2025年中期投资策略报告：美股聚焦龙头企业，在高波动环境下持续展现韧性，港股有望承接外溢流动性.pdf

上传者：y****
时间：2025/06/16
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2025年中期投资策略报告：美股聚焦龙头企业，在高波动环境下持续展现韧性，港股有望承接外溢流动性。美国经济滞涨概率提升，指数层面预计延续震荡窗口。美国经济整体保持稳定，核心通胀逐步回落至 2.8%，就业市场和薪资增长趋于平衡，但财政刺激与高利率环境下居民及企业杠杆分化加剧，信用卡逾期率回升和中小企业乐观指数低迷反映结构性压力。特朗普政府“减税+削减赤字”目标存在矛盾，若无法协调，可能转向高通胀、高利率的滞涨环境。AI 投资周期较长，短期企业盈利增速或承压，美股指数面临震荡窗口，政策方向不确定性或加剧市场波动。

地缘政治风险下关注中概股退市风险，流动性宽松有望支撑估值。中概股退市风险仍存，但港股市场承接能力显著增强， 2025 年 Q1 两地上市标的港股成交占比升至 37%，双重主要上市架构占比达 65%，叠加 HIBOR 回落至 0.77%带来的美元流动性外溢，港股或成为规避地缘风险的核心缓冲池。中美监管博弈持续聚焦审计底稿与 VIE 架构，最快 2026 年上半年面临首批退市触发时点，但港股规则适配性提升（如双重主要上市独立性增强、退市后自动转板机制），叠加核心中概股港股流动性覆盖率中位数达 1.8 倍，整体风险弱于历史周期。短期扰动或创造配置机会，符合“非理性下跌形成价值洼地”的逻辑，建议关注已实现港股二次上市、ADR 成交占比较低的标的。

AI 产业加速商业化落地，企业 AI 采用率提升（2025 年大型企业 12%，预计 2026 年达 20%），科技巨头路线分化。OpenAI 聚焦超级应用生态，微软重构数据库底层，Salesforce/SAP 强化 API 交互效率。Coding Agent 成为 AI Agent 落地突破口，垂直领域标准化解决方案（如 ERP/CRM 重构）打开企业服务新空间。国内 AI 布局聚焦商业化闭环：阿里大模型技术领先（Qwen3/QwQ 性能超 GPT-4o），快手可灵 2.0 视频生成全球市占率超 30%，商业化 ARR 破 1 亿美元；腾讯混元系列性能逼近 DeepSeek-R1，生态集成形成护城河。

电商与本地生活：竞争格局改善，外卖出海存想象空间。电商行业集中度长期向下趋势延续，监管与技术防守策略限制新流量入口出现，拼多多、抖音电商体量增大后增速自然放缓，但竞争格局缓解大趋势不改。本地生活主战场从到店转向到家，骑手社保问题与竞争加剧成短期焦点。美团外卖壁垒稳固，京东外卖高单量不可持续，主动权仍掌握在美团手中。外卖出海被视为新增量，但需等待 1-2 个成功案例验证模式可行性。