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互联网行业美股Crypto投资系列（1）：商业模式与估值逻辑拆解。美股 Crypto 标的日益受到关注，在海外资产配置的比例逐步提升。 主要得益于：一、监管框架日益清晰，例如美国 2024 年上线的比特 币现货 ETF，以及 2025 年通过《GENIUS 法案》为稳定币建立监管规 则等，推动行业逐步走向合规化；二、新兴领域快速崛起，尤其是 现实世界资产（RWA）代币化趋势显著，海外传统金融机构等加速 进场，推动多元化资产上链。

美股 Crypto 相关上市公司已初具规模。截至 2025 年底，美国市场 上数字资产相关股票数量已超过 50 只，且广泛分布于整个产业链： 上游主要包括挖矿企业，包括 IREN、MARA Holdings、Riot Platforms 等；中游涵盖服务中介，如交易平台 Coinbase、Gemini、Robinhood 以及稳定币发行商如 Circle；下游涉及各类应用服务提供商，以及将 加密货币（如比特币、以太币等）作为核心资产储备的“数字资产 金库（DAT）”上市公司，例如 Strategy。目前，美股数字资产核心 标的包括 Coinbase、Circle、Figure、Strategy、CleanSpark、Robinhood 等，它们的商业模式各不相同。

Crypto 板块股价波动受到多重因素影响。首先，主流加密货币的自 身表现是最直接的影响因素。数字资产板块的股价表现与比特币、 以太币等价格之间存在极强的联动性，尤其是 DAT 公司。其次，监 管政策的动向也是影响行业走势的关键。监管机构的态度以及相应 政策的出台，将极大程度地影响市场信心和未来发展空间。此外， 宏观经济环境也不容忽视。全球主要央行，尤其是美联储的货币政 策会影响市场流动性，进而传导至虚拟资产股市。由于商业模式不 同，个股估值也存在较大差异：2026 年市盈率区间为 35-67x，市销 率区间为 4-20x（Strategy 不适用），下游创新应用环节由于具备更大 的增长空间和价格弹性，估值倍数较高。