2026年第6周全球资产配置每周聚焦：Capex计划超预期，为何美股科技反而下跌？

资产价格回顾：美股软件股受终局替代思维跌幅较大

地缘避险与增长忧虑交织，黄金与工业金属走势分化

全球资本市场回顾：本周 (20260130-20260206)美国ADP数据低于预期，美联储3月降息预期升温1）固收方面，10Y美债收益率录得 4.22%，本周下跌4BP，美元指数上涨0.51%，当前点位为97.6；2）本周泰国、法国市场股市上涨较多，A股全线收跌，恒生科技、科创50 和创业扳指跌幅位列前三，阿根廷、越南股市跌幅较大；3）商品方面，本周黄金上涨5.14%，地缘政治风险降温驱动，原油本周下跌1.76%。

美股软件股受终局替代思维跌幅较大，硬件股则反应短久期的涨价难以为继

美股软件股的大幅下跌是拖累科技股近期走势的核心关键，背后是市场担忧非上市的大模型公司对软件生态的颠覆，从远期 的替代终局对软件股进行了估值重塑。硬件公司的估值同样面临下修，市场担忧全产业链的涨价逻辑如果证伪或导致上游涨 价受阻。软件股静态PE目前为32x。软件股动态PE目前为23x，与2020年2月、2022年11月相当。近期美股硬件股同样遭 到市场抛售，半导体静态和动态PE分别为49x和25x。

美股互联网同样面临远期收入贡献增速慢于短久期支出增速的压力

美股7姐妹来看，年初以来有相对优势的是苹果、英伟达和META，谷歌相对持平，微软和亚马逊则显著跑输指数。本周在 谷歌和亚马逊超预期的capex过后，尽管业绩超预期，并且ai贡献超预期，但市场对于互联网的激进“花钱计划”依然感到 担忧，体现了当前在融资环境难以进一步宽松的背景下，AI的收入贡献的增速预期比不上当前成本支出的增速预期，难有增 量资金支撑互联网估值。而此前受到成本压力以及AI落后担忧的苹果走出下跌趋势，成为配置类资金关注的公司。

全球资金流向：资金流入发达市场股市，流出中国股市

过去一周，全球资金流出货币市场基金，新兴股市发达股市均流入

过去一周，全球资金流出货币市场基金，新兴股市发达股市均流入；固收基金方面，美国 债 市 流入明显，本周流入195.2 亿美元；权益基金方面，中国股市流出32.6亿美元。 相对资金流入方面，最近一周，中国固收基金相对流出明显，富时3倍做空中国ETF出现明显流出。

过去一周，外资流入、内资流出中国股市

截止到2026/02/04，过去一周来看，外资流入、内资流出中国股市。海外资金主动和被动方面，海外主动基金过去一周流入7.15亿美元，而海外被动基金过去一周流入14.36亿美元； 内资和外资方面，外资过去一周流入21.51亿美元，内资流出54.11亿美元。

资产估值指标：A股ERP较上周小幅上升，仍位于历史中性水平

上证指数的PE分位数位于历史的90.3%，但绝对水平相比美股差距仍然明显

截止到2026/2/6，市盈率分位数角度上看，上证指数的估值低于韩国KOSPI200，超过法国CAC40和标普500 ，达 到过去10年来的91.4%，但是从PE的绝对水平来看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧大幅低于美股。

ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相 比全球仍有较好的配置价值。

本周权益类资产的动态风险调整后收益分位数半数上升

截止到2026/2/6，标普500的风险调整后收益所处分位数上升至48%，纳斯达克的风险调整后收益所处分位数由 39%下降至34%。沪深300的风险调整收益分位数从80%下降至78%。GSCI贵金属的风险调整后收益分位数持续保 持在100%分位数。