量化行业比较系列报告：当前各行业资本开支周期行至何处.pdf

量化行业比较系列报告：当前各行业资本开支周期行至何处。市场整体及板块分析。基于 2025 年三季报数据，剔除金融地产的 A股上市 公司整体处于资本开支周期的第二阶段：资本开支继续收缩，自由现金流上 升趋势显著。供给端改善信号显著，需求端出现企稳信号，市场整体投资机 会较好。当前消费、周期、先进制造、医药医疗板块处于资本开支周期第二 阶段，科技板块处于资本开支周期第三阶段。

分板块二级行业比较。将申万二级行业划分为五个风格板块，基于截面 PBROE 模型、截面资本开支模型、时序资本开支周期模型分别对比分析二级 行业。1）消费板块中，白色家电行业处于相对低 PB 高 ROE 位置，白色家 电、养殖业、专业连锁Ⅱ行业处于相对低资本开支高自由现金流位置。基于 资本开支周期划分推荐关注一般零售、服装家纺、黑色家电、动物保健Ⅱ、 专业服务、专业连锁Ⅱ、食品加工、个护用品、农产品加工、非白酒、纺织 制造行业供给侧改善带来的行业投资机会。2）周期板块中，房屋建设Ⅱ、 基础建设行业处于相对低 PB 高 ROE 位置，航空机场、物流行业处于相对 低资本开支高自由现金流位置。基于资本开支周期划分推荐关注特钢Ⅱ、航 空机场、工程咨询服务Ⅱ、水泥、装修建材、工程机械、玻璃玻纤、普钢、 专业工程、工业金属、小金属、农化制品行业供给侧改善带来的行业投资机 会。3）先进制造板块中，轨交设备Ⅱ、环境治理处于相对低 PB 高 ROE 位 置，汽车服务、其他电源设备Ⅱ行业处于相对低资本开支高自由现金流位置。 基于资本开支周期划分推荐关注汽车服务、汽车零部件、通用设备、环境治 理、专用设备、其他电源设备Ⅱ行业供给侧改善带来的行业投资机会。4） 科技板块中，通信服务、出版行业处于相对低 PB 高 ROE 位置，游戏Ⅱ、 广告营销、通信服务、计算机设备行业处于相对低资本开支高自由现金流位 置。基于资本开支周期划分推荐关注广告营销、数字媒体、光学光电子、游 戏Ⅱ、计算机设备、通信设备行业供给侧改善带来的行业投资机会。5）医 药医疗板块中，中药Ⅱ、医药商业行业处于相对低 PB 高 ROE 位置，医药 商业、医疗服务行业处于相对低资本开支高自由现金流位置。基于资本开支 周期划分推荐关注医疗服务、化学制药行业供给侧改善带来的行业投 资机 会。所有行业供给侧改善机会具体见图表 1。

部分行业周期分析展示。先进制造板块内基于资本开支周期构建的行业轮动 策略具有显著超额收益表现，我们详细展示了板块内 6 个二级行业投资机 会：汽车服务、汽车零部件、通用设备、环境治理、专用设备、其他电源设 备Ⅱ。