药明生物-2269.HK-深度研究报告：产品结构优化与后端放量共振，生物药CDMO领先企业进入增长新阶段

• 华创证券
• 2026/09/09
• 12

科伦博泰生物-6990.HK-深度报告：商业化锋芒初露，ADC巨轮出海万里长

• 中泰证券
• 2026/09/09
• 32

全球ADC市场竞争格局加速重构，TROP2靶点在实体瘤治疗中的核心价值日益凸显。科伦博泰生物（06990.HK）作为国内ADC赛道的领军企业，正处于从临床数据验证向海内外商业化全面兑现的关键转折期。中泰证券首次覆盖并给予“增持”评级，系统拆解了其底层技术平台、核心管线SKB264的全球竞争身位及中长期盈利模型。发展阶段跃迁与组织底座科伦博泰已完成从平台孵化期、平台价值验证期向商业化兑现期的跨越。依托控股股东科伦药业的产业资源，以及默沙东持股5.77%的战略背书，公司构建了覆盖早研、注册、生产到商业化推广的全链条组织能力。当前已有4个项目获批上市，核心品种芦康沙妥珠单抗在国内获批四项适应症，多款产品纳入国家医保目录。OptiDC平台与管线纵深自主研发的OptiDC平台实现了载荷位置和DAR的精准控制，解决了传统ADC药效波动的行业痛点。基于该平台，公司不仅推进核心资产SKB264，还在HER2、Nectin-4、CLDN18.2等成熟靶点进行差异化设计，并对EGFR/c-Met、PTK7、B7-H3等新兴靶点进行前瞻布局。2022年与默沙东达成93亿美元潜在里程碑的BD交易，以及近期与CrescentBiopharma的交叉授权，验证了平台延展性与成熟的BD体系。SKB264全球临床突破SKB264在多个核心适应症取得实质性进展。NSCLC领域，OptiTROP-Lung05III期研究显示联合帕博利珠单抗一线治疗使疾病进展或死亡风险降低65%，成果发表于《TheLancet》。乳腺癌领域，针对1LTNBC、后线TNBC及后线HR+BC的III期研究均达主要终点或展现强阳性OS获益趋势。尤为关键的是，SKB264在治疗后线子宫内膜癌的国际III期临床TroFuse-005中达到OS与PFS双终点，标志着出海全球核心市场“从0到1”的里程碑突破。商业化前景与估值逻辑默沙东“药王”帕博利珠单抗将于2028年面临专利悬崖，SKB264多项III期临床设计为与帕博利珠单抗联用，双方战略绑定持续深化。财务预测显示，2026-2028年营收预计分别为25.28亿、40.53亿、64.98亿元，2027年有望实现扭亏为盈。采用DCF估值法（WACC9.75%，永续增长率2.0%），结合SKB571等潜在FIC管线的峰值预期，当前市值处于相对低估区间。

策略专题（四）：厄尔尼诺现象对A股影响复盘及本轮推演

• 招商证券
• 2026/09/09
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全球气候异常波动正成为资本市场不可忽视的变量，2026年5月我国已进入厄尔尼诺状态，预计秋冬季达峰，10至12月有69%的概率成为1950年以来最强的一次超强事件。招商证券策略报告系统复盘了2009—2010年、2014—2016年与2023—2024年三轮典型厄尔尼诺事件下的A股行业表现，按达峰前、达峰后、结束后3个月三阶段观察行业轮动规律。历史轮动规律研究将影响归纳为供给收缩、需求刺激、水文改善、成本与产能扰动、矿山供给扰动五条传导路径。历史数据显示，超额收益按传导路径依次接力：达峰前是主题品种演绎窗口，达峰后切换至业绩接力品种，结束后一般由水电收尾。同时，股价领先商品价格约一个阶段，中间隔着热带作物6至13个月的生理时滞。供给收缩路径商品弹性大而A股映射弱，需求刺激路径则兑现度更高。本轮推演与配置节奏本轮事件具备“进展快、强度高、东部型”特征，当前已行至达峰前窗口的中后段，产业影响高峰预计在2026年四季度至2027年上半年。宏观层面，本轮更可能是结构性成本冲击而非全局性通胀交易。配置上建议遵循“先主题发酵、次之供需兑现、最后末尾部影响”的节奏，前期关注橡胶、电网设备、种业等，中期关注油脂加工、制糖、养殖、啤酒等，后期关注水电与水利防洪。

