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企业利润被动收缩趋势持续，投资止跌企稳仍需政策呵护。从 1 月 PMI 数据来看，（1）大宗商品价格持续上涨，原材料价 格涨幅高于产成品价格涨幅，企业利润空间被动收缩呈现趋势性特 征，既阻碍供需再平衡进程，亦可能拖累稳就业、稳预期政策成效。 （2）建筑业景气度较为明显回落，不仅受低温天气和春节临近等季 节性因素影响，也在一定程度上反映出当前地方项目建设节奏偏慢、 投资意愿尚待进一步提振的现实状况，投资止跌企稳仍需政策呵护。 我们理解，（1）短期经济基本面是利好债券市场，估计利率中枢 或将温和下行。（2）在权益市场方面，工业企业利润修复承压，盈利 驱动逻辑弱化，若无新的增量信息，估值驱动亦难有提振，短期扩张 动能或弱化。短期迎来一个新的变化，本周黄金和白银价格出现剧烈 大幅下跌，或带动短期市场风险偏好下移，对市场产生扰动。后续需 要密切关注黄金和白银价格下跌是趋势性走势，还是阶段性波动，若 趋势性下跌，或改善企业盈利空间，中游制造业或迎来盈利改善的投 资机会。（3）维持前期判断，外需仍是短期拉动经济的重要支撑力， 特别是近期欧洲国家重要领导人较为密集访华，或意味着未来中欧合 作有望深化。