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利柏特（605167）研究报告：工业模块制造领先企业，有望受益下游化工、海油资本开支高增。装配式“工业模块”制造商，业绩稳增。公司股权集中，控股股东为上海利柏特投资有 限公司。2021 年，公司在上海证券交易所主板上市，为国内少数具备大型工业模块 设计和制造能力的企业，主营业务包括工程服务和工业模块设计制造。

业务结构看：2022 年，公司工程服务/工业模块设计与制造/其他业务营收占比分 别 77.0%/22.5%/0.5%。其中，工程模块设计与制造业务发展迅速。 2018-2021 年，该业务收入由 3.18 亿元持续增至 5.31 亿元，CAGR+18.6%。2022 年受统 计口径影响，该业务营收下降至 3.88 亿元。

业绩稳增，23Q1 表现亮眼。2018-2022 年，公司营收由 14.33 亿元增至 17.21 亿元，CAGR+4.7%，归母净利润由 0.84 亿元增至 1.37 亿元，CAGR +13.0%。 23Q1， 公 司 实 现 营 收/归 母 净 利 分 别 5.77/0.34 亿元，同比 大 增 125.1%/168.8%。

“快省好”多优势驱动，模块化工厂需求释放。

产业链：应用于各行业领域，服务全球。工业模块设计与制造属于专用设备制造 业，上游为设备、零部件、建材供应商，下游以化工企业和油气资源开发企业为 主。

行业驱动：减工期、省资源、降成本，多维优势彰显。模块化建设缩短工期，实 现快建快生产，助力客户快速抢占市场空间；减少人工、设备等资源使用，降低 成本；模块化方式制造的大型装臵具有方便拆卸的特点，在生产线升级改造、检 维修、回收利用等方面具有优势。

缩短工期：工程实例看，巴斯夫上海漕泾抗氧化剂装臵项目二期工程采用模 块化建设方式，耗时 10 个月建成，较传统建设方式节省 50%工期。

节约资源：工程实例看，8 台 15 万吨乙烯裂解炉工程项目中，模块化建设 使用的人力资源减少 74%，脚手架杆减少 93%，吊车资源减少 87%。

节约成本：根据海外期刊，采用模块化建设，工业建筑工程能够降本约 6%。工程实例看，降本空间可能更大；委内瑞拉 MPE3 项目二期扩建采用 模块化建设，较传统工程建设方式降本 31%。

行业格局：同业公司专注垂直领域，差异化发展。相关同业公司主要为博迈科和 卓然股份。利柏特优势在于涉及产业链全面，行业领域广，客户优质合作稳定， 抗风险能力较强；博迈科优势在于油气资源领域经验丰富，口碑在外；卓然股份 优势在于乙烯裂解炉细分领域。三者在发展方式、主要客户群体均有区别，形成 错位竞争。