农业银行专题分析：利润保持双位数高增，资产质量前景稳定

1、核心盈利指标延续改善。

公司发布 21 年三季报：前三季度营收、PPOP、 归母净利润同比分别增长 9.4%、10.0%、12.9%，增幅较上半年分别提 高 1.6pct、2.3pct、0.6pct，核心盈利指标均呈改善态势。从前三季度 业绩驱动拆分来看：规模稳健扩张、拨备计提减轻、投资收益等其他非 息同比高增、成本收入比同比下降是主要正贡献因素；有效税率同比上 升、息差同比收窄拖累业绩表现。

2、前三季度资产收益率、负债成本率均较上半年小幅上行，净息差持平。

公司前三季度年化净息差为 2.12%，持平于上半年。据我们测算，前三 季度年化资产收益率、年化负债成本率均较上半年微升 1bps。具体来 看：（1）Q3 资产端继续加大了信贷配置，尤其是个人贷款，同时抓住 市场机会提高资金运作效率，资产结构优化带动资产收益率回升；（2） 负债端，Q3 预计压降了长期限存款占比叠加新发生存款利率出现下行， 存款成本趋稳一定程度上缓解了负债成本率上行压力。总体来看，今年 以来公司的净息差、资产收益率、负债成本率走势均符合我们前期的判 断，预计四季度有望继续保持边际改善的态势。

3、资产质量保持稳定，拨备覆盖率继续提高。

Q3 末不良贷款额环比微增 28 亿元；不良贷款率为 1.48%，环比下降 2bps，实现了连续 3 个季度 环比下降；其中，县域不良贷款率为 1.50%，与公司整体不良水平基本 持平。据我们测算，公司前三季度年化不良生成率为 0.46%、年化核销 转出率 22.0%，同比均大幅下降，环比季节性下降。总体来看，公司前 期净表计划的成果继续夯实，资产质量总体保持稳定。此外，Q3 末公 司的拨备覆盖率为 288.0%，环比上升 13.5pct，继续保持在可比同业中 相对较高的水平。

4、盈利预测

公司深耕县域、普惠，坚持高质量发展，核心盈 利指标延续改善，资产负债结构优化带动净息差走平，资产质量前景稳 定，风险抵补能力继续保持较高水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）