策略专题：如何看现阶段的全球大类资产？

现阶段全球市场难以出现过去一年半时间的同步大幅上涨。 现阶段 MSCI 全球指数累计涨幅大且估值高，且一些发达经济体 货币政策面临转向，部分海外新兴经济体货币政策今年上半年已 开始有所收紧，全球经济处于一轮复苏周期从早期到中期的过渡 时期，未来一段时间全球整体市场将迎来涨幅放缓的时期，甚至 一些经济体股市容易出现波动和回调。

1.1.MSCI全球指数处于涨幅大且估值高阶段

新冠疫情引发全球股市在去年 2-3 月出现同步大幅回撤之后，自去年 3 月底以来全球 大多数经济体股市都经历了一轮大幅反弹。导致这波反弹的主要原因一方面是因为去年 2- 3 月全球市场下跌幅度较大，全球市场在这轮急跌之后的容易出现大幅反弹；另一方面， 全球大多数经济体在去年疫情的影响下，释放了大规模的货币和财政刺激，刺激了全球股 市出现了一轮大幅上涨行情。2020 年 3 月 31 日至 2021 年 10 月 7 日，MSCI 全球指数从 442.35 点上涨至 717.83 点，上涨了 62.28%。截至 2021 年 10 月 7 日，MSCI 全球指数的 PE 为 23.7，处于近十年的偏高水平；MSCI 全球指数的 PB 为 3.14，处于近 20 年以来除互联 网泡沫时期的最高区间；截至 2021 年 10 月 7 日，MSCI 全球指数的 ROA 和 ROE 分别为2.03% 和 13.52%，较今年 8 月 31 日的 2.04%和 13.58%，已出现小幅回落。现阶段 MSCI 全球指数 累计涨幅大且估值高，且一些重要发达经济体货币政策面临转向，部分海外新兴经济体货 币政策今年上半年已开始有所收紧，全球经济处于一轮复苏周期从早期到中期的过渡时期， 未来一段时间全球整体市场将迎来涨幅放缓的时期，甚至全球一些经济体股市容易出现波 动和回调。

1.2.MSCI 全球价值型和成长型指数均处于涨幅大且估值高阶段

2020 年 3 月 31 日至 2021 年 10 月 7 日，MSCI 全球价值型指数从 164.86 点上涨至 248.14 点，上涨了 50.52%。截至 2021 年 10 月 7 日，MSCI 全球价值型指数的 PE 为17.14， 较今年 2 月底收盘时 25.84 有明显下降，但是处于近十年的偏高水平；MSCI 全球价值型指 数的 PB 为 1.99，仍处于近 10 年的高位；截至 2021 年 10 月 7 日，MSCI 全球价值型指数的 ROA 和 ROE 分别为 1.53%和 11.51%，较今年 8 月底已出现小幅回落。

2020 年 3 月 31 日至 2021 年 10 月 7 日，MSCI 全球成长型指数从 276.93 点上涨至 479.13 点，上涨了 73.01%。截至 2021 年 10 月 7 日，MSCI 全球成长型指数的 PE 为37.26， 处于近十年的偏高水平；MSCI 全球成长型指数的 PB 为 6.95，处于近 20 年以来除互联网泡 沫时期的最高区间；截至 2021 年 10 月 7 日，MSCI 全球成长指数的 ROA 和 ROE 分别为5.58% 和 20.27%，较今年 8 月底的 5.64%和 20.43%已出现小幅回落。

2.现阶段发达市场处于性价比减弱的阶段

2.1.美股市场处于阶段性上涨动能减弱的阶段

标普 500 指数自去年 3 月最低 2191.86 点上涨至今年 9 月的最高 4545.85 点，纳斯达 克指数自去年 3 月最低的 6631.42 点上涨至今年 9 月的最高 15403.4 点，道琼斯工业指数 自去年 3 月的 18213.6 点上涨至今年 8 月最高的 35631.1 点。而后美股在今年 9 月出现了 一轮明显回调，标普 500、道琼斯工业指数和纳斯达克指数分别回调了 4.76%、4.29%和 5.31%；其中纳斯达克指数在今年 9 月的跌幅达到去年 3 月以来的最大单月跌幅。考虑到美 国货币政策在今年四季度或面临转向的可能性有所上升，且美国经济增速有所放缓，叠加 美股自去年 3 月底以来累计涨幅较大且估值偏高，预计未来一段时间美股大盘要出现过去 一年半时期的短时大幅上涨态势的可能性仍然较小；如果有突发性事件的刺激，不排除美 股的波动会阶段性加大。

纳斯达克金龙指数自今年 2 月 16 日的最高 20893.03 点的高位下跌至 10 月 7 日的 10697.69 点，跌幅达到 48.8%，现阶段不排除一些下跌较深的美国中概股个股存在超跌反 弹的机会，但是由于现阶段美国中概股仍受到相关政策的影响，存在一定的不确定性，建 议现阶段仍需注意中概股的波动风险并且持续跟踪相关政策的变化。（报告来源：未来智库）

2.2.欧洲、日本和澳洲处于涨幅大、估值优势不明显的阶段

自 2020 年 3 月 31 日至 2021 年 10 月 7 日，德国 DAX、法国 CAC40、英国富时 100、澳 洲标普 200 和日经 225 指数分别上涨 55.37%、50.74%、27.22%、40.05%和 45.03%；截至 10 月 7 日，德国 DAX、法国 CAC40、英国富时 100、澳洲标普 200 和日经 225 指数的 PE 分 别为 18.33、22.46、19.58、24.34 和 16.12。自去年 3 月底以来，大多数发达经济体都经 历了一轮短时大幅反弹，目前股价处于高位阶段，且估值优势并不明显。大部分发达经济 体面临经济周期从早期到中期过渡的阶段，且整体经济增速开始放缓，货币和财政空间趋 于变小，现阶段海外多数发达经济体股市增长动能阶段性减弱。

