驭势科技-1511.HK-驭见全景，势启未来

机场场景率先跑通商业闭环，真实运营数据构筑先发壁垒

驭势科技（1511 HK）成立于2016年，聚焦机场、厂区、港口等封闭及半封闭高价值场景的L4自动驾驶商业化部署。在自动驾驶行业整体仍处于技术验证与商业化探索并行的阶段，机场场景凭借运行边界清晰、作业流程标准化、车辆行驶速度较低以及运输任务高频重复等特征，成为L4自动驾驶技术最早实现规模化商业落地的领域之一。根据弗若斯特沙利文统计，2025年公司在国内机场及厂区L4自动驾驶市场的份额分别达到90.5%和31.7%，均位列行业第一。

香港国际机场是驭势科技机场业务最具代表性的标杆案例。自2018年开展合作以来，公司已在该机场部署超过70辆无人牵引车、巡逻车及接驳巴士，累计安全运营里程超过400万公里，连续稳定运行超过1500天，日均保障超过300架次航班。从经济性测算来看，按香港机场现有车队规模，无人化方案较传统人工方案的年化成本降低约76%。具体而言，飞机拖车司机年均综合用工成本约为人民币31.7万元，而T30A无人牵引车年化总成本约20.4万元；按超70辆无人车队测算，无人车方案年化总成本约1689万元，对应人工方案成本约5990万元，年化节省约4302万元。显著的经济效益构成了机场客户扩大采购规模的核心驱动力。

长期规模化运营进一步沉淀为数据与交付壁垒。公司已积累超过460万公里机场真实运营数据，覆盖3200余个长尾场景，并将新机场项目的部署周期缩短至6个月以内。目前，公司已与17个国内机场及3个海外机场达成合作，服务35家《财富》中国及世界500强企业。随着成熟模式向内地、东南亚及中东枢纽机场复制，全球前50大机场潜在无人车保有量需求约3.38万辆，对应年均更新需求约3376辆，年化市场空间约53.2亿元人民币。

U-Drive平台驱动跨车型复用，Tier 0.5模式深化产业协同

U-Drive车云一体化平台是驭势科技实现多场景快速复制的核心技术底座。该平台基于统一软件底座，可适配牵引车、配送车、巴士及特种车辆等多类车型，并通过“运营—数据回流—算法训练—OTA升级”形成持续迭代闭环。平台由“车脑”和“云脑”两大模块构成：车脑以U-Drive系统为核心软件、自动驾驶域控制器为硬件载体，负责车辆感知、决策与控制；云脑则采用微服务架构，覆盖运营调度、车辆维保及算法训练，通过车云双向数据交互形成完整闭环。

依托U-Drive统一平台，公司能够打破车型与场景之间的技术壁垒，将机场场景积累的技术、数据与工程经验快速迁移至新车型和新场景。目前，公司已与6家主要商用车制造商建立合作，可基于同一平台开发不同规格的L4自动驾驶套件，从而缩短项目交付周期并摊薄单项目研发成本。同时，公司首创Tier 0.5合作模式，前置参与车型定义与联合开发，并在后续运营中共享数据、持续收取软件及服务费用。以比亚迪为例，公司将自身L4自动驾驶系统与比亚迪J6纯电动巴士深度集成，共同推进无人驾驶车型的开发与场景落地。这种合作深度与长期价值显著高于传统供应商模式。

在产品矩阵方面，公司已形成覆盖物流运输、载人出行及营运专用三大应用领域的标准化产品体系。无人物流车系列涵盖T30系列、T05系列、TH10及Flat系列，覆盖900kg至30t全载重段；无人驾驶出行车系列包含B08、B13、B19和B22车型矩阵，满足短途客运、通勤摆渡、观光游览等多元化需求；无人营运专用车系列则拓展覆盖无人零售、无人巡逻、无人送样等细分领域。

厂区验证跨行业复制能力，港口有望成为下一增长曲线

除机场场景外，驭势科技正将低速无人驾驶、全天候运行、精准停靠及多车调度能力复制至工业厂区与港口。厂区业务已覆盖汽车、化工、光伏、锂电池制造等行业，实现原材料、零部件、半成品及成品的室内外全流程无人转运。

