华阳股份-600348-2026年中报点评：煤价上行驱动盈利修复，产能接续打开成长空间

华阳股份（600348）于近期披露2026年半年度报告。数据显示，公司上半年实现营业收入99.21亿元，同比下降11.73%；实现归母净利润10.62亿元，同比增长35.63%。在煤炭综合售价同比上涨的带动下，公司二季度盈利能力出现显著修复。同时，随着新增矿井逐步转入生产序列以及联合试运转的推进，公司中长期资源接续与成长空间进一步打开。

上半年营收承压但利润实现增长

从整体经营数据来看，华阳股份2026年上半年呈现出“增收降量、利润回升”的特征。报告期内，公司原煤产量为2033万吨，同比下降2.10%；商品煤销量为1766万吨，同比下降8.44%。尽管产销量有所回落，但受益于煤炭市场价格中枢上移，公司煤炭综合售价达到492.22元/吨，同比增长6.81%。

价格端的改善直接反映在核心业务的收入与毛利表现上。上半年，公司自产煤炭产品销售收入录得85.13亿元，同比增长8.87%；同期自产煤销售成本为46.39亿元，同比增长2.38%。成本增幅低于收入增幅，使得自产煤毛利率维持在约45.5%的水平。在营业收入整体下降11.73%的背景下，归母净利润实现35.63%的同比增长，体现出煤价上行对业绩的强劲拉动作用。

二季度煤价大幅反弹带动盈利显著修复

结合一季度数据进行测算，华阳股份2026年二季度的经营指标呈现出明显的环比与同比改善趋势。二季度公司原煤产量约为1006万吨，环比微降约2%；商品煤销量约为840万吨，环比下降约9%。产销量的环比小幅下滑并未阻碍盈利的释放，核心驱动力在于煤炭售价的大幅攀升。

二季度，公司煤炭综合售价约为530元/吨，环比上涨约16%，同比涨幅更是达到约27%。这一价格水平较2025年二季度约419元/吨的低点实现了明显修复。煤价的快速回升有效对冲了产销量阶段性波动带来的影响，成为驱动公司单季度盈利显著修复的核心因素。从行业背景来看，区域供给格局的变化为煤价弹性提供了支撑。

安全监管趋严引发区域供给收缩

山西沁源“5·22”事故发生后，区域内煤炭安全监管力度显著加强，煤炭供给端随之出现明显收缩。统计数据显示，2026年6月和7月，全国原煤产量分别同比下降9.7%和10.1%。作为传统产煤大省，山西省受到的影响更为剧烈，同期原煤产量分别同比下降31.5%和35.8%。

鉴于华阳股份的煤矿资产主要分布在山西省内，在当前严格的安全监管环境下，公司下半年的煤炭产量或将受到阶段性扰动。然而，从市场供需博弈的角度分析，区域性乃至全国性的行业供给收缩有望对煤炭价格形成较强支撑。煤价的上涨预期在一定程度上能够部分对冲因安监限产导致的产量下降对公司整体盈利造成的负面影响，维持了企业盈利能力的韧性。

新增矿井投产夯实中长期资源基础

截至2026年上半年末，华阳股份拥有主力生产煤矿9座、处于联合试运转阶段的煤矿1座，合计核定产能达到4590万吨/年。在产能接续方面，七元500万吨/年矿井已正式转入生产矿井序列；泊里煤矿核准生产规模同为500万吨/年，并于2026年6月26日进入联合试运转阶段。两大千万吨级新增产能节点的落地，为公司后续的产量爬坡提供了物理基础。

短期而言，新矿产能仍处于爬坡释放阶段，盈利能力尚未充分显现。以七元公司为例，其2026年上半年实现营业收入2.57亿元，净亏损0.66亿元。随着后续七元产能利用率的稳步提升以及泊里煤矿逐步贡献实际产量，新建矿井的规模效应有望逐步释放，进而转化为实质性的盈利增量。

除已投产和试运转的矿井外，公司在建项目储备同样充足。于家庄项目地质储量约为6.3亿吨，目前“探转采”等相关工作正在持续推进中。该项目的稳步实施将进一步夯实公司中长期的资源接续基础，保障企业长周期的可持续发展能力。

财务预测与估值水平

基于当前经营情况及未来产能释放节奏，海通国际对华阳股份2026至2028年的每股净收益（EPS）预测分别为0.53元、0.67元和0.78元。考虑到2026年公司产量可能受安全监管政策产生阶段性扰动，而2027年生产节奏有望逐步修复，叠加七元、泊里新增产能的逐步释放，机构给予公司2027年17倍市盈率（PE）估值，对应目标价为11.39元，并给予“优于大市”评级。

从可比公司估值来看，截至2026年8月28日收盘价，陕西煤业、中煤能源、中国神华的2027年预测PE分别为12.1倍、9.7倍和14.8倍，平均值为12.2倍。华阳股份对应2027年的预测PE为13.9倍，略高于行业平均水平，反映出市场对其新增产能释放带来业绩弹性的预期。根据财务预测表，公司2026年至2028年的营业总收入预计将分别达到224.47亿元、250.71亿元和274.83亿元，归属母公司净利润预计分别为19.09亿元、24.31亿元和28.13亿元，呈现逐年稳步增长态势。净资产收益率（ROE）也将从2026年的5.0%逐步提升至2028年的7.0%。

在资产负债表方面，公司资产负债率预计将从2025年的53.3%逐步下降至2028年的50.3%，财务结构持续优化。经营活动现金流预计在2027年和2028年分别达到103.34亿元和113.94亿元，较2025年的31.79亿元有大幅提升，显示出随着新产能达产，公司造血能力将得到显著增强。同时，风险提示指出，需关注煤价超预期下跌以及煤炭产量不及预期等因素对公司业绩可能产生的不利影响。