3.新兴市场的股市走势或趋于分化

3.1.现阶段新兴市场涨幅小于全球市场

自去年 3 月底以来，新兴市场也出现了一轮大幅上涨，但新兴市场整体涨幅小于全球 市场整体涨幅。自 2020 年 3 月 31 日至 2021 年 10 月 7 日，MSCI 新兴市场指数从 848.58 点上涨至 1253.28 点，涨幅为 47.69%；MSCI 新兴市场成长型指数从 209.46 点上涨至 312.85 点，涨幅为 49.36%；MSCI 新兴市场价值型指数从 146.2 点上涨至 212.53 点，涨幅 为 45.37%。截至今年 10 月 7 日，MSCI 新兴市场指数、MSCI 新兴市场价值型指数和 MSCI 新兴市场成长型指数的 PE 分别为 15.56、10.88 和 25.55。新兴市场的涨幅和估值低于全 球市场的主要原因是占新兴市场指数权重较大的 A 股市场去年 3 月底以来涨幅较全球大多 数市场而言幅度更加理性，且占新兴市场指数权重较大的港股市场自今年 2 月之后出现了 一轮大幅回调。

3.2.印度、韩国和菲律宾等市场处于涨幅大和估值高的阶段

预计新兴市场一些涨幅较大的指数未来一段时间波动将会有所上升。自去年 3 月 31 日 至今年 10 月 7 日，以印度 SENSEX30、韩国综合指数、墨西哥 MXX 和马尼拉综指为代表的 新兴市场指数涨幅分别为 109.84%、72.35%、48.76%和 35.47%，PE 分别为 30.83、15.72、 17.75 和 23.3，其中印度 SENSEX30、韩国综合指数和马尼拉综指的 PE 均处于历史偏高位 置。

3.3.港股市场短期处于震荡筑底阶段，中长期机会仍在

自今年 2 月以来，港股大盘出现了较为明显的回调，除恒生香港中资企业指数韧性较 好之外，其它几个港股主要指数均出现大幅回调。恒生指数从今年 2 月 19 日的最高 31183.36 点回调至今年 10 月 7 日的 24701.73 点，下跌了 20.79%；恒生中国企业指数从今 年 2 月 18 日的最高 12271.6 点回调至今年 10 月 7 日的 8713.05 点，下跌 29%；恒生科技指数从今年 2 月 18 日的最高 11001.7 点回调至今年 10 月 7 日的 6172.04 点，下跌 43.9%。 短期来看，由于港股经历了大幅下跌，不定期会有超跌反弹的走势出现，但是由于港股多 个行业还需消化政策带来的压力，港股市场还需要一定的筑底时间，港股市场整体情绪还 有待改善；恒生科技指数中，不少受政策影响较明显的公司股价还处于寻底阶段；此外， 在恒生科技行业中，一些在美国中概股市场有对应标的的公司现阶段仍然容易受到对应美 国中概股标的波动的联动影响；另外，近半年来上涨较好的有色金属、钢铁、煤炭等周期 股未来一段时间还将有所承压，板块内部将进一步分化。中长期来看，由于港股经过一段 时间的下跌，它的估值和价格风险有一定释放；在经历未来一段时间的震荡筑底之后，中 长期港股依然存在一定的反弹空间。（报告来源：未来智库）

3.4.现阶段A股市场价格和估值在新兴市场中仍有一定优势

自去年 3 月底的全球股市经历同步反弹以来，A 股市场是整个新兴市场和全球市场涨 幅较小的股票市场，考虑到中国自身的经济基本面韧性和政策面的支撑，现阶段上证指数、 上证 50 以及中证 1000 等指数的价格和估值在全球市场和新兴市场中仍有一定优势，值得 中长期关注。

4.商品价格在未来一段时间或趋于分化

4.1.美联储货币政策出现转向可能性上升，商品价格趋于分化

商品价格在去年 2-3 月经历了一轮快速大幅下跌之后，从去年 4 月开始，商品价格出 现一波大幅上涨。CRB 商品指数从 2020 年 4 月 21 日的最低 101.48 点开始上涨，到 2021 年 10 月 7 日，CRB 商品指数上涨至 234.34 点，涨幅达 130.92%。以美联储为代表的重要央 行的流动性释放、全球通胀上升以及经济复苏和需求上升都是导致近一年半时期商品大幅 上涨重要因素。现阶段美联储的货币政策面临转向可能性大幅上升，美元指数和十年期美 债收益率均出现明显上升，不排除未来一段时间大宗商品的走势或出现一定分化。（报告来源：未来智库）

4.2. 有色金属价格或在未来一段时间出现分化和承压

由于美联储最快或在今年四季度开始缩减购债，且最新公布的点阵图表明最快在明年 加息，一些去年 4 月以来涨幅较大且和美联储货币政策走向密切相关的商品价格或在未来 一段时间涨幅放缓甚至出现回调。以金、银为代表的贵金属和以铝、锡、锌等为代表的基 本金属未来一段时间或出现一定承压。

5.风险提示

1）美联储货币政策超预期；2）经济增长不及预期；3）全球地缘政治风险的加剧；4）海外疫情控制不及预期；5）全球黑天鹅事件。

编辑：老胡²⁰¹⁸