东方铁塔-002545-钢结构与钾肥双主业发展，钾肥资源持续兑现收益

双主业格局稳固，海外钾盐资源构筑核心壁垒

东方铁塔主营业务涵盖钢结构产品与钾肥产品，施行双主业发展模式。公司始建于1982年，深耕钢结构领域多年，先后承接广州电视塔、河南电视塔等多项国内标志性项目，项目覆盖广播电视塔、大型电厂、特高压输变电等多个领域。2016年，公司重组四川省汇元达钾肥有限责任公司，正式转型为钢结构与钾肥并行的双主业经营。截至2026年上半年，公司的境外子公司老挝开元拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，已拥有100万吨/年的氯化钾产能（其中包含40万吨/年颗粒钾）以及9000吨/年的溴化钠产能。依托钢结构领域深厚的项目积淀与海外钾盐资源产能优势，公司双主业协同格局稳固，具备较强的业务成长基础。

在股权结构方面，公司实际控制人为现任董事长韩汇如，持有公司46.83%的股份，股权结构清晰集中。公司依托分布于全国多地的子公司与参股公司开展双主业经营模式，自2011年上市以来持续通过分红回馈股东，2025年度股利支付率为30.94%。

钢结构业务品类齐全，行业综合地位领先

公司钢结构业务涉及多个产品种类，主要包括铁塔类产品和常规钢结构类产品，下游应用涉及电力、新能源、广播通信、石油化工、民用建筑、市政建设等多个领域。作为国内能够生产最高电压等级1000kV输电线路铁塔的企业之一，公司在行业内具备显著的技术与资质壁垒。

从2026年上半年的细分收入来看，各项钢结构业务呈现差异化增长态势。角钢塔实现营业收入3.77亿元，同比增长9.12%；钢管塔实现营业收入2.66亿元，同比大幅增长167.73%；常规钢结构实现营业收入2.43亿元，同比下降3.37%；建筑安装实现营业收入0.06亿元，同比增长107.06%。整体而言，钢管塔等高附加值产品的快速增长，为钢结构板块提供了重要支撑。

钾肥资源禀赋凸显，产销量与毛利率同步提升

钾肥业务是公司当前利润的核心贡献来源，主要涉及氯化钾与溴化钠的销售。2026年上半年，公司氯化钾实现营业收入19.28亿元，同比增长37.93%；溴化钠实现营业收入2.13亿元，同比增长472.82%。盈利能力方面，氯化钾毛利率达到61.06%，同比提升8.91个百分点；溴化钠毛利率高达79.32%，同比大幅提升31.06个百分点。

产销数据同样保持稳健增长。2026年上半年，公司氯化钾产量为72.48万吨，同比增长21.4%；销量为67.73万吨，同比增长13.4%。在全球价格端，截至2026年9月2日，国内氯化钾价格为3132元/吨，温哥华氯化钾价格为320美元/吨，东南亚氯化钾价格为404.5美元/吨，整体维持较高水平。目前公司老挝开元二期100万吨/年氯化钾项目正在持续推进，后续将根据实际情况稳步提升钾肥产能。在全球钾肥供需偏紧格局短期难以逆转的背景下，公司有望依托老挝优质资源持续兑现收益。

2026年上半年营收净利双增，盈利质量显著改善

财务数据显示，2026年上半年公司实现营收30.51亿元，同比增长42.03%；归母净利润9.76亿元，同比增长97.84%。其中，氯化钾业务收入占比达到63.19%，是拉动整体业绩增长的核心引擎。单季度来看，2026年二季度公司实现营收16.32亿元，同比增长36.78%，环比增长15.10%；归母净利润5.74亿元，同比增长99.73%，环比增长42.88%，呈现出逐季向好的发展态势。

费用管控与盈利指标方面表现优异。2026年上半年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.58%、2.22%、-0.59%、1.12%，各项费率总体维持低位。同期，公司销售毛利率与净利率分别达到47.48%与31.97%，较上年同期分别提升8.70个百分点和9.02个百分点，反映出产品结构优化及钾肥价格上涨带来的盈利弹性释放。

盈利预测与估值分析

基于全球钾肥供需偏紧格局短期难逆转、价格中枢有望维持高位，叠加公司老挝项目持续推进的成长逻辑，相关机构对公司未来三年的业绩进行了测算。预计2026年至2028年，公司营业收入将分别达到61.18亿元、69.75亿元、77.02亿元，对应增速分别为25.39%、14.01%、10.42%；归母净利润将分别达到18.65亿元、22.19亿元、25.57亿元，对应增速分别为54.64%、18.97%、15.23%。2026年至2028年归母净利润复合增速预计为28.46%。

在业务拆分预测中，氯化钾业务预计2026年至2028年收入分别为42.8亿元、50.4亿元、56.7亿元，毛利率维持在60.0%的高位；钢结构业务预计同期收入分别为5.5亿元、5.8亿元、6.1亿元，保持平稳增长；其他业务预计同期收入分别为12.9亿元、13.5亿元、14.2亿元。

相对估值方面，选取亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业作为可比公司，2025年行业平均PE为24倍，根据Wind一致预期，2026年行业平均PE为13倍。结合公司自身基本面，给予2026年15倍PE，对应目标价为22.50元，首次覆盖给予“买入”评级。

潜在风险提示

在业务推进过程中，需关注以下潜在风险因素：一是钾肥价格下跌风险，若全球钾肥供给释放或下游农业需求走弱，可能带动产品售价下行，压缩企业盈利空间；二是新项目投产不及预期风险，项目建设过程中受设备交付、工程施工、工艺调试等多重因素扰动，存在投产进度延后的可能性；三是极端天气风险，干旱、洪涝、寒潮等极端天气会扰动农作物种植意愿与用肥需求，对行业整体需求带来不确定性。