以通威无人化物流项目为例，该项目面向光伏制造高精度、高吞吐量和高连续性的生产要求，每天处理逾1800个托盘、运输次数超300次。公司通过端到端无人物流系统整合无人叉车、无人牵引车和智能调度，减少约40名户外物流司机需求，每年降低人工成本约500万元，并将生产线集成效率提升30%，整体投资回收期约两年。经测算，假设项目配置10辆无人牵引车、6辆无人配送车及4辆无人物流叉车，叠加智能调度方案，一次性投入约670万元，无人化方案较传统人工方案成本节省比例约22%，验证了厂区场景明确的商业价值。

港口与机场在物理特征上高度相似，均为半封闭或全封闭低速作业区域，存在大型设备与人员混行，且需要精确的停靠对位能力及全天候作业需求。2025年，公司两台L4级无人驾驶集卡在青岛董家口港启动常态化试运营，覆盖岸桥装卸、水平运输、堆场收箱等核心作业环节，累计实现无人驾驶运营里程4888公里，保持零安全事故记录，并具备在浓雾、暴雨、台风等复杂天气条件下24小时连续作业能力。全国港口潜在运营车辆规模约13.4万辆，若公司完成首个大型港口的规模化验证并向其他码头复制，港口有望成为机场和厂区之外的下一增长曲线。

城市Robobus应用场景持续拓展，商业模式加速成熟

在城市公共交通领域，Robobus不仅是自动驾驶在开放道路的先行突破口，更是轨道交通体系的有力补充。大城市内部仍存在大量距离地铁站1至3公里的短途盲区，这类短途场景适合由高频次的微循环公交来补位，但在现有运营模式下，人工成本高企严重制约了短途公交的普及。Robobus通过消除人工成本瓶颈，使短距离、高频次的社区专线具备可行性。

从商业模式来看，Robobus的运营模式与应用场景密切相关。在城市微循环公交、地铁接驳等场景中，通常采用地方公交集团牵头、多方协同推进的To G模式；而在园区、景区、机场等封闭或半封闭场景中，更适合采用自动驾驶企业主导运营的To B模式。根据交通运输部数据，全国公交车保有量约60万辆。假设未来10%的车辆由无人巴士替代，按照12年平均更新周期测算，全国Robobus车辆采购及运营市场规模合计约164亿元。

截至目前，驭势科技Robobus已在全球22个项目中实现落地，覆盖20座城市。海外市场已拓展至新加坡、卡塔尔多哈及阿联酋等地区；国内已覆盖北京、上海、乌鲁木齐、海口、青岛等17座城市。公司正积极推动华东某新一线城市城市微循环公交项目，有望进一步验证无人巴士在开放道路公交场景中的商业化运营能力。

财务表现与盈利预测：收入结构优化推动亏损收敛

财务数据显示，驭势科技收入由2023年的1.61亿元增长至2024年和2025年的2.65亿元和3.28亿元，2024年和2025年同比增速分别为64.5%和23.6%。分业务看，自动驾驶车辆解决方案仍为收入主力，2025年收入达1.95亿元，占比约60%。自动驾驶软件解决方案增长较快，2025年收入达1.21亿元，收入占比由2023年的21.3%提升至37.0%，成为收入结构改善和毛利率上行的核心驱动。2025年软件解决方案毛利率达到87.7%，带动公司综合毛利率回升至51.1%。

订单储备方面，2025年公司已订立交易价值约5.19亿元的订单，创历史新高，其中2.70亿元当年确认收益，顺延2.49亿元将于2026至2027年完成交付；年末另有额外新增交易价值约9520万元的待交付订单，两项合计约3.44亿元已锁定订单。客户集中度方面，Top 1客户营收占比由2023年的38.0%压缩至2025年的9.7%，Top 5合计占比同步从66.0%降至37.8%，新增客户群体正在快速成长并稀释存量集中度。

鉴于公司正处于行业发展的早期阶段，华泰证券以DCF模型进行估值，假设WACC为11.2%，退出倍数4.5x EV/Sales，预测公司目标股权价值约116亿元人民币，对应港股目标价83港元。预计公司2026年至2028年营业收入分别达5.18亿元、7.67亿元和12.44亿元，同比增长58%、48%和62%，首次覆盖给予“买入”评级。