伊利股份-600887-公司跟踪：核心品类继续保持领先，商誉减值拖累报表利润

伊利股份于2026年9月8日发布2026年中报。数据显示，公司上半年实现营收644.90亿元，同比增长4.13%；归母净利润57.59亿元，同比下降20.02%；扣非后归母净利润55.96亿元，同比下降20.25%。从单季度表现来看，2026年一季度和二季度分别实现营收348.25亿元和296.65亿元，同比分别增长5.47%和2.59%；归母净利润分别为53.95亿元和3.64亿元，同比分别增长10.68%和下降84.35%。剔除二季度减值影响后，二季度归母净利创历史同期新高。

剔除非现金资产减值扰动，主营业务净利润实现双位数增长

公司报表端利润下滑主要受澳优商誉减值15.47亿元及存货跌价9.08亿元（主要来自澳优）的扰动。若剔除非现金资产减值扰动共计24.61亿元，公司上半年实际净利润增长超过10%。在盈利能力方面，受益于原奶成本下降以及产品结构改善，公司上半年毛利率达到36.43%，同比提升0.38个百分点。费用端整体运行稳健，销售费用率为17.73%，同比下降0.57个百分点；管理费用率为4.45%，同比微增0.06个百分点。净利率为8.59%，同比下降3.13个百分点，主要系集中计提减值所致。

从财务指标的健康度来看，合同负债单季需求变化波动但整体健康运行。2026年一季度和二季度合同负债同比分别变动-6.49%和7.54%，二季度经销商打款积极性有所提升，对应公司上半年冷饮业务实现较快增速，反映出公司各项财务指标稳健向好。

三大核心品类均实现增长，品牌优势地位稳固

在液态奶业务方面，上半年公司液体乳业务营收365.90亿元，同比增长1.29%，占总营收58.4%。较前两年同期的负增长相比，公司液体乳增速已修复转正，营收和销量均实现提升，产能利用率同步提高，液态奶整体零售额与市场份额稳居行业第一。常温液奶实现同比正增长的核心驱动因素包括：自2024年起率先启动去库存战略，2026年上半年渠道库存水平进一步优化，终端产品新鲜度持续改善；零食量贩、会员店、即时零售等新兴渠道均实现双位数及以上增长；金典鲜活上市后成为增长核心动力，安慕希通过口味升级维持稳定规模。低温业务方面，低温酸奶与低温鲜奶均实现正增长，渗透率持续攀升，畅轻爆珠酸奶等爆款创新产品推动了酸奶板块的增长。

在奶粉及奶制品业务方面，上半年实现营业收入168.45亿元，同比增长1.61%，占总营收26.12%。尼尔森与星图第三方零研数据综合显示，公司整体婴幼儿奶粉零售额市场份额达到18.6%，较上年同期提升0.6个百分点，继续位居全国零售额市场份额第一。其中，“金领冠”品牌一段婴幼儿奶粉零售额全行业第一，有机系列零售额同比增长50%以上。成人营养品方面，成人奶粉市场份额提升至26.8%，持续巩固行业龙头地位，“欣活”品牌实现超双位数增长，益生菌与蛋白粉业务实现翻倍增长。

在冷饮业务方面，上半年实现营业收入90.73亿元，同比增长10.25%，稳居市场第一，占总营收14.07%。高端品类回暖显著，“巧乐兹”乌漆麻嘿及低糖萌巧系列打造亿元级新品。家外休闲场景消费占比超过60%，渠道拓展覆盖便利店、零食折扣店、即时零售及现制饮品客户，驱动营收实现双位数增长。

澳优两次商誉减值后风险大降，控股优然牧业保障上游供应

公司于2022年完成对澳优的收购，初始确认澳优商誉51.33亿元。经过2024年和2026年上半年的两次减值（分别为30.37亿元和15.47亿元）后，目前澳优商誉账面价值尚余5.97亿元，大幅减值压力风险已显著下降。澳优目前正处于“国内减量竞争+海外高增长对冲”的结构转换期，2026年上半年因一次性存货拨备6.17亿元等影响，出现上市17年以来首次中期亏损，触发了本次商誉减值和存货跌价的计提。

在上游供应链建设方面，2026年6月29日，伊利境外全资子公司博源投资控股有限公司完成对优然牧业新股认购，投入11.73亿港元。通过双层境外平台合计持股36.07%，正式成为优然牧业第一大股东。配套签订了2027至2029年三年购销框架协议，约定优然每年不低于70%的原奶优先供应伊利，三年累计采购金额约700亿元。优然牧业作为全球最大的原料奶供应商，此次控股进一步强化了伊利在产业链上游的控制力与抗波动能力。

国内奶业上游延续去化，预计生鲜乳价格上行

从供给端来看，上半年的上游原奶延续了过去两年的去化趋势，奶价持续低迷，奶牛存栏量持续下降。截至2026年6月底，全国奶牛存栏量约为577.2万头，较2023年峰值减少约82.8万头，较历史最高值累计减少超300万头。下半年预计产能去化的趋势还会持续。从需求端来看，根据统计局数据，2026年1至6月乳制品产量1518.4万吨，同比增长5.8%，加工端开工回升，终端需求拉动量在恢复。随着中秋、国庆临近，下游乳企陆续开展节前备货，叠加深加工产能保持高位运行，预计生鲜乳价格将呈现上行态势。2026年7月和8月，国产生鲜乳价格同比已经转正并小幅回升。

机构底部纷纷增持，高分红与回购注销提振市场信心

在资金面与股东结构方面，陆股通连续增持伊利股份。截至2026年8月26日，陆股通持股数量增至6.09亿股，持股比例升至9.63%，正式成为公司第一大股东。同时，二季度公募基金同步增持，持仓比例从一季度的4.57%升至二季度的7.51%，持股基金数量由一季度的241家大幅增加至752家，股东户数下降，机构入场使得持股集中度进一步提升。

在投资者回报方面，公司承诺2025至2027年保持75%以上的分红率，分红额不低于2024年水平，每股分红金额不低于1.22元。2025年度拟派发现金红利总额为87.29亿元，分红率达75.48%。此外，公司于2026年8月宣布实施金额为10亿至20亿元的股份回购并全部注销方案，这是继2024年同等规模回购后的第二次，表明了对公司业绩修复和经营稳定向好的信心。

盈利预测与估值分析

基于公司在渠道新鲜度上的大幅改善、澳优减值压力的回落以及短期低基数效应的利好叠加，预计公司2026年、2027年、2028年将分别实现营业收入1204亿元、1256亿元、1310亿元，同比增速分别为4.2%、4.3%、4.3%；净利润分别为101亿元、128亿元、133亿元，对应每股收益分别为1.60元、2.02元、2.10元。以2026年9月8日收盘价计算，当前股价对应市盈率分别为16.6倍、13.1倍、12.6倍。中长期来看，龙头企业地位稳固，产品结构升级有望持续提升盈利质量。