天通股份-600330-深度报告：产业布局优化调整，TFLN等AI材料应用打开全新成长空间

• 浙商证券
• 2026/09/09
• 38

AI数据中心持续向800G、1.6T及3.2T升级，单通道速率向200G/lane演进，对调制器带宽、线性度和驱动功耗提出更高要求，薄膜铌酸锂（TFLN）正由早期器件验证逐渐走向晶圆级规模制造。业务结构重塑天通股份正处于底部出清与结构优化的关键阶段。2023年至2025年，公司专用装备收入由约15.03亿元下降至2.61亿元，而同期电子材料收入由20.12亿元提升至28.17亿元，2025年占营业收入比重已接近九成。光伏、锂电装备等低效业务进一步主动收缩，资源配置持续向压电晶体、磁性材料以及蓝宝石等电子材料主业集中，经营结构重新切换至高端电子材料主导。TFLN产业化提速TFLN基于Pockels线性电光效应，在高带宽、高线性及低驱动等方面具备较强性能优势。产业端已有器件批量交付，HyperLight、UMC及Wavetek等正在推进6英寸和8英寸TFLNFoundry制造。天通股份已形成从单晶生长、退火极化到切片、抛光的完整制造能力，面向AI高速电光调制器的8英寸铌酸锂单晶和晶片已经实现量产，并在此基础上继续向异质铌酸锂晶圆延伸，压电晶体业务有望切入高速光通信高端材料市场。三大材料梯队成型磁性材料作为基本盘，2025年收入同比增长17.68%，受益于新能源汽车高压化及AI服务器功率密度提升带来的高端产品需求。蓝宝石经历行业出清后进入修复阶段，2025年收入同比增长36.21%，晶棒销量同比增长114.45%，量价修复信号已现。预计2026年至2028年公司营业收入分别为36.33亿元、41.93亿元和52.67亿元，2027年有望实现扭亏为盈，归母净利润达2.80亿元。

驭势科技-1511.HK-驭见全景，势启未来

• 华泰证券
• 2026/09/09
• 25

希迪智驾-3881.HK-港股公司首次覆盖报告：战略升级，从商用智驾走向重载物理AI

• 开源证券
• 2026/09/09
• 31

希迪智驾（03881.HK）作为领先的商用运载智能驾驶产品和技术解决方案提供商，正经历从商用智驾向重载物理AI的战略升级。本文深度解析了希迪智驾在自动驾驶矿卡、无人重卡、作业机器人及V2X等领域的业务布局与技术壁垒，剖析了自动驾驶矿卡行业的市场规模、政策驱动力及竞争格局，并详细梳理了公司重载具身智能技术平台的三层架构及三阶段海外出海战略。结合财务预测与可比公司估值分析，呈现了该公司的成长路径与投资价值。

渝农商行-601077-息差同比回升，零售风险加速暴露

• 广发证券
• 2026/09/09
• 16

渝农商行发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7.81%、11.59%、6.09%，利润增长环比一季度有所回升。业绩驱动因素中，规模扩张、净息差回升及成本收入比改善形成正向贡献，而其他收支、有效税率及净手续费构成拖累。资产负债结构调整上半年资产扩表主要由金融投资驱动，金融投资同比增长13.1%，增量达934亿元，其中以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（OCI）同比大增35%。贷款端同比增速为10.4%，增量同比少增351亿元，主要受零售贷款大幅收缩影响，消费贷、经营贷、住房按揭及信用卡余额均较年初出现下降。对公贷款同比增长16.3%，主要投向租赁商服、基建类和制造业，合计占总贷款增量的76%。息差与非息表现净息差录得1.66%，同比提升6个基点，带动净利息收入同比增长15.20%。负债端成本延续改善趋势，计息负债成本率同比下降30个基点至1.34%，其中存款、同业负债、发行债券成本均有显著下行。非息收入方面，净手续费同比增长5.24%，但其他非息收入因债券处置价差减少同比下降30.43%。此外，测算AC与OCI浮盈合计较年初增加27亿元，占利润总额TTM比重较高，提供了较厚的安全垫。零售风险暴露与资产质量整体不良贷款率降至1.05%，但零售不良率升至2.23%，较年初上升16个基点。消费贷和信用卡压力较大，合计不良率达3.31%，环比上升70个基点，主要受客户偿债能力下降及助贷压降导致的分子分母双重挤压。不过零售不良额绝对值仅微增0.33亿元至62.5亿元，总体保持稳定。受此影响，测算不良净生成率升至0.94%，同时核销转出率大幅提升至81.84%，处置力度显著加大。预计2026/2027年归母净利润增速分别为9.80%/10.07%，维持“买入”评级。

