宝钢股份-600019-公司首次覆盖报告：钢铁行业龙头，产品结构持续优化

宝钢股份作为中国最现代化的特大型钢铁联合企业及国际领先的世界级钢铁联合企业，通过协同深化一公司多基地管理模式，已形成超大规模下高效化、市场化的运行机制。在全球上市钢铁企业中，公司粗钢产量排名第二、汽车板产量排名第一、硅钢产量排名第一，是全球碳钢品种最为齐全的钢铁企业之一。2025年，公司商品坯材产量达5183万吨，展现出强劲的生产规模优势。

财务表现：营收保持韧性，盈利阶段性承压

2026年上半年，受钢铁需求疲软及原料价格走高影响，钢铁行业整体盈利空间承压。在此背景下，宝钢股份实现营业收入1607.31亿元，同比增长6.18%；归母净利润45.71亿元，同比降低6.30%；扣非归母净利润45.32亿元，同比降低4.37%。单季度来看，2026年第二季度公司实现营收836.70亿元，同比增长6.60%，环比增长8.58%；归母净利润23.47亿元，同比降低4.01%，环比增长5.50%，季度盈利能力维持相对稳定。

在费用管控方面，公司期间费用率持续回落。2026年上半年，销售费用为8.17亿元，同比降低4.77%；管理费用为16.21亿元，同比降低7.60%；期间费用率为1.86%，同比降低0.21个百分点。研发费用方面，上半年研发费用15.49亿元，同比回落7.59%，研发费用率为0.96%，同比回落0.14个百分点。尽管研发投入绝对值有所调整，但公司研发投入率仍达到5.66%，并申请发明专利581件，保持了较高的技术创新强度。

从业务结构来看，公司主业以钢铁制造为主。2026年上半年，钢铁制造业务营收占比为67%，其中冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷的营收占比分别为35%和18%，毛利率分别为4.89%和6.69%。受原燃料价格高企及购销价差缩窄影响，上半年公司综合毛利率为5.99%，同比下滑0.89个百分点；净利率为3.17%，同比下滑0.45个百分点。资产负债率降至39.09%，同比下降0.78个百分点，财务结构保持稳健；经营性现金流净额148.15亿元，同比下降11.01%，主要系存货和经营性应付项目上升所致。

核心亮点：聚焦高附加值产品与高端精品产线扩产

在行业弱周期背景下，宝钢股份坚定聚焦高附加值产品经营，坚持差异化与高效化并重。2026年上半年，公司推进8个基础研究项目，并实现“特超高强度电镀锌1470DP”等5项产品全球首发。战略品种方面，“2+2+N”品种实现销量1766.7万吨，同比增长6.5%。此外，公司首个道岔钢轨产品正式通过CRCC认证，具备面向国铁市场的供货资格，进一步拓宽了高附加值产品的应用场景。

产能布局方面，公司聚焦硅钢、精品无缝钢管和小棒等高端品种，通过产线升级改造与高效投产提升竞争优势。2026年上半年，宝山基地18.8万吨/年无取向硅钢及22万吨/年超高等级取向硅钢示范项目已正式投运；条钢厂62万吨/年小棒于7月正式投运；武钢有限22万吨/年高端取向硅钢工程进入实物交接阶段。同时，110万吨宝钢钢管精品基地已于2026年4月开工建设，计划于2027年12月全面热负荷试车。高端产能的持续释放将进一步巩固公司在行业中的竞争优势。

出口业务：多点突破，接单量大幅增长

海外市场拓展是公司近年来重要的增长引擎。2025年，公司积极推动出口业务，各细分产品线均取得显著进展。汽车板出口规模实现突破，稳步推进低碳产品；取向硅钢出口供货模式多元化，产品高端化升级突破；钢管产品大力推进二方认证，棒线出口新客户开拓成果显著；厚板管线钢出口重点项目实现突破；冷板产品重点品种出口稳中有升；热轧产品出口实现高质量产销平衡。2025年全年，公司出口钢铁产品签约量达647.9万吨。进入2026年，出口动能依然强劲，上半年公司出口接单414.3万吨，同比增长24.8%。

盈利预测与估值分析

基于对钢铁行业周期的判断及公司自身竞争力的分析，预计2026年由于钢铁需求疲软及原料价格走高，公司钢铁板块毛利将有所回落，但随着行业利润在2027至2028年有望底部回暖，叠加公司深化产品经营策略，总体毛利有望企稳回升。分板块来看，预计2026-2028年钢铁制造业务毛利有望分别实现133.58亿元、147.47亿元和161.92亿元；加工配送业务依托完善的营销网络，毛利有望分别实现38.93亿元、39.31亿元和39.71亿元；其他业务板块毛利有望分别实现43.50亿元、43.94亿元和44.38亿元。

综合测算，预计2026-2028年公司营业收入分别为3151.11亿元、3215.84亿元和3282.05亿元；归母净利润分别为103.33亿元、111.39亿元和123.21亿元。以2026年9月7日股价5.75元为基准，对应市盈率（PE）分别为12.1倍、11.2倍和10.2倍。选取主营相近的新钢股份、首钢股份和南钢股份作为可比公司，其2026-2028年平均PE分别为22.2倍、15.5倍和17.5倍。公司当前PE估值低于可比公司均值，结合其世界级钢铁联合企业的龙头地位及高附加值品种的持续发力，首次覆盖给予“买入”评级。未来需关注的风险因素包括经营安全生产风险、产品价格波动超出预期以及项目建设进度不及预期等。