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汽车零部件行业专题报告：投入产出篇—资本开支。基于资本开支的分析可以从红利和成长两个维度考虑：1）红利角 度：资本开支下滑可能增厚自由现金流，提高公司分红意愿；2） 成长角度：资本开支上升可能是板块或公司自身景气度上行、存在 新成长机遇，尤其盈利状态更能保障成长的持续性。

我们认为对于制造业而言，资本开支的成长属性更重要。制造业企 业需要通过资本开支购建生产力维持企业经营，因此资本开支是未 来产出的前身，当资本开支上行时存在景气度及成长性同步向上的 投资机会。

我们选取申万汽车零部件指数中216只成分股划分为8大板块、20 个细分赛道，分别为内饰零部件（传统内饰件、座椅及附件、安全 系统）、外饰零部件（传统外饰件、车灯及附件）、车身零部件、底 盘零部件（制动器、转向器、悬架减震、车轮、轮胎）、电子电器零 部件（智能化系统及零部件、线束/线缆/连接器）、动力总成零部件 （三电系统、热管理、发动机/变速器零部件）、精密件（齿轮、轴 承、其他精密件）、模具，通过资本开支占营业收入的比例分析各板 块资本开支强度及资本开支景气度，通过资本开支及营业收入、净 利率变化分析当前各板块资本开支成长性。结论如下：

资本开支强度（从高到低）：1）第一梯队：齿轮（18-39%）、其他 精密件（10-18%）、车身零部件（9-17%）、轮胎（6-15%）；2）第 二梯队：传统外饰件（6-14%）、三电系统（5-14%）、模具（4 14%）、安全系统（6-12%）、线束/线缆/连接器（5-12%）、车轮 （5-12%）、制动器（5-12%）、转向器（3-16%）、悬架减震（7 11%）、发动机/变速器零部件（5-11%）、车灯及附件（4-11%）、智 能化系统及零部件（5-10%）、热管理（5-10%）；3）第三梯队：传 统内饰件（5-7%）、轴承（3-7%）、座椅及附件（3-5%）。

资本开支景气度（从高到低）：1）第一梯队：轮胎、齿轮、轴承、 其他精密件、传统外饰件；2）第二梯队：传统内饰件、智能化系 统及零部件、线束/线缆/连接器、三电系统、车身零部件、模具； 3）第三梯队：座椅及附件、安全系统、车灯及附件、制动器、转 向器、悬架减震、车轮、热管理、发动机/变速器零部件。

资本开支成长性（从高到低）：1）第一梯队（扩张，增长，提 速）：其他精密件；2）第二梯队（扩张，增长，降速）：轮胎、齿 轮、轴承、线束/线缆/连接器、传统内饰件；3）第三梯队（收缩， 增长，提速）：传统外饰件、制动器、智能化系统及零部件；4）第 四梯队：（收缩，增长，降速）：安全系统、转向器、车轮、热管 理；5）第五梯队：（收缩，下滑）：座椅及附件、车灯及附件、车 身零部件、悬架减震、三电系统、发动机/变速器零部件、模具。