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上美股份研究报告：主品牌筑基+多赛道突破，国货龙头的扩圈潜力与成长远景。上美股份以主品牌“韩束”为核心，构建覆盖护肤、母婴、洗护等多品类的 品牌矩阵，并通过平台化组织能力实现从大众到中高端市场的延伸。公司 2022 年经历短期调整后，2023 年通过聚焦抖音渠道以及套盒品类实现业绩 爆发，2024 年营收达 67.9 亿元（2022-2024 年 CAGR 59%），归母净利润 7.8 亿元（2022-2024 年 CAGR 130%）。分品牌看，韩束作为核心支柱，24 年收 入占比 82.3%；分渠道看，公司线上化转型迅速，2024 年线上占比已达 90.5%。

美妆行业弱β下强α凸显，平台化能力成破局核心。化妆品行业自疫情后进 入平稳增长阶段，渠道红利萎缩的同时，新品牌仍层出不穷，导致行业竞争 持续激烈，单一产品的增长生命周期持续缩短。在此背景下，平台化运营能 力成为美妆企业突破增长瓶颈的关键，通过搭建能够紧密围绕消费者需求为 核心的组织架构，灵活应对市场变化，并逐步构建多品牌/品类持续迭代的 业务矩阵。曾经的上海家化、珀莱雅，以及当前的上美，均是通过搭建了这 样一套平台化体系，实现了穿越行业波动周期的可持续增长。

主品牌全品类扩容+多品牌精定位。目前公司已在渠道、研发、营销等方 面实现了可复用的底层能力，从而形成多品类和多品牌的平台化发展态 势。其中主品牌韩束从红蛮腰套盒（2023 年 8 个月蝉联抖音美妆榜首）切 入，并自去年推出 X 肽面霜实现大单品突破，同时向洗护（控油洗发水抖音 爆款榜 TOP1）、男士（2025H1 核心精华抖音销量 TOP1）、彩妆（红运系列） 扩容品类。同时多品牌精耕细分赛道：一页（中高端母婴，24 年营收 3.76 亿元，618 平台增速超 100%）、极方（防脱洗护，25 年 7 月自播 GMV 超 1000 万元）、聚光白（院线级 PDRN 成分，25 年 8 月 GMV 破 5000 万元）、安敏优 （敏感肌，25 年 8 月 GMV1700 万元），共同构建了公司多品牌增长曲线。