北交所五周年系列报告之公司篇：北交所五周年，潜龙蓄力，焕启新程

• 华源证券
• 2026/09/19
• 10

北交所开市五年来，上市公司总数达342家，总市值由2726亿元跃升至8800亿元，实现了“总量扩容+结构优化”的双轮驱动。在规模扩张的同时，市场内部的分层特征愈发清晰，头部企业与次新股展现出强劲的增长韧性，产业集群正加速向硬科技全链条演进。市值与业绩双升，头部集中效应凸显截至2026年9月初，北交所公司平均市值由2022年低点的13亿元翻倍至26亿元。2026年上半年，北交所整体营收与归母净利润分别同比增长15.1%和17.6%。市值排名前20%的公司贡献了整体45%的营收和64%的归母净利润，基本面分层与市值分层同步确立。叠加年内45起股权并购事件的落地，“规模+质量”双增格局已经成型。估值回落至历史低位，股东回报意愿增强经历2026年以来的显著回调，北证50市盈率降至35.8倍，处于2024年9月24日以来的约16%分位，仅为科创50估值的45%。PE低于30倍的公司比例从2025年底的13%大幅跃升至33%。在此背景下，年内已有32家公司披露回购方案、14家公司获股东增持，高比例现金分红公司数量较2022年增加41家，价值发现基础进一步夯实。次新股业绩领跑，产业版图实现能力补位2025年四季度以来上市的67家次新股成为业绩增长主力，2026年上半年归母净利润同比大增56.87%，增速中位数为各板块唯一正增长。剔除极值后增速仍达16.38%，印证了板块整体盈利质量的提升。次新股的集中上市补齐了半导体关键部件、AI光互联器件、科学仪器、电子功能材料等专业环节，推动北交所由专精特新制造向硬科技全链条升级。后备梯队聚焦硬科技，产业集群迎重构当前共有215家公司排队北交所IPO，2025年营收中位数达6.17亿元，星邦智能等大体量标的频现。排队企业高度聚焦半导体、算力通信、新材料及高端装备等领域。结合新三板近五年1276家的蓄水池储备，以及2026年平均380天的审核提速，优质企业的持续供给有望重塑北交所的产业集群生态。

宇特光电-920157-深耕光连接产品领域，数据中心与光纤接入双领域布局

• 华源证券
• 2026/09/19
• 10

宇特光电本次北交所发行价格为13.75元/股，对应发行市盈率14.05倍，募集资金拟投向光纤连接器生产基地及研发中心建设项目，以提升产能与技术储备。公司作为国家级专精特新“小巨人”企业，深耕光连接产品领域近20年，核心产品覆盖数据中心与光纤接入两大应用场景。业务结构向数据中心倾斜2023年至2025年，公司营业收入从2.12亿元增长至3.33亿元，归母净利润从4,186.71万元增至6,916.95万元。其中，数据中心领域产品营收占比由36.13%快速提升至55.66%，成为第一大收入来源，且该板块毛利率由11.33%稳步升至25.71%。光纤接入领域产品收入规模保持稳定，占比相应降至41.52%。客户集中度偏高公司采用直销为主的销售模式，2025年前五大客户销售占比达67.74%。光迅科技为第一大客户，销售占比达42.47%，且公司向光迅科技销售的数据中心领域产品占该板块总收入的74.78%。长飞光纤、亨通集团等产业链企业亦参与了本次发行的战略配售。行业需求持续扩张全球数据中心市场2024年规模达904亿美元，中国市场达2,773亿元，算力基础设施建设直接拉动高速光模块光微连接组件等产品需求。同时，国内光纤接入端口占比已达96.5%，海外新兴市场光纤入户渗透率仍有较大提升空间。预计到2027年，全球光纤连接器市场规模将达到77.8亿美元。综合来看，公司依托数据中心与光纤接入双领域布局实现业绩快速增长，但面临客户集中度高、单一客户依赖较强及毛利率波动等潜在风险。当前行业可比公司PETTM中值为122倍，公司发行估值相对较低。