保隆科技-603197-上半年归母净利润同比增长96％，多业务布局优势初显

• 国信证券
• 2026/09/09
• 29

保隆科技2026年上半年实现营业收入46.84亿元，同比增长18.59%；归母净利润2.64亿元，同比增长95.79%，营收增速持续超越行业。利润大幅增长主要受益于参股公司上市确认公允价值变动收益。单季度看，2026年第二季度营收24.44亿元，同比增长19.54%；归母净利润1.92亿元，同比增长386.31%。第二季度毛利率为22.81%，同比提升2.33个百分点，盈利能力实现大幅修复。各业务板块表现传统业务方面，TPMS上半年收入12.48亿元，同比增长3.28%，稳居国内份额第一；金属管件收入7.91亿元，同比增长6.44%，液冷板等新产品持续获单；气门嘴及配件收入3.89亿元。智能悬架业务成为核心增长引擎，上半年收入11.11亿元，同比增长74.43%。汽车传感器收入3.85亿元，同比增长4.69%，已形成6类40种产品布局，覆盖平均单车价值量约1000元。空气悬架市场前景广阔2025年中国乘用车空气悬架渗透率已攀升至5.5%，预计2026年中国市场乘用车空悬系统年搭载交付规模有望冲刺300万台，对应市场规模约240亿元。公司已披露空悬在手订单超140亿元，首获外资车企定点，实现国内空簧反向出口突破。为满足订单需求，公司两次扩产新增产能，预计2028年完全释放后将实现484万支空气弹簧减振器总成及独立式空气弹簧等产能。全球化布局与投资建议为应对关税不确定性及满足供应链安全要求，匈牙利园区二期已建成，泰国新厂于2026年一季度投产，美国TPMS工厂预计2027年投产。预计2026年至2028年净利润分别为3.80亿元、4.60亿元、5.36亿元，维持“优于大市”评级。

生物医药行业CXO&上游2026H1业绩综述&2026Q4投资策略：新需求，新业绩

• 浙商证券
• 2026/09/09
• 60

宝钢股份-600019-公司首次覆盖报告：钢铁行业龙头，产品结构持续优化

• 开源证券
• 2026/09/09
• 25

中国钢铁行业龙头企业宝钢股份凭借一公司多基地协同管理模式，在粗钢、汽车板及硅钢产量上均位居全球前列，2025年商品坯材产量达5183万吨。业绩表现与财务结构2026年上半年，面对钢铁需求疲软与原料价格走高的双重压力，公司实现营业收入1607.31亿元，同比增长6.18%；归母净利润45.71亿元，同比降低6.30%。期间费用率降至1.86%，同比下降0.21个百分点，成本管控成效显著。主营业务中，钢铁制造营收占比67%，冷轧与热轧碳钢板卷为核心收入来源。资产负债率降至39.09%，财务基本面保持稳健。产品优化与产能扩张公司坚定聚焦高附加值产品经营，上半年“2+2+N”战略品种实现销量1766.7万吨，同比增长6.5%，并实现5项产品全球首发。产能端，宝山基地无取向及超高等级取向硅钢项目、条钢厂小棒项目相继投运，110万吨宝钢钢管精品基地已于2026年4月开工，高端产能有序释放。出口放量与盈利预测2025年公司出口钢铁产品签约量647.9万吨，2026年上半年出口接单414.3万吨，同比大幅增长24.8%。预计2026-2028年归母净利润分别为103.33亿元、111.39亿元、123.21亿元，对应PE为12.1倍、11.2倍、10.2倍，低于可比公司均值，首次覆盖给予“买入”评级。

华夏银行-600015-息差环比回落，拨备计提大幅增加

• 广发证券
• 2026/09/09
• 18

2026年中全球投资展望：破稀缺之困，赴富足之途

• 其他
• 2026/09/09
• 15

本文基于2026年中全球投资展望报告，深入剖析了当前宏观经济环境下的通胀路径选择、传统60/40股债组合的局限性，以及人工智能产业链内部的回报分化。文章详细探讨了私募市场、基础设施资产及私募信贷在提升投资组合韧性方面的战略价值，并分析了地缘政治博弈对全球防务板块和能源安全主线的深远影响。通过对欧美区域市场动态的对比，结合先进制造技术与供应链重构的趋势，本文为机构投资者提供了一套面向未来的动态多资产配置策略框架，旨在帮助投资者在复杂多变的市场环境中把握结构性机遇。

