平高电气-600312-电网投资景气上行，特高压龙头再迎成长周期

深耕高压开关五十余年，平高电气已发展成为我国高压开关行业领军企业。公司核心业务覆盖中压、高压、超高压及特高压交直流开关设备的研发制造、销售安装和检修服务，主要产品包括40.5—1100kV GIS/H-GIS、断路器、隔离开关及GIL等。在电网投资进入补强周期、特高压开启新一轮建设周期的背景下，公司凭借技术积淀、先发优势与管理提效，正迎来新的成长阶段。

高压板块构筑核心基本盘，利润释放快于收入增长

平高电气的发展主线始终围绕高压开关展开，并逐步将产品能力从高压、超高压延伸至特高压GIS。公司前身为1970年成立的平顶山高压开关厂，早期以高压断路器研制起步，1990年生产我国第一套220kV全封闭组合电器；2007—2008年相继实现800kV、1100kV GIS关键产品突破，正式进入特高压装备领域。目前产品体系已覆盖40.5kV—1100kV全系列。

从经营表现来看，2023年以来公司收入规模重新扩张，归母净利润增长明显快于营收，综合毛利率与净利率同步抬升。2020—2025年，公司营业收入由97.81亿元提升至125.17亿元，归母净利润由1.26亿元提升至11.20亿元。其中2023—2025年收入同比增速分别为19.44%、11.96%和0.93%，归母净利润同比增速分别为284.47%、25.43%和9.45%。2020—2025年销售毛利率由12.49%提升至23.92%，盈利能力改善明显。利润端改善一方面受重点项目及常规产品收入增长带动，另一方面得益于精益产线建设和订单成本全流程管控的持续推进，2025年生产效率平均提升33%。

业务结构方面，高压板块已成为收入增长主引擎，带动公司收入重心明显上移。2020—2025年，高压板块收入占比由42.4%升至62.3%，毛利率由15.07%提升至27.76%。配网板块同期收入占比由47.6%降至26.2%，2024年配网产品销量增加、收入恢复增长，2025年收入基本稳定。国际板块盈利波动明显，2022年毛利率降至-120.46%，主要受部分海外项目取消、延期以及原材料、运输费等履约成本上涨影响；2023年重点项目进入执行期后毛利率恢复至9.15%，但2024—2025年再次亏损。运维检修及其他业务占比相对稳定，毛利率长期保持在25%以上，对利润形成一定补充。

电网投资加码，特高压开启新一轮建设周期

电网侧投资增速自2025年起反超电源侧，“十五五”国网资本开支进一步上台阶，主网设备招中标规模持续扩张。国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，较“十四五”增长40%，并加快特高压直流外送通道建设。前期电源侧投资快速扩张后，2025年以来电网工程投资增速开始领先电源侧，投资重心逐步向电网补强倾斜。需求已同步兑现至设备端，国家电网输变电设备统招中标规模由2020年的422亿元增至2025年的约920亿元；其中组合电器份额由2023年的24.8%提升至2025年的27.1%，GIS在主网设备扩容中的受益程度进一步提升。

特高压及省间互济需求均有刚性支撑。到2030年，西电东送规模将由2025年约3.4亿千瓦提升至4.2亿千瓦以上，对应新增输送能力逾8000万千瓦；国家能源局明确“十五五”新增投产约15回特高压直流，同时省间互济能力由8000万千瓦提升至1.2亿千瓦，新增约4000万千瓦。项目端形成“十四五结转兑现+十五五新增接力”的连续梯队。十四五结转工程将在2026—2027年集中投运，陕西—河南、南疆—川渝等近期项目接续核准开工；腾格里、库布齐、青海外送及内蒙古“六交”等储备持续推进，支撑十五五中后期建设景气延续。

大型电源项目维持高景气，为网外高压设备需求提供支撑。煤电建设维持高位、核电核准进入常态化高景气阶段，大型集中式电源持续扩容，为升压站及送出侧高压开关设备需求提供支撑。2019—2025年我国煤电新开工规模总体快速提升，2024年达到94GW，2025年仍维持83GW以上高位；核电方面，2022—2025年连续四年每年核准10台及以上机组，2026年截至7月底已核准8台，核电项目储备保持充足。大型电源项目持续推进，有望带动500kV及以上GIS、GIL等高端开关设备需求。

海外需求持续扩容，多区域增长打开高压开关出海空间。2023—2025年我国HS 853530高压开关出口额由12.6亿元增至18.2亿元，CAGR约20%，2026H1进一步达到10.1亿元。亚洲仍是最大市场且出口额持续增长；与此同时，欧洲、非洲和南美洲合计占比由2023年的约31%提升至2026H1的约41%，出口增量正由亚洲主导向多区域扩散。东南亚过去十年用电量增长超过60%，ASEAN Power Grid相关研究估算高比例新能源情景下区域发电与输电投资需求约7640亿美元；欧洲则同时面临老旧电网改造和跨区域输电扩容，欧盟约40%的配电网已运行超过40年，2030年前跨境输电能力计划翻倍，对应约5840亿欧元电网投资需求。非洲与拉美处于“补电网+新能源送出”阶段，成为新的增量市场。

