拼多多-PDD.US-变现放缓，Temu存在广泛不确定性；继续覆盖，给予“中性”评级

• 摩根大通
• 2026/09/11
• 16

摩根大通维持拼多多“中性”评级，下调目标价至95美元。报告指出国内在线营销服务增速放缓至3%，Temu面临欧盟及拉美监管不确定性，新拼姆计划虽具长期价值但短期压制利润率。财务披露不足导致模型置信度降低，建议关注OMS增速回升及监管环境变化。

唯品会-VIPS.US-股东回报护航，利基市场稳固；继续覆盖，给予“增持”评级

• 摩根大通
• 2026/09/11
• 13

摩根大通发布唯品会研报，维持“增持”评级，目标价17美元。核心逻辑为高比例股东回报（约15%总回报率）对冲低增长，关注营收企稳及平台化转型对利润率的影响。

26年中报解读：盈利加速修复，K型分化延续

• 德邦证券
• 2026/09/11
• 26

本文基于德邦证券2026年中报策略专题，深入剖析A股上市公司上半年业绩表现。报告指出，尽管全A盈利底部确认且二季度加速上行，但修复驱动力主要来自价格弹性而非总量回暖。通过ROE、现金流、库存及分红等多维度交叉验证，发现盈利改善呈现“价强量弱”特征，库存周期进入主动补库初期，且行业间存在显著的K型分化：科技、金融与上游资源品领涨，地产链与部分消费承压。特别是AI产业链内部，上游硬件景气度高，中下游仍处于投入期。文章旨在通过中报数据探寻业绩高增核心来源，研判后续经济景气位置。

科创人工智能ETF汇添富投资价值分析：从算力底座到智能应用，关注科创AI产业发展

• 国泰海通证券
• 2026/09/11
• 10

本文深入分析了国产算力从单点突破迈向系统化升级的趋势，探讨了超节点、万卡集群及软硬件生态建设如何带动基础设施需求扩张。文章重点剖析了上证科创板人工智能指数的编制方案、成分股分布、风格特征及历史表现，指出其以AI芯片为核心，兼顾软件与应用，具备硬科技属性。同时，对科创人工智能ETF汇添富的投资价值进行了评估，认为其为投资者提供了布局科创板AI产业的便捷工具，并分析了基金管理人及经理的管理能力。

且看“常胜将军”来时路——新时代下公募主动基金跑赢基准总论及十五大启示

• 国投证券
• 2026/09/11
• 9

本文深入探讨新时代下公募主动基金如何持续稳定跑赢基准，提出十五大启示，涵盖业绩持续性分析、FACT四维风格体系构建、买卖点实操技巧及FOF资产配置策略。

市场结构中的状态信息：由个股相关网络驱动的双轨择时框架——量化研究系列报告之二十七

• 华安证券
• 2026/09/11
• 9

本报告提出一种基于个股相关网络的双轨量化择时框架。通过提取市场结构中的谱特征，将“预测涨跌”拆解为不对称的“风险”与“机会”两个子问题分别建模。风险侧关注结构的历史位置以规避回撤，机会侧关注结构的变化速度以捕捉反弹。实证显示，该策略在中证全指及多个宽基指数上显著优于买入持有基准，最大回撤大幅收敛，且信号具有良好的跨指数迁移能力。

金融工程专题研究：哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析

• 国信证券
• 2026/09/11
• 9

本文利用ETF机构持仓穿透算法，修正因联接基金导致的机构占比高估问题，深入分析2026年上半年各类ETF的投资者结构变化。研究发现，股票型ETF机构占比大幅下滑，但科技板块、芯片、5G主题及双创类宽基ETF的机构持仓比例逆势提升，揭示机构资金向硬科技与成长风格集中的趋势。

五洋自控-300420-收购柯斯宇切入液冷管路领域，或将率先受益于Rubin量产

• 华源证券
• 2026/09/11
• 6

本报告深入分析了五洋自控收购柯斯宇切入液冷管路领域的战略意义。报告指出，随着英伟达Rubin架构对超高功率、氟化液冷却及极致可靠性的要求，液冷管路正从EPDM软管向316L不锈钢波纹管迭代。柯斯宇凭借在精密成型、焊接及氦检等方面的技术壁垒，展现出极强的盈利能力（2026Q1净利率45%），并承诺2026年净利润不低于0.9亿元。五洋自控借此进入高景气度的服务器液冷赛道，预计2026-2028年归母净利润复合增长显著，首次覆盖给予“买入”评级。