ETF投资观察系列：相对估值驱动的中国ETF动态配置策略

• 银河证券
• 2026/09/09
• 19

全球资本市场波动加剧背景下，基于量化估值信号的大类资产动态配置需求日益凸显。传统静态投资组合在应对A股高波动特征时往往面临较大回撤压力，亟需引入适应性更强的轮动机制。银河证券该项研究将经典的ShillerCAPE（周期调整市盈率）框架引入中国A股市场，结合PE-TTM与中位数绝对偏差（MAD）方法，构建了适用于本土市场的CAPE-MA35相对估值指标体系，并据此设计了一套覆盖权益、固收与商品的多资产ETF动态配置策略。核心方法与模型构建研究采用PE-TTM替代原始盈利收益率，回溯窗口设定为1200个交易日，并利用Median/MAD方法消除异常值干扰，计算出稳健的相对估值分位数（RV）。通过将当前RV除以其过去420个交易日的移动平均值（MA35），生成核心配置信号X。当X大于1时提示估值偏高或处于上升趋势，反之则提示低估或下行趋势。研究进一步结合OLS回归系数判定信号动量方向，设定±0.01为趋势确立阈值。状态机映射与资产池设定策略将连续信号转化为五种离散配置状态：全面防御、谨慎进攻、价值布局、高估防守与常规配置。资产池涵盖沪深300ETF、中证500ETF、创业板ETF、红利ETF、5年期国债ETF及黄金ETF。例如，当估值下行趋势确立且动量为负时，触发“全面防御”状态，组合将大幅降低权益仓位，转向配置50%的5年期国债ETF、30%的黄金ETF和20%的红利ETF；当估值处于极度低估区域时，则触发“价值布局”状态进行左侧配置。回测绩效与成本敏感性在2016年1月至2026年7月的回测期内（单边成本1bp），20个交易日调仓频率下，沪深300组合年化收益率达9.59%，Sharpe比率为0.8745，最大回撤仅为13.07%，显著优于同期沪深300全收益指数（年化3.93%，最大回撤45.60%）。全市场组合年化收益率进一步提升至11.83%，Sharpe比率突破1.0。研究同步对比了5个交易日增密采样频率的效果。高频采样使沪深300组合年化收益率提升至11.06%，Sharpe比率达1.0402，累计收益率从194.11%跃升至338.93%，但同时对交易成本更为敏感。当单边成本升至20bp时，5日频率的年化收益率降至9.63%，与20日频率（8.78%）的优势差距明显收窄。参数稳定性针对估值分位数阈值的敏感性测试显示，30%/70%的参数组合在全样本期取得了最优的Sharpe比率（0.7910）。在2024年1月至2026年7月的样本外区间内，该参数组合的Sharpe比率高达1.6215，验证了策略参数设定的稳健性。

票息资产热度图谱：票息策略聚焦3_5年

• 国金证券
• 2026/09/09
• 8

红板科技-603459-消费电子PCB领先企业，重点布局高速光模块

• 天风证券
• 2026/09/09
• 15

天风证券首次覆盖红板科技（603459），聚焦其在中高端PCB市场的业务布局与高端化转型路径。作为全球前十大智能手机品牌中8家的主要HDI主板供应商，红板科技2024年手机HDI主板及电池板供货量分别占全球前十大品牌出货量的13%和20%，消费电子基本盘稳固。财务表现稳步向好2023年至2025年，公司营业收入从23.4亿元增长至36.8亿元，毛利率由15.9%提升至26.4%。2024年盈利修复主要受益于产能利用率提升带来的规模效应，2025年则得益于新客户导入与高工艺难度订单占比提升。2026年上半年实现营收20.94亿元，同比增长22%，归母净利润5.39亿元，同比增长125%。光模块与IC载板打开成长空间在AI算力需求驱动下，公司800G、1.6T光模块PCB已实现量产，1.6T产品采用12至16层任意层互连架构搭配mSAP工艺，精细线路规格达20/20μm，阻抗管控精度最高达±5%，技术指标优于业界通用水平。伴随2026年Q3募投项目逐步投产，该业务有望放量。此外，IC载板业务下游订单持续落地，稼动率稳步爬坡，预计2026年末趋近盈亏平衡。盈利预测与估值预计公司2026至2028年营业收入分别为50亿、80亿、99亿元，归母净利润分别为10.4亿、13.9亿、18.4亿元。对应当前估值65/48倍PE，综合考虑业绩增速与高端化潜力，给予“持有”评级。