家电行业25年复盘与汽车行业映射：格局清晰前后的估值宽幅震荡

• 申万宏源
• 2026/09/18
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家电与汽车行业在过去25年间均经历了深刻的产业格局重塑，但两者在利润集中度与市值定价的映射关系上呈现出截然不同的演进特征。申万宏源通过构建“利润市值比”这一核心指标，对2001年至2025年家电与汽车板块的历史数据进行深度复盘，揭示了竞争格局清晰前后估值宽幅震荡的内在逻辑。家电行业：从价格战出清走向成熟期估值钝化家电板块历经价格战、格局重塑、品牌出海、全球化至成熟期五个阶段。2001-2005年激烈价格战导致全行业三年净亏损，空调品牌从400多家锐减至30多家；2006-2010年家电下乡政策推动利润回升，但也延缓了产能出清；2011-2020年伴随新品类爆发与海外并购，头部企业完成全球化布局；至2025年，家电行业利润CR5已攀升至90%，但市值CR5仅稳定在62%左右，利润市值比为1.44x。这表明在成熟期寡头格局下，即使ROE保持高位，市场仍因地产后周期与渗透率约束对头部企业给予终值折价，体现出“份额溢价递减”的规律。汽车行业：多重压力叠加下的清场中段汽车板块的演进路径为合资红利、政策刺激、自主崛起、新能源切换至价格战。与家电头部企业长期稳定不同，汽车盈利CR5成员在25年间完成了从合资燃油到自主新能源的彻底轮换。2025年汽车利润CR5仅为45%，市值CR5为29%，利润市值比为1.58x。汽车行业当前正处于国内出清、海外扩张资本开支与技术颠覆持续再投资三者叠加的状态。国内价格战类似家电2001-2005年，但在需求放缓中出清；出海进程类似家电2016-2020年，但面临更高的地缘政治风险；同时，核心零部件迭代周期缩短至2-3年，远高于家电的8-10年。映射关系与投资节奏利润集中度是估值溢价的前提。剔除亏损公司影响后，汽车头部企业的真实估值水平与家电相当。但受制于汽车更高的资本开支（6-8%对比家电3%）和较弱的自由现金流转换，其稳态溢价天花板更低。报告指出，当两行业利润市值比差额（Gap）大于等于0.4x时为清场中段，仅适合事件交易；当Gap小于0.1x且利润CR5拐头向上时，汽车行业有望复制家电的头部重估阶段。在利润集中度出现“U形反转”前，汽车板块估值修复路径将更为漫长曲折。

浙商银行-601916-深耕浙江，笃行致远

• 华福证券
• 2026/09/18
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三生制药-1530.HK-创新转型与全球化突破并进

• 申万宏源
• 2026/09/18
• 12

三生制药作为国内领先的生物技术公司，正通过创新转型与全球化突破重塑增长逻辑。公司目前拥有40多款商业化产品，覆盖血液、肾科、自身免疫、肿瘤等多个治疗领域，核心产品包括特比澳、益赛普、益比奥、赛博尔及蔓迪等，在各自细分市场占据重要地位。重磅BD合作驱动全球化进程2025年5月，公司与辉瑞就核心管线SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）达成全球授权合作，潜在总金额超60亿美元，包含12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款。辉瑞依托其深厚且规模化的全球肿瘤开发能力，已开展九项SSGJ-707全球多中心临床试验，覆盖多个主要癌种，其中两项已进入III期临床。2025年公司因此一次性确认约94亿元人民币授权收入，海外业务成为重要现金流来源。创新管线多维布局除SSGJ-707外，公司在肿瘤领域同步推进多款双抗产品，包括处于II期临床的SSGJ-705（PD1/HER2双抗）和SSGJ-706（PD1/PD‑L1双抗）。自免管线重点在研产品覆盖多个疾病领域，其中608（IL-17A单抗）和613（IL-1β单抗）已于2026年相继获批上市，611（IL-4Rα单抗）上市申请已获受理，610（IL-5单抗）III期临床已完成入组。商业化矩阵与财务展望存量核心产品中，特比澳2024年销售额达50.6亿元，按销售额计算在国内升血小板药物市场份额达67%。面对部分产品集采压力，2026年新比澳等长效及创新剂型产品陆续获批，持续丰富商业化矩阵。预计2026-2028年公司收入分别为90.1亿元、92.2亿元和100.3亿元，归母净利润分别为22.3亿元、23.8亿元和26.3亿元。基于DCF模型，报告给予目标价30.4港元，首次覆盖给予买入评级。

