2026年春季美股投资策略：“举”重“弱”轻，保持对冲

年初以来指数高位震荡，个股波动显著增加

2026年美股呈现盈利消化估值特征

年初以来，标普500指数下跌3.1%，估值为主要拖累，盈利增速正贡献，纳斯达克指数下跌3.3%，估值拖累7.4%， 盈利增速贡献4.4%。

本轮AI担忧以来，半导体依然上涨，软件和应用跌幅靠前

本轮美股震荡时间已经超过2023年以来的每轮震荡调整时间，中小盘表现好于大盘成长；科技方面，半导体依然十分强 劲，主要是软件在“AI颠覆一切”的担忧下普遍下跌，2025年以前的AI应用股本轮普遍跌幅超过20%。

年初以来，美股beta机会有限，个股alpha快速轮动

2026年以来，美股市场隐含的中期宏观和AI投资假设相对稳定，指数高位震荡波幅较小，但短期地缘风险、长期AI 颠覆商业模式的风险导致个股波动率显著增加。

油价扰动下，从滞胀交易→衰退交易→降息交易

油价假设是未来一个季度的核心变量

如果油价上升至90美金/桶以上，则美国将面临“再通胀”风险。 高油价能否在二季度缓解是很重要的。 注：四种情况分别对应：1）美伊冲突快速解决，随后油价回落至 中枢65美元/桶；2）一二季度大幅上行至85美元/桶，三四季度回 落至75美元/桶；3）一二三季度上行至90美元/桶，四季度回落至 85美元/桶；4）逐季上行到年底105美元/桶（持久战）。

2022年：联储加息幅度不断走高，美股先杀估值后杀盈利

2022年在俄乌冲突爆 发前，美国经济本就处 于疫情后的财政货币扩 张阶段，过热经济本身 就面临通胀风险。 2022年3月，联储加息 幅度不断走高，美股先 杀估值后杀盈利。

1990海湾战争：联储处于降息周期，油价的高点对应股市的低点

1990年海湾战争情形： 油价在战争爆发后1~2 月触顶回落，在2个季 度后回到战争前水平。 1990年8月油价从20 美元开始上涨，3个月 跳涨至35美元左右， 而彼时美国经济韧性松 动，联储本身就在降息 周期中，在油价触顶后 选择降息，美股企稳。 前期美股最大回撤为20%，10Y美债利率在 油价见顶后回落，期间 最大上行60bp。

2008年：由于经济疲软，美联储在油价上行的一年间持续降息

2008年，由于美国房地产危机 已经出现苗头，基本面开始走弱， 美联储则是在油价上涨的1年间 持续降息，美股由于金融风险蔓 延而持续疲软。

AI冲击劳动力市场的传导路径可能呈现“招聘下降”再到“裁员增加”

根据人工智能对劳动力市场的影响报告，AI暴露度较高职业的失业率 并未出现明显上升，其走势整体与低暴露职业保持一致，并主要受到 宏观经济周期波动的影响。 在AI暴露度较高的职业中，求职者找到工作的速度出现了明显下降。 研究估计，在这些职业中，job finding rate下降约14%。 如果生成式AI在未来几年持续扩散，并能够替代更大比例的认知型任 务，那么在高AI暴露职业中，失业率可能从目前约3%上升至6%。

业绩消化估值是基准假设，风格上关注投资驱动型

过去两个季度，全球资金持续减持美股

2025年Q4以来，1）全球资金继续增持AI，如日、韩、中国台湾，不过减持美股迹象显著。AI占比较高的股市目前 配置比例均不低，中国台湾配置比例达到近10年来最高，韩国和美国达到80%以上；2）全球资金增持资源国股市， 如沙特、巴西等，沙特配置比例达近10年来最高，巴西达90%以上，加拿大达70%以上；3）欧洲、中国、印度则 遭遇全球资金的减持，目前整体配置比例均在50%以下。

HALO类行业目前的估值处于相对合理的位置

从美股的HALO类行业来看，当前工业、公共事业、 能源的估值性价比均较为合理，原材料板块则反映了 更加乐观的预期。 自下而上统计来看，未来2年HALO类行业的ROE将出 现普遍改善。