2026年美股云计算和互联网行业巨头25Q4总结：Capex指引大幅上修，ROI重要性凸显

云厂25Q4：增长趋势分化，Capex指 引高增下ROI成重要考量因素

云厂业绩：谷歌云大幅加速、AWS温和加速，Azure平稳

本季度云计算行业景气度进一步上行，谷歌云大超预期、亚马逊AWS温和加速略超预期，微 软Azure增速略有放缓但仍保持较高水平。

谷歌云：增长大幅加速，体现Gemini的优势、企业级AI方案的高增长及Anthropic的拉动 作用。谷歌云本季度营收176.6亿美元，同比增长由25Q3的33.5%大幅提速至47.8%，营业 利润率同步大幅改善6.4pct至30.1%。此外RPO达到2400亿，环比增加850亿，支撑26年谷 歌云高增长前景。

亚马逊AWS：Anthropic拉动下增长温和加速，增速从25Q3的20.2%提升23.6%，亚马逊 自25Q2以来Capex抬升至320亿以上，逐渐体现在营收增速中，Project Rainier的百万卡 Tranium2芯片集群在25Q4陆续向Anthropic交付，后续增速仍值得期待。

微软Azure：本季度增速环比从Q3的39%略放缓至38%、但订单充沛有望支撑较稳定增速。 25Q4公司整体剩余履约义务RPO环比增加2330亿至6250亿，预计微软与OpenAI达成的 2500亿合作协议贡献主要增量，RPO余额中约45%来自OpenAI，有望支撑Azure高增，但 仍需关注OpenAI后续需求趋势。

Oracle OCI：低基数下增长迅猛，仍需关注OpenAI中长期需求及OCI业务利润率水平。

云Capex：折旧成为重要成本项，市场愈发重视AI ROI

Capex指引大幅抬升下，市场对AI Capex ROI的重视程度愈发提升。25Q4五家公司加总的折旧摊销成本达 到422.3亿，同比增长29.5%，高Capex支出周期后，26年各公司折旧摊销费用将高增，成为重要的成本项。 市场已经从将Capex作为未来增长前瞻指标的正相关逻辑，转向需同步考量Capex的ROI是否合算，对互联 网/云计算的AI业务增长提出更高要求。

AI应用进展：整体稳步推进，谷歌Gemini进展加速

本季度谷歌推出Gemini 3.0后进展加速，在云的Tokens调用量、B端席位数等领域体现；微软FY26Q2达到 1500万的Microsoft 365订阅用户，以其30美元/月的订阅价格来看，已可实现数十亿美元营收；META AI广 告推荐系统迭代对内容推荐效率、广告推荐转化率的提升稳步进步。

亚马逊Tranium2 在25Q4大规模投产交付、交付达140万张，Project Rainier的百万卡集群进展顺利，将在 26Q1开始更显著影响AWS增长。谷歌TPU v7预计于26Q3/Q4集中向Anthropic交付，将形成拉动作用。

重点公司梳理：谷歌、亚马逊超预期， 微软表现平稳，META广告业务出色

谷歌：云增长大幅加速，关注云之外的Capex ROI

谷歌云大超预期、订单旺盛。营收176.6亿（YoY+47.8%,预期162亿），营业利润率改善6.4pct至30.1%， 体现AI基础设施需求旺盛+TPU及Gemini拉动。预计26全年谷歌云将保持增长加速态势，随着26Q3和Q4陆 续向Anthropic交付TPU芯片，将形成新的拉动动量。

关注谷歌对非云业务AI投入的回报，公司指引1750-1850亿的26年Capex中一半投向谷歌云，谷歌AI搜索 广告进展、Gemini应用的收入贡献将成为衡量后续ROI的关键要素。

亚马逊：AWS增长如期加速，Tranium2增量值得期待

AWS如期加速，看好增速进一步上修。AWS从25Q3的20.2%加速至23.6%，我们预计在26年2000亿 Capex指引下AWS增长有望进一步加速，且受益Anthropic在B端各领域开始体现的竞争力，有望为AWS业 绩带来贡献，保持ROI水平。

自研芯片对业绩的拉动作用有望在26年开始贡献更明确业绩。至25Q4亚马逊Tranium2已部署超140万张， 尤其Project Rainier的百万卡Tranium2集群在25Q4的陆续落地，将为AWS营收带来明确的增量贡献。

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