玖龙纸业-2689.HK-公司深度研究：浆纸一体优势确立，龙抬头价值重估

• 国金证券
• 2026/09/18
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三环集团-300408-AI浪潮重塑供需，MLCC与SOFC共启成长新周期

• 东北证券
• 2026/09/18
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全球AI算力基础设施建设提速，正深刻重塑上游电子元器件及数据中心供电体系的供需格局。在此背景下，先进陶瓷平台型企业三环集团凭借在MLCC与SOFC隔膜片领域的深度布局，迎来双重成长驱动力。MLCC迎新一轮超级周期报告指出，AI服务器代际升级推动单机柜MLCC量价齐升。英伟达VR200NVL72相较GB300，单机柜MLCC价值量实现跨越式提升，用量增至约62万颗，单颗均价翻倍。预计2026/2027年AI服务器MLCC出货量分别约471/727亿颗，对应市场空间约5.6/12.8亿美元。供给端，日韩头部厂商将高端消费类产能向AI服务器倾斜，形成结构性产能挤占，普通高容产品供需趋紧。报告认为本轮周期与2017-2018年MLCC超级周期具有较强相似性，且AI需求更具长期性。三环集团积极扩充普通高容MLCC产能，预计2026年底总产能有望达到650亿颗/月。SOFC隔膜片打开第二成长曲线AI数据中心快速建设推动北美电力需求高增，电网扩容及并网周期较长。SOFC凭借模块化部署、较高效率及较短建设周期，有望成为AIDC现场供电的重要解决方案。预计全球SOFC隔膜片市场空间将由2026年的33.3亿元增长至2030年的188.9亿元，2026-2030年CAGR约54.3%。三环集团已成功绑定头部SOFC厂商BloomEnergy，供应份额超50%。财务预测MLCC量价齐升叠加SOFC放量，预计公司2026-2028年实现营业收入152.1/212.1/247.0亿元，归母净利润51.9/84.5/102.8亿元，对应PE为49.3、30.2、24.9倍。

平高电气-600312-电网投资景气上行，特高压龙头再迎成长周期

• 平安证券
• 2026/09/18
• 16

国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，较“十四五”增长40%，电网投资重心加速向主网补强与特高压建设倾斜。在此背景下，深耕高压开关五十余年的平高电气正迎来新一轮成长周期。业务结构与盈利质量双升2020至2025年，平高电气高压板块收入占比由42.4%跃升至62.3%，毛利率从15.07%提升至27.76%，业务结构持续向高附加值产品倾斜。同期公司营业收入由97.81亿元增至125.17亿元，归母净利润由1.26亿元大幅攀升至11.20亿元，销售毛利率由12.49%提升至23.92%，利润释放显著快于收入增长。特高压市场份额领跑国家电网输变电设备统招中标规模由2020年的422亿元增至2025年的约920亿元。平高电气在主网组合电器中标金额份额连续三年保持在20%以上，稳居行业首位。在1000kV特高压高端场景中，2025年以来国网8批采购中公司中标约25.9亿元，份额达33.4%，技术与先发优势进一步转化为市场份额。前沿技术多线突破公司围绕大容量开断、快速故障切除、高可靠GIL和绿色绝缘四大方向持续攻坚。800kV/80kA断路器、550kV快速SF₆断路器及145kV全氟异丁腈GIS等产品已完成验证或进入工程应用，核心技术不断拓展高端开关边界。业绩预测与估值预计公司2026至2028年营业收入分别为134.68亿元、150.15亿元和167.75亿元，归母净利润分别约为14.1亿元、16.2亿元和18.4亿元，对应EPS为1.04元、1.19元和1.36元。结合可比公司估值水平，当前公司估值仍存在折价，伴随特高压项目持续兑现及产品结构升级，盈利改善空间值得关注。

