同飞股份-300990-液冷产品布局广泛，或将受益于CDU大功率化、液冷基建预制化&模块化趋势

同飞股份作为工业温控领域整体解决方案综合服务商，主要产品涵盖液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器四大类，下游应用场景主要为数控装备、电力电子、储能、半导体、数据中心等。2022年以来，储能温控领域收入快速增长，2022至2025年复合年增长率达到120%，带动公司总收入由2022年的10.1亿元提升至2025年的28.7亿元，复合年增长率为42%。受电力电子装置温控产品行业竞争加剧影响，2024年公司毛利率同比下滑，2024年、2025年及2026年上半年毛利率由2023年及此前的27%以上下滑至22%至23%，归母净利率亦从9.8%以上下滑至7%至9%。

CDU向大功率及适配800V架构方向演进

CDU（Cooling Distribution Unit，冷却分配单元）是间接液冷系统的核心枢纽，承担一次侧冷却塔设施水与二次侧服务器绝缘冷却液隔离换热、介质循环、温度调控、流体监测等关键功能。根据物理形态、部署位置，CDU主要分为机柜式行间CDU（In-row CDU）、机架式CDU两大类。机柜式CDU为独立标准机柜一体化设备，布置在服务器机柜行间，属于集中式换热方案；机架式CDU为标准机架单元设备，直接安装于算力服务器机柜内部机架槽位，属于分布式机柜级换热方案。

目前CDU的发展呈现两大趋势。其一，伴随机柜功率密度的提升，CDU呈现向大功率及机柜式行间CDU转变的趋势。传统列级CDU功率多为500kW至1MW，当前头部厂商已量产2.6MW、3MW超大功率CDU，远期目标5MW级，可匹配千瓦级GPU集群、单机柜80至200kW超高密度算力。英伟达Rubin单机柜功耗已攀升至300kW以上，前代机架式CDU已无法满足超高功率密度下的散热需求，后续规模化部署预计将全面采用MW级机柜式CDU。英伟达的CDU技术标准亦要求L2L型CDU要在4℃的温差下做到最低1MW的散热能力。谷歌方面，其4.0 CDU为1MW方案，第五代CDU单机可支持高达2MW的散热能力，并已启动下一代5MW级CDU平台规划。

其二，800V架构或将推动“电源+散热”一体化集成设计。2025年10月，英伟达在北美OCP全球峰会上正式发布《下一代AI基础设施的800伏直流架构》白皮书，明确800V高压直流（HVDC）将成为未来AI数据中心供电主流方案。随着GPU负载急剧攀升，数据中心供电架构正朝向800VDC与集中式Busbar发展，白皮书明确下一代Power Rack将转向100%液冷设计。将电源柜纳入液冷回路，有助于整合整体热管理架构，降低系统复杂度。头部企业通过垂直整合将散热冷板、CDU、电源模块与监控软件打包交付，例如光宝与云达已联合展出800VDC液冷电源机柜。此外，800V架构或将提升对CDU中高压直流电子屏蔽泵的需求，考虑到屏蔽泵相较传统机械密封泵的价格有所提升，CDU价值量或有所提升。

预制化与模块化建设逐步成为液冷产业趋势

算力需求提升背景下，数据中心建设项目不断增加，不仅带动了相关技术工人需求的增加，也对交付周期提出了一定要求。以美国为例，随着各地数据中心建设项目增加，对电工和暖通空调技术人员的需求持续增长，目前已面临光纤技术员、焊工、管道工、电工等技术工人的短缺问题。在交付时间方面，国内的传统交付周期为6至12个月，美国为12至18个月。在算力需求提升的背景下，对交付速度的要求亦有所提升。

预制化、模块化有望降低现场劳动力需求、压缩交付周期及提高可靠性，或逐步成为液冷产业趋势。模块化是将数据中心的供电、冷却、安防、智能化和消防等内部系统拆分为独立模块，预制化则是将这些模块在供应商的工厂同步组装，随后以集装箱的形式运抵数据中心现场快速部署。对电气模块、冷却单元和电力间进行预制化处理，可将现场劳动力需求降低20%至40%。据公开案例，已有项目通过预制化方案将整体交付周期较传统模式缩短50%至70%。液冷系统的现场交付远比风冷时代复杂，一套完整的液冷系统涉及冷源主机、干冷器、一次侧管网、CDU、Manifold、二次侧管网、快接头、控制系统等大量设备和管路。全预制模式的核心逻辑在于把不确定性留在工厂，把确定性带到工地，将关键工序前置到工厂产线上完成，一致性和可控性显著优于现场施工。

