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药明合联研究报告：全球一体化XDCCDMO核心供应商，强资本开支为未来业绩增长增添确定性。

ADC 研发处于持续活跃中，预期 2030 年 ADC CDMO 市场规模将超 100 亿美元

抗体偶联药物（ADC）已成为最有前景且发展最迅速的治疗方 式之一，尤其受益于全球范围内融资、并购、BD 等持续活跃。 统计来看，截止 25H1，全球 XDC 合计管线有 2167 个，同比增 长 43.5%，其中 novel ADCs 管线有 461 个（yoy +87.4%），占 比达到 21.3%，均呈现显著增长中。目前全球来看已有 19 款 ADC 产品获批上市，其 24 年合计实现收入 136 亿美元，同比增 长 35%，其 2020-2024 收入增长 CAGR 为 37%，收入规模呈现高 速增长中。考虑到持续活跃的 ADC/XDC 在研管线和未来终端收 入规模将呈现高速增长中，我们预计 2024 年 ADC CDMO 市场规 模为 24.7 亿美元，到 2030 年市场规模达到 102.4 亿美元，期 间 CAGR 为 26.7%，呈现快速增长中。

全球一体化 XDC CDMO 核心供应商，强资本开支为 未来业绩增长增添确定性

基于公司在全球的工程师红利优势，以及基于“Mab 中间体 +Linker/payload+DS+DP”协同一体化的服务优势，公司在 CMC 业务阶段已成为全球核心供应商，即截止 2025H1，药明合联服 务全球 XDC 103 个临床管线，目前已占据全球 XDC 临床管线的 30%~35%。考虑到公司管线延续向上增长趋势以及在手订单延 续高速增长，叠加持续强化资本开支，我们判断公司短期业绩 将保持高速增长；考虑到公司有 19 个 III 期项目以及 11 个 PPQ 项目（截止 2025 年中报），且考虑到目前已与全球前 20 大 药企中的 13 家合作，我们判断在未来几年内陆续迎来核心重 磅商业化产品、为公司未来 3~5 年贡献核心业绩弹性。