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从资本开支到利润修复：2026年行业景气再判断。当前行业景气分布已呈现明显分化：从周期位置看，PPI 处于“底部震荡”的 行业数量最多，而资本开支更多分布在“无明显周期”与“高位震荡”区间， 说明投资行为的变化并不与价格和利润完全同步，部分行业已出现“盈利偏弱 但投资不低”的错配。 在 2026 年通胀上行的大背景下，行业景气判断的重点或应从“资本开支高 低”切换至“价格修复能否转化为利润修复，以及资本开支是否会对这种修复 形成放大或反噬”。

资本开支不是判断行业景气的起点变量。资本开支上行往往被视为行业景 气改善的信号，但从当前行业横截面数据看，这一判断并不总是成立。从 国民经济行业的可获得累计同比分位数数据中看到，与景气度紧密相关的 四个核心变量的相关关系显示，资本开支与营业收入、利润总额及 PPI 的 统计关系整体偏弱，尤其与 PPI 的相关性几乎可以忽略。这意味着，资本 开支更多是景气演绎过程中的滞后变量和放大器，而非判断当期景气的起 点变量。

2026 年通胀上行，关键不在资本开支高低，而在价格到利润转化效率。 在通胀上行背景下，行业判断的核心应从“谁投资更多”切换至“谁能把 价格修复转化为利润修复”。从当前周期位置分布看，PPI 仍以底部震荡 行业为主，而投资行为相对更平滑、更滞后，因此 2026 年的行业差异将 更多来自价格修复能力、成本传导能力和供给反噬风险，而非静态投资强 弱本身。

2026 年行业景气可归纳为三条主线。第一条主线是价利共振型，以有色 链为代表；第二条主线是订单修复型，以运输设备、电气设备、通用/专用 设备为代表；第三条主线是成本挤压或供给反噬型，以汽车、非金属矿物 及部分地产链材料为代表。这三类行业的差异，本质上来自价格修复是否 顺利、需求是否改善以及投资是否会在未来转化为供给压力。

2026 年景气度较高的或是“价格改善+利润释放+供给约束”三者兼备的 行业。从当前综合景气度与代表行业结构看，有色金属矿采选业、有色金 属、化学纤维、铁路/船舶/航空航天和其他运输设备制造业、电气设备、 通用设备、专用设备等方向已体现出较强的景气基础；若 2026 年通胀继 续抬升，这类行业更有可能维持高景气或继续释放利润弹性。相比之下， 汽车、非金属矿物等行业即便投资不低，也未必能够顺利将景气改善转化 为持续利润修复。