目前液冷一次侧、二次侧均已有相关预制化、模块化产品及应用。一次侧方面，申菱环境的装配式预制冷冻站通过将设备、管道及冷却塔等模块在工厂预制完成，运输至现场快速拼装，大幅缩短工期；艾克森的室外预制化集成冷站将制冷系统关键部件进行结构优化和高度集成，所有设备和结构元件均在工厂制造和预组装。二次侧方面，我国已有部分算力方舱建成投运，例如贵州首个浸没式液冷数据中心算力方舱于2026年8月建成投运，整体建设周期压缩到3个月以内，工期缩短80%以上。

液冷后续或还有望向一二次侧全栈方案演进。当前大多数项目采用风液同源架构，同一套冷源和输配系统同时服务风冷和液冷两条散热路径。但随着AI芯片功耗持续攀升，液冷侧对冷却水温的要求正在不断降低，风侧和液侧对水温的需求将不再一致，风液解耦或将成为趋势。一旦解耦，一二次侧将合并为一个完整的液冷系统，液冷企业的交付边界将从二次侧设备扩展为一二次侧全栈系统。Semi Analysis预计到2028年底，模块化建设的渗透率将占到全球在线运营数据中心总容量的30%以上。集成的模块化产品价格有望较此前明显提升，相应厂商的营业收入有望提升。过去数据中心的竞争力取决于选址、土地、电力资源，未来其竞争力可能越来越取决于设计能力、供应链管理和制造效率。中国厂商具备完善的制造业供应链的全球竞争优势，或有望受益于数据中心的“工程产品化、工地工厂化”趋势。

数据中心领域产品布局广泛且客户资源稳固

在数据中心领域，同飞股份推出了冷板式液冷和浸没液冷全套解决方案，产品包括液冷分配装置（CDU）、冷液分配管（Manifold）、预制化管路、室外干冷器、集成冷站以及浸没液冷箱体（TANK）的全系列产品。同时公司也配备了Mini风墙、冷冻水风冷背板产品等风冷产品，以满足不同数据中心的冷却需求。

公司在数据中心制冷领域具备技术、产品及客户资源优势。技术方面，公司深耕液冷技术多年，创新优势体现在个性化解决方案、关键功能部件自制、控制系统自研及关键生产工艺于一体的实施能力，核心技术对应的专利覆盖工业温控设备的基础工作环节。产品方面，公司目前拥有2.6MW机柜CDU以及150kW液-液机架式CDU，且2.6MW机柜CDU未来可支持HVDC高压800V直供电。公司一次侧及二次侧较广泛的产品布局或将较好受益于液冷模块化等趋势。

客户资源方面，2018至2020年公司境外销售中，中国台湾客户收入占比多位于6.5%至13%间，公司此前与中国台湾厂商有较多的合作和较稳固的关系，或有助于数据中心领域客户开拓。依托在产品、技术、商务领域等方面的优势，目前公司在数据中心领域已拓展了科华数据、中兴通讯、东莞泰硕电子有限公司等业内优质客户。此外，公司积极拓展海外数据中心市场，已在德国、新加坡建设全资子公司，并在泰国成立了首个海外生产基地，在北美多地、日韩、澳大利亚、欧洲、东南亚、中东等地建有全球服务网点。

盈利预测与估值分析

预计公司2026至2028年储能温控领域收入分别为22.8亿元、29.6亿元、37.0亿元，总收入分别为45.2亿元、65.5亿元、89.1亿元。总体毛利率预计分别为23.5%、24.7%、25.9%。预计公司2026至2028年归母净利润分别为4.3亿元、7.0亿元、10.5亿元，当前股价对应PE分别为37.3倍、22.9倍、15.2倍。选取英维克、冰轮环境为可比公司，按Wind一致预期计算的可比公司2026年PE均值为57.3倍。同飞股份数据中心领域产品布局广，或将受益于CDU大功率化、液冷基建预制化及模块化趋势。