租赁住房与产业园区行业REITs2026中报综述：锚定运营效能核心，深挖科创资产价值

• 国泰海通证券
• 2026/09/18
• 7

伴随保障性租赁住房大规模入市与产业园区向科创生态转型，基础设施公募REITs底层资产的运营逻辑正发生深刻重塑。国泰海通证券发布的租赁住房与产业园区行业REITs2026年中报综述，系统梳理了上半年相关REITs的市场表现、资产质量及估值框架演变。保租房市场格局与人口基本面支撑报告指出，2023年至2025年间，核心城市保租房市占率一度攀升至47%至51%的高位，但至2026年二季度，随着市场化房源供应恢复，部分城市保租房市占率回落至20%至38%区间。在运营主体方面，非国企背景机构凭借精细化运营能力占据约84%的市场份额。底层资产的长期价值高度依赖城市人口流动趋势，上海、北京、深圳等城市维持1.2%至1.6%的人口净流入率，为租赁REITs的出租率与租金稳定性提供了坚实保障。产业园区REITs规模扩张与区域分布2026年上半年，产业园区REITs上市数量增至25只左右，总市值逼近400亿元。项目资产高度集中于核心经济圈，北京、上海项目资产数量分别达10个和9个，同时向重庆、武汉、合肥、苏州等强二线及产业节点城市加速渗透。这种多中心分布格局有效分散了单一区域的系统性风险。估值逻辑切换与科创资产偏好报告强调，产业园区资产的评估框架已从关注层高、承重等“传统物业视角”，全面转向考察产业定位、环评研发属性的“产业视角”。投资者在评估租户时最关注的五大指标依次为：行业类型、大面积租户占比、加权平均剩余租期、主力租户落户及税收情况、租金收缴率。在行业偏好上，生命科学、集成电路与芯片、人工智能、新材料及新能源、新能源汽车位列前五，凸显出资本市场对科创类资产的高度青睐。股东评价与政策环境赋能原始权益人的综合实力被纳入核心评价体系，涵盖大股东类型、资产规模、产业链资源导入能力及信用评级等维度。同时，地方层面的招商奖励、土地盘活、税收优惠及金融支持等八大类政策，正持续优化产业园区的营商环境。结合2017年以来全国工业用地供应建面的周期性波动数据，报告提示需密切关注新增供给对存量资产租金定价权的潜在影响，并将历史股息表现及股息率波动幅度作为衡量REITs投资价值的关键财务标尺。

先河环保-300137-深度研究报告：智算业务+绿电直连闭环加速成型，环保AI打开想象空间

• 华创证券
• 2026/09/18
• 7

先河环保2025年减值压力显著释放并实现扭亏为盈，运营及咨询服务已成为第一大收入来源，为业务转型提供相对稳定的经营底盘。在此基础上，公司完成邢台顺科、邢台智算100%股权收购，取得产业园资产载体与数据中心运营平台，一期约5000P算力已全部投运，初步验证商业化需求。算力与绿电闭环成型公司同步推进不低于200MW风电项目指标获取，强化园区绿色能源保障，推动业务模式向“算力运营+绿电供应+综合能源及碳管理”延伸。实控人旗下非上市资产河北并济布局算力租赁业务，已与上市公司体内数据中心形成现实连接，逐步构建“园区载体-智算运营-业务导入”的协同链条。控股股东拟全额认购8亿元定增，公司及子公司拟申请不超过60亿元综合授信，为零碳智算产业园建设提供资金支持。环保AI打开增量空间“繁星”生态环境大模型已通过国家生成式人工智能服务备案，并应用于小蓝博士、高值溯源及智慧喷氨等场景。公司有望形成环保数据、行业算法、客户场景、算力基础设施与绿电资源协同的差异化竞争优势。预计2026至2028年公司分别实现归母净利润0.12、0.32、0.48亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。

