农业银行专题分析：利润保持双位数高增，资产质量前景稳定

来源：广发证券
发布时间：2021/10/30
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银行业专题银行股半年报预测框架与前瞻：营收同比平稳上升，利润同比上升更明显.pdf

收入和利润增速测算。1、测算表明:上半年累积营收同比增7.4%，利息收入与非息收入基数拖累效应递减、共同驱动营收增速向上。城商行>大行>农商行>股份行，城商行息差向上弹性充足，非息基数拖累效应消除、非息高增，各板块营收分别同比13%、8%、6.7%和4.3%。2、收入和利润有望高增个股。我们测算了各家银行的收入增速情况，同时考虑拨备释放利润的空间，预计大行中的建行、农行;股份行中的招行、兴业和平安银行;城商行中的南京、宁波、江苏、杭州、成都和西安银行;农商行中无锡和常熟银行能实现较高增速(注:我们是基于模型进行的预测，测算有一定的误差，根据常熟业绩快报，半年度营收同比7.7%)。

1、核心盈利指标延续改善。

公司发布 21 年三季报：前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 9.4%、10.0%、12.9%，增幅较上半年分别提高 1.6pct、2.3pct、0.6pct，核心盈利指标均呈改善态势。从前三季度业绩驱动拆分来看：规模稳健扩张、拨备计提减轻、投资收益等其他非息同比高增、成本收入比同比下降是主要正贡献因素；有效税率同比上升、息差同比收窄拖累业绩表现。

2、前三季度资产收益率、负债成本率均较上半年小幅上行，净息差持平。

公司前三季度年化净息差为 2.12%，持平于上半年。据我们测算，前三季度年化资产收益率、年化负债成本率均较上半年微升 1bps。具体来看：（1）Q3 资产端继续加大了信贷配置，尤其是个人贷款，同时抓住市场机会提高资金运作效率，资产结构优化带动资产收益率回升；（2）负债端，Q3 预计压降了长期限存款占比叠加新发生存款利率出现下行，存款成本趋稳一定程度上缓解了负债成本率上行压力。总体来看，今年以来公司的净息差、资产收益率、负债成本率走势均符合我们前期的判断，预计四季度有望继续保持边际改善的态势。

3、资产质量保持稳定，拨备覆盖率继续提高。

Q3 末不良贷款额环比微增 28 亿元；不良贷款率为 1.48%，环比下降 2bps，实现了连续 3 个季度环比下降；其中，县域不良贷款率为 1.50%，与公司整体不良水平基本持平。据我们测算，公司前三季度年化不良生成率为 0.46%、年化核销转出率 22.0%，同比均大幅下降，环比季节性下降。总体来看，公司前期净表计划的成果继续夯实，资产质量总体保持稳定。此外，Q3 末公司的拨备覆盖率为 288.0%，环比上升 13.5pct，继续保持在可比同业中相对较高的水平。

4、盈利预测

公司深耕县域、普惠，坚持高质量发展，核心盈利指标延续改善，资产负债结构优化带动净息差走平，资产质量前景稳定，风险抵补能力继续保持较高水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）