高能环境-603588-资源循环增动能，进军上游拓新篇

• 财通证券
• 2026/09/11
• 6

富祥股份-300497-公司深度报告：盈利修复拐点显现，微生物蛋白赛道空间广阔

• 开源证券
• 2026/09/11
• 20

经历前期经营承压后，富祥股份于2026年上半年实现扭亏为盈，业绩拐点明确，主要受益于锂电添加剂量价齐升，叠加医药业务恢复及降本增效。目前公司已形成医药制造、锂电池电解液添加剂和微生物蛋白三大业务布局。医药基本盘盈利修复公司是国内舒巴坦、他唑巴坦等酶抑制剂产品的龙头企业，并具备较为完整的碳青霉烯产业链布局。随着6-APA等核心原材料价格处于相对低位，叠加部分酶抑制剂产品提价、哌拉西林扩产、三氮唑跨领域应用及工艺降本，医药业务盈利能力有望持续修复。2026年上半年医药制造业务实现收入4.37亿元，同比增长12.05%，毛利率进一步提升至20.87%。锂电添加剂量价齐升新能源汽车及储能需求增长叠加行业库存消化，推动VC、FEC供需格局改善和价格中枢回升。2026年上半年公司电解液添加剂业务实现收入4.45亿元，同比增长266.06%，毛利率大幅提升至52.52%。公司持续推进现有产能优化和FEC扩产，并加快客户认证及供货导入，锂电添加剂业务有望延续量利增长。微生物蛋白培育新增长曲线微生物蛋白兼具高蛋白和低脂肪特性，生产过程具有资源消耗低、生产周期短及不依赖耕地等优势。公司聚焦丝状真菌蛋白方向，依托自主菌株和液体深层发酵工艺开发未冉®蛋白，产品已取得国内新食品原料准入及多项海外认证。公司现有年产1200吨产业化产能，并持续推进年产2万吨微生物蛋白及5万吨氨基酸水溶肥项目建设。预计公司2026至2028年归母净利润分别为6.7、9.9、13.1亿元。

景旺电子-603228-汽车PCB龙头企业，积极扩产把握AI算力机遇

• 银河证券
• 2026/09/11
• 32

作为全球第一大汽车PCB供应商，景旺电子在稳固汽车电子支柱业务的同时，正加速向AI算力基础设施领域渗透。2025年公司实现营业收入153.08亿元，同比增长20.92%，印制电路板业务收入占比达93.89%。尽管受原材料价格上涨及汇兑损失影响，2025年及2026年上半年盈利能力短期承压，但汽车电子业务盈利能力已于2026年6月出现明显修复。AI算力驱动高端PCB需求爆发AI服务器相关PCB市场2024-2029年年均复合增速预计达18.7%，其中AI相关18层及以上多层板年均复合增速高达33.8%。以英伟达Rubin平台为代表的新一代AI芯片，全面导入高层HDI与M9级低损耗材料，单台服务器PCB价值量较上一代提升逾两倍。同时，端侧AI设备的普及也带动了高多层、高频高速PCB需求的激增。产能与技术双轮驱动产能方面，公司高阶HDI工厂全部达产后预计形成80万平方米年产能，年内将建成5条mSAP产线，泰国生产基地亦稳步推进。技术方面，公司已实现40层以上HLC、6阶22层HDI等高端产品大规模量产，并在800G/1.6T光模块PCB、AI224G交换机PCB等领域实现量产突破。预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.13亿、27.37亿、34.83亿元，同比分别增长47.3%、50.9%、27.3%。

大族数控-301200-中报业绩略超预告中枢，结构改善驱动盈利能力提升

• 广发证券
• 2026/09/11
• 30

AI算力需求爆发推动PCB材料与精度持续迭代，上游专用设备环节迎来量价齐升机遇。大族数控2026年上半年实现营业收入49.85亿元，同比增长109.29%，归母净利润9.57亿元，同比增长263.45%，业绩略超预告中枢。综合毛利率提升至35.15%，净利率达19.43%，盈利能力显著增强。核心业务表现钻孔类设备作为基本盘，上半年创收36.20亿元，占总营收超72%，同比增长113.98%，毛利率提升6.75个百分点至32.85%。高毛利非自动化类设备占比提升是核心驱动因素，下半年CCD钻机与超快激光钻机的交付有望进一步拉升盈利水平。产业逻辑与下游扩产PCB线宽缩减与mSAP工艺普及使超快激光钻机成为必选路线，CCL材料向M9及玻璃基板迭代增加了钻针损耗与更换频率。下游PCB厂商资本开支持续加码，11家主要上市企业2026年上半年合计资本开支达254.65亿元，同比增长154.29%，为设备端提供确定性需求。盈利预测与估值预计2026至2028年公司营收分别为104.95亿元、154.70亿元和204.86亿元，归母净利润分别为18.90亿元、31.54亿元和45.49亿元。参考可比公司估值，给予2026年80倍PE，对应A股合理价值309.17元，H股合理价值124.81港元，维持“买入”评级。需警惕下游景气波动及技术验证周期等风险。