技术积淀兑现份额，管理提效强化盈利能力

平高长期深耕高压、超高压及特高压开关设备，竞争优势并非单一来自产品参数领先，而是由持续技术突破、长期工程履历沉淀以及较强经营管理能力共同构成。这三方面优势相互强化，是公司长期保持主网GIS领先地位并持续提升盈利能力的核心基础。

技术迭代由单一参数提升转向电网场景牵引，多条前沿路线并行推进。公司围绕大容量开断、快速故障切除、高可靠GIL和绿色绝缘持续布局。在大容量开断方向，研制国际首台800kV/80kA断路器，将开断能力由63kA提升至80kA，同步突破电弧仿真、高耐烧蚀触头及大容量开断与操动特性协同优化等关键技术，800/550kV 80kA产品均实现工程应用。在快速故障切除方向，国际首创550kV快速SF₆断路器，实现分闸时间＜9ms、开断时间＜25ms、63kA开断能力，突破快速脱扣、大功率驱动及极短燃弧开断等技术，2025年已在金上—湖北±800kV直流工程示范应用4台，2026年7月通过中国电机工程学会成果鉴定。在高可靠GIL方向，形成覆盖40.5–1100kV的GIL技术体系，550kV高可靠性GIL首次通过错断试验填补行业空白，公司已具备550kV GIL年产能超100km、1100kV GIL年产能超75km。在绿色绝缘方向，研制国内首台145kV全氟异丁腈混合气体GIS，建立混合气体绝缘判据、电弧基础参数数据库及仿真模型，掌握40kA混合气体电弧开断特性，整机及核心组件国产化率达100%，产品已完成全部型式试验并成功中标北京陈各庄、冀北马家房110kV输变电工程。

先发优势并未停留于首台套，而是沉淀为大规模真实装机与持续交付履历。长期运行、批量交付与高通过率共同构成平高高端开关设备的可靠性背书。按国网主网设备招标统计，2023—2025年平高品牌组合电器中标金额份额分别约23.6%、20.4%和24.5%，连续三年位居行业首位。尽管各年度招标节奏及项目结构存在波动，公司份额始终维持在20%以上，且与思源电气、中国西电等主要竞争对手保持领先。进入特高压高端场景后，平高竞争优势进一步放大。2025年以来国网8批特高压设备中，1000kV组合电器采购金额约77.7亿元，平高中标约25.9亿元、份额33.4%，排名行业第一。相比主网组合电器约20%—25%的常态份额，公司在1000kV高端产品中的份额进一步提升。

人均创利快速提升，低费用率叠加毛利率改善，经营效率优势逐步显现。2022—2025年，平高人均创利由5.2万元/人提升至23.1万元/人，2025年仅低于思源电气，在六家可比公司中升至前列，分别高于许继电气、中国西电约18%和62%；同期销售及管理费用率降至6.98%，为可比公司中最低；销售毛利率由17.59%提升至23.92%，累计提升6.33个百分点，2025年已高于许继电气的23.36%和中国西电的22.75%。核心制造自主化与精益生产共同支撑效率优势，公司具备全系列开关及机械加工、绝缘件、导体镀银等核心零部件自主制造能力，建成行业首条420/550kV GIS隔离开关智能生产线；2026H1实施22项产能提升措施，550kV GIS等主营产品履约周期缩短5.6%，叠加订单成本管理等提质增效举措，在营收同比下降5.64%的情况下，归母净利润同比增长22.87%。

盈利预测与估值分析

基于电网投资景气上行及公司业务结构优化趋势，预计公司2026—2028年实现营业收入134.68亿元、150.15亿元和167.75亿元，同比增长7.6%、11.5%和11.7%；综合毛利率分别为25.3%、25.7%和25.9%。高压板块仍是主要增长来源，预计2026—2028年高压收入增长10%/15%/15%，百万伏及750kV产品占比提升叠加降本增效，毛利率维持30%左右。配网业务随着区域联采价格逐步回归合理水平及低价订单消化，预计2026—2028年收入增长3%/5%/5%，毛利率维持16%左右。国际业务随单机出口占比提升及存量低效项目出清，预计2026—2028年收入增长15%/20%/20%，毛利率由6%修复至12%。运维检修及其他业务依托存量设备基础保持平稳增长，预计2026—2028年收入增长3%/3%/3%，毛利率维持19%。

盈利预测方面，预计2026—2028年公司归母净利润分别约为14.1亿元、16.2亿元和18.4亿元，对应EPS分别为1.04元、1.19元和1.36元。按照2026年9月17日收盘价19.19元计算，对应PE分别为18.4倍、16.1倍和14.2倍。选取国电南瑞、思源电气、中国西电、许继电气作为可比公司，四家公司2026—2028年预测市盈率的算术平均值分别为25.0倍、20.1倍和16.7倍，均高于公司当前估值水平。平高电气作为国内高压、超高压及特高压开关设备龙头，长期深耕GIS等高端一次设备，凭借先发工程履历和长期稳定运行记录，在主网市场保持较强竞争优势，且在1000kV等更高电压等级场景中优势进一步放大。展望“十五五”，国家电网资本开支提升、特高压建设加速有望持续拉动高压开关需求，同时公司高端产品占比提升、精益管理和费用管控改善有望继续推动盈利能力提升。