高盛-携程集团-TCOM.US-2026年二季度业绩符合预期：采取酒店新分级体系所带来的冲击并没有担忧那样严重；估值处于谷底；宏观经济仍是主要风险 （摘要）

• 高盛
• 2026/09/18
• 14

在线旅游平台正面临国内需求波动与国际化扩张并行的复杂局面，头部企业的商业模式调整与盈利能力成为资本市场关注的焦点。核心业绩概览高盛针对携程集团（TCOM）发布的研究报告指出，公司2026年二季度业绩基本符合市场预期。在剔除人民币51.8亿元反垄断罚款等非经常性因素后，非GAAP净利润同比下降4%至人民币48亿元。集团整体收入与EBIT同比增速分别放缓至6%和-4%，达到人民币157亿元和44亿元，EBIT利润率同比下降3.6个百分点至27.9%。业务结构与酒店分级体系调整各业务线表现分化显著。住宿预订收入同比增长6%，低于此前指引，其中国内酒店收入出现中个位数下滑，主要受平均房价下跌及间夜量增速放缓影响。交通票务收入同比下降1%，国内业务因变现策略调整及监管趋严大幅下滑约30%。相比之下，国际Trip.com平台维持了50%的强劲收入增长，收入占比提升至20%。报告重点分析了携程终止“特牌/金牌酒店”合作并转向新分级佣金体系的影响，测算二季度酒店综合抽佣率仅同比微降0.2至0.3个百分点至略高于8%的水平，实际冲击并未如市场担忧般严重。前瞻指引与估值评估管理层对2026年三季度给出收入同比增长1-6%至人民币186-195亿元的指引，其中Trip.com平台预计继续实现40-50%的高增长。AI技术赋能初见成效，二季度AI辅助订单同比激增400%。基于最新行业趋势，高盛微调了2026-2028年盈利预测，将12个月目标价调整为美股68美元/港股536港元。报告强调，按2027年8.5倍市盈率计算，携程当前估值处于历史谷底，入境游与国际平台扩张构成中长期核心增长引擎。

物产中大-600704-一体拐点将至，两翼焕发生机

• 财通证券
• 2026/09/18
• 17

粤芯半导体-301660-特色工艺筑基，AI打开成长空间

• 南京证券
• 2026/09/18
• 10

2026中报全景：A股基本面深度扫描

• 银河证券
• 2026/09/18
• 7

2026年上半年A股上市公司收入端稳步回暖，利润端加速释放，全A营业收入与归母净利润累计同比分别增长6.71%和15.94%。盈利修复已由收入增长逐步向利润率和资本回报提升传导，毛利率、净利率及ROE均呈现改善态势。境外业务收入同比增长22.92%，占比升至16.05%，成为收入扩张与利润增厚的重要来源。板块与风格分化上市板方面，双创板块持续领跑，科创板归母净利润同比增速达127.32%，创业板为32.46%。风格指数方面，成长风格盈利增速亮眼，达57.02%，大盘风格盈利增速靠前且环比改善优于小盘。大类板块中，上游资源、TMT、中游制造维持高景气，金融板块营收和盈利同步回暖，地产链与消费板块盈利降幅继续扩大。高景气行业聚焦一级行业中，电子、有色金属、非银金融、计算机、国防军工归母净利润增速居前。二级行业中，科技硬件、有色资源和部分高端制造是增收增利最集中的方向，半导体、能源金属、航海装备等量利共振特征突出。投资逻辑呈现三条主线：科技硬件业绩兑现、上游资源供需格局改善、高股息价值回报。

鲟龙科技-6715.HK-公司深度研究：鲟龙三问，如何看待未来投资价值？

• 国海证券
• 2026/09/18
• 7

全球鱼子酱产业已由野生捕捞全面转向人工养殖，中国以54%的产量占比主导全球供给扩张。在此背景下，鲟龙科技作为占据全球36.1%市场份额的绝对龙头，其上市后的估值锚与成长前景备受资本市场关注。核心研究目的本报告旨在回应市场对鲟鱼扩产导致价格崩塌、传统农业估值折价以及长期成长天花板的三大分歧，系统论证公司“类奢侈品”商业模式的底层逻辑与未来业绩释放节奏。核心数据与结论公司2025年ROE达19%，逼近全球头部消费品23%的中枢水平，呈现“高盈利、低周转、低杠杆”特征。未计生物资产公允价值调整的毛利率稳定在65%以上。由于鲟鱼7-15年的成熟周期，短期供给呈刚性约束，行业演进路径更接近高端蓝莓的“总量扩张、价格分层”，而非阳光玫瑰的价格崩盘。2024年公司5-6龄鲟鱼数量同比大增131%至2808吨，预计2029年前后将迎来产能释放拐点。结合下游渠道超3倍的利润空间，公司具备持续温和提价能力。盈利预测预计公司2026-2028年营业收入分别为9.0/10.4/11.9亿元，归母净利润分别为4.1/4.8/5.5亿元，对应PE为14/12/11倍，给予“买入”评级。中长期需重点关注上游资源整合进度、汇率风险管理及生物资产信息披露颗粒度的提升。