东方铁塔-002545-钢结构与钾肥双主业发展，钾肥资源持续兑现收益

• 西南证券
• 2026/09/11
• 7

东方铁塔发布2026年半年度报告，上半年实现营收30.51亿元，同比增长42.03%；归母净利润9.76亿元，同比增长97.84%。公司深耕钢结构与钾肥双主业，境外子公司老挝开元拥有超4亿吨折纯氯化钾资源储量及100万吨/年产能。2026年上半年，氯化钾业务收入占比达63.19%，毛利率提升至61.06%，成为核心利润引擎。同时，钢管塔等钢结构细分产品亦实现高速增长。在全球钾肥供需偏紧、价格中枢维持高位的背景下，老挝二期项目持续推进为公司提供清晰成长路径。预计2026-2028年归母净利润复合增速达28.46%，首次覆盖给予“买入”评级，目标价22.50元。

大模型赋能投研系列之三十一：GPT_6 Astra金融测评，投研任务提升明显

• 国金证券
• 2026/09/11
• 12

OpenAI于2026年9月发布GPT-6Astra，重点强化了复杂多步骤任务执行、计算机操作及端到端工作流处理能力。为评估其在真实金融投研场景中的实际效能，国金证券选取GPT-6Astra与GPT-5.6Sol、KimiK3、GLM-5.3、DeepSeekV4Pro共五款前沿大模型，围绕估值建模、多因子回测和行业研究三大核心任务展开横向实测对比。核心能力与定价GPT-6Astra支持约105万Token上下文，在OSWorld2.0、AutomationBench等侧重连续操作与环境交互的测试中提升显著，任务耗时较前代缩短约47%。但其API调用成本（统一加权价格约7.70美元/百万Token）显著高于其他四款模型，实际性价比取决于其能否大幅降低任务失败率与人工修改成本。投研任务实测表现在五款模型的横向对比中，GPT-6Astra在三类任务中均位列第一。在估值建模任务中，其能将分产品销量、ASP及成本假设完整贯通至三张报表与DCF估值，底稿联动与可复核性最佳；在多因子回测任务中，其严格处理了历史成分股还原、财务披露时点控制，并完整模拟了交易成本、现金账户及涨跌停等不可交易状态；在半导体设备行业研究任务中，其构建了包含63个公司实体页与83个来源页的Wiki知识库，实现了报告、数据库与知识库的深度贯通。总结GPT-6Astra的优势集中在复杂工作流的连续执行与成果交付质量上。尽管如此，大模型输出仍具随机性，投研应用中仍需保留程序侧与分析师侧的双重人工复核环节。

佛燃能源-002911-城燃主业基本盘稳固，综合能源转型稳步推进

• 西南证券
• 2026/09/11
• 4

佛燃能源发布2026年中报，上半年实现营业收入130.70亿元，同比下降14.78%；归母净利润3.30亿元，同比增长6.57%。在营收承压背景下，公司展现出较强盈利韧性，综合毛利率回升至7.70%，经营现金流净额同比大增96.50%至13.48亿元。业务结构与转型进展公司依托13个区域管道燃气特许经营权夯实城燃基本盘，同时横向布局冷热能、光伏储能、绿色甲醇等新能源业务，纵向延伸SOFC燃料电池、氢能装备等科技研发与装备制造板块。2026年上半年，供应链业务营收占比升至52.33%，城市燃气占比降至44.03%。城燃业务毛利率稳定在12.36%，科技研发与装备制造业务毛利率维持26.97%高位。盈利预测与投资评级预计2026至2028年归母净利润分别为10.75亿元、11.47亿元、12.26亿元，三年复合增速5.98%。结合可比公司估值，给予2026年18倍PE，对应目标价14.94元，首次覆盖给予“买入”评级。