并签订三年约700亿元购销协议以锁定优质奶源。国内奶业上游产能去化持续，奶牛存栏量较峰值减少超80万头，预计下半年生鲜乳价格将随需求恢复而上行。资金面与股东回报陆股通持股比例升至9.63%成为第一大股东，二季度公募基金持仓比例回升至7.51%。公司承诺2025-2027年分红率不低于75%，并推出10亿至20亿元回购注销方案。预计公司2026至2028年净利润分别为101亿、128亿、133亿元，当前估值具备吸引力。

标签：伊利股份澳优优然牧业

潮水退去，方知深浅：科技基金经理的抱团、缩圈与选择策略——基金研究系列之二十三

华安证券
2026/09/10
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2026年上半年A股科技板块经历极致抱团行情后，7月遭遇集体回撤并进入震荡修复期。一轮完整的“上涨—急跌—修复”周期成为检验科技基金经理真实能力的难得窗口。本报告基于925位重仓科技的主动权益基金经理样本，从属性、收益来源、交易操作等维度进行深度刻画，筛选出真正优秀的科技基金经理。行情结构与定价权转移研究发现，本轮行情呈现单因子结构，56个细分科技赛道上涨段涨幅与下跌段跌幅的秩相关高达-0.906，涨得越多跌得越深，赛道间难以通过分散配置降低风险。资金面上，2026年上半年发生结构性切换，主动权益持有科技股占流通市值比例从4.97%升至6.51%，被动指数从5.97%降至3.90%，主动与被动的持股比从0.83倍跳升至1.67倍，定价权完成从被动到主动的转移。基金经理画像与操作价值在925位重仓科技的基金经理中，连续三年以上重仓科技的长期信仰者仅80人（8.6%），而历史曾配置过科技、本轮被行情吸引回来的轮动型高达450人（48.6%）。通过对季报文本的结构化抽取发现，剥离仓位影响后，能在季报中点名具体环节、逻辑具体的基金经理，其持仓质地依然更优。在操作层面，接近一半的基金经理全部操作合起来不如年初持仓不动，而二季度敢于前瞻调整的基金经理，其近三年业绩记录普遍良好。四类优秀打法与代表人物报告将值得跟踪的科技基金经理分为四种打法：赛道切换型（如武阳、欧阳良琦、王先伟、夏钦），上半年大幅调整持仓结构贡献主要收益；前瞻调整型（如黄奕松、周珊珊、黄蕴藉），二季度提前卖出涨幅较高环节，7月急跌中抗跌；攻守转换型（如杨宗昌、高翔、左少逸、卜忠林），整体进攻与防御兼备，操作收益高；结构坚守型（如严凯、郑晓曦、杨维维、王悦），年初即站在表现优异的赛道上，选股超额优秀。

标签：科技基金主动权益基金经理

禾望电气-603063-传统业务稳健，数据中心电源打开新增长极

西南证券
2026/09/10
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聚焦电能变换与控制领域，禾望电气作为国内风光储领军企业，在2026年上半年展现出传统主业的稳健韧性与新兴业务的突破潜力。西南证券发布的该份半年报点评报告，对公司2026年上半年的财务状况、下游行业景气度、海外拓展进度以及AIDC数据中心电源的新增长极进行了全面梳理。核心财务数据报告显示，公司2026年上半年实现营收17.25亿元，同比下滑8.4%；归母净利润1.56亿元，同比下滑35.6%。利润端承压主要受股权激励费用及汇兑损益影响。但单季度呈现显著修复，Q2实现营收11.52亿元，环比增长100.7%；归母净利润1.05亿元，环比增长105.9%。上半年销售毛利率为37.9%，同比上升1.2个百分点，体现出较强的成本控制能力与产品溢价。下游行业与市场空间在“双碳”战略驱动下，新能源行业保持高景气。2026年上半年全国风电新增并网3862万千瓦，累计并网达6.79亿千瓦；光伏新增并网7177万千瓦，累计装机达12.72亿千瓦。新型储能扩容节奏加快，截至6月末已建成投运装机规模达1.53亿千瓦/3.96亿千瓦时，同比增长61%。公司新能源电控业务与工程传动业务充分受益于下游需求释放。AIDC电源新增长极随着各国云厂商提高CAPEX投资，AIDC建设潮带动耗电量指数级增长。智算中心时代对GPU集群的高度集中化要求，使得单机柜散热、功耗及负载波动面临巨大挑战，配电架构与PUE亟待演进。公司依托在电源技术领域的深厚积累，积极对接下游客户需求，有望在下一代数据中心电源（如800V架构）领域获得先发优势，打开全新成长空间。盈利预测在不考虑数据中心电源业务突破的前提下，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.67亿元、4.83亿元、6.34亿元，对应PE分别为41倍、31倍、24倍，低于可比公司平均估值。公司作为风电变流器老牌企业，正通过技术同源向光储逆变器及大功率IGCT多传变频器延伸，国产替代进程有望加速。

标签：禾望电气 AIDC电源风电变流器

华阳股份-600348-2026年中报点评：煤价上行驱动盈利修复，产能接续打开成长空间

海通国际
2026/09/10
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华阳股份发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入99.21亿元，同比下降11.73%；归母净利润10.62亿元，同比增长35.63%。在原煤产量与商品煤销量同比双降的背景下，煤炭综合售价同比上涨6.81%至492.22元/吨，推动自产煤毛利率维持在45.5%左右，带动整体利润逆势增长。二季度盈利修复经测算，2026年二季度公司煤炭综合售价约530元/吨，环比上涨约16%，同比上涨约27%，较2025年同期419元/吨的低点实现明显修复。煤价上行成为驱动单季度盈利改善的核心动力。供给收缩与产能接续受山西沁源“5·22”事故影响，6至7月山西原煤产量同比降幅超30%，区域供给收缩对煤价形成支撑。产能布局方面，七元500万吨/年矿井已转入正式生产，泊里500万吨/年矿井于6月底进入联合试运转，于家庄项目约6.3亿吨地质储量的“探转采”工作持续推进。预计2026至2028年归母净利润分别为19.09亿元、24.31亿元和28.13亿元。

标签：华阳股份煤炭七元矿井

电力设备新能源行业2026年9月投资策略：锂电企业Q2出货量快速提升，储能需求稳步增长

国信证券
2026/09/09
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全球新能源汽车出口保持强劲叠加储能需求持续释放，2026年二季度动力与储能电池企业出货量同比增速大多超过50%，带动锂电产业链排产持续创出新高。核心数据与产业动态2026年1-7月，国内新能源车出口量达290.9万辆，同比增长123%，单车平均带电量提升至69.5kWh。同期国内储能系统及EPC累计招标规模达261.82GWh，同比增长86%。9月锂电池环节6家核心企业合计排产211.3GWh，同比增长66%。全球储能装机需求预计2026年达到455GWh，同比增长40%。各细分赛道格局AIDC电力设备领域，亚马逊、谷歌、Meta等科技巨头2026年资本开支规划同比大幅增长，七部门发文支持800V直流架构，国产企业迎来切入全球供应链契机。电网投资方面，国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，上半年特高压招标超292亿元。风电领域，可再生能源“十五五”规划明确海风新增开工1亿千瓦。光伏产业链迎来强制性国家标准，低效产能加速出清。投资建议建议关注锂电池环节盈利高景气纵向一体化机会，以及AIDC电力设备、电网出海、风电主机与海风龙头、具备全球化布局优势的光储产业链领先企业。

标签：储能 AIDC电力设备锂电池