2026年立高食品公司研究报告：冷冻烘焙渗透空间大，原料国产替代加速

公司概览

1.1 历史沿革

公司前身为立高食品有限公司，于 2000 年 5 月 11 日由赵键、白宝鲲、 彭永成三人共同出资设立。彭永成具有丰富的奶油研发、生产和管理经验， 赵键和白宝鲲则拥有资金优势，因此，三方共同投资设立立高有限。彭永成 负责公司具体经营管理和技术开发，赵键和白宝鲲则作为财务投资者。公司 成立当年即推出立高牌植脂奶油，迅速在行业内占领一席之地，为后续发展 奠定基础。2002 年 12 月，引入家族成员持股，彭永成之子彭裕辉及女婿赵 松涛进入股东行列，形成家族化股权结构。根据公司招股说明书，2008 年 4 月通过股权转让实现控制权集中，彭裕辉、赵松涛、彭永成合计持有立高有 限 51%股权，从形式及实际上能更明确彭裕辉、赵松涛、彭永成系立高有限 实际控制人的身份。

2014 年之前立高有限主要聚焦于烘焙食品原料业务，2013 年公司收入 主要来源于奶油，占比接近 80%。为丰富产品体系，提高竞争力，立高有限 于 2014 年 4 月收购了广州奥昆和广州昊道的控股权 51%股权，将业务扩展 至冷冻烘焙食品和酱料领域。2016 年公司又收购广州奥昆和广州昊道 49%的 少数股东股权，并加大对其投资。2018 年公司对管理层及核心员工实施股权 激励。

2021 年立高食品上市，同年推出瑞士卷，凭借高于行业标准的自动化生 产水平，低原料成本，高产品质量，迅速获得客户青睐一年后即成为破亿单 品。2023 年推出稀奶油 360Pro 实现自主生产制造与进口奶油同样优秀的国 产奶油，为客户提供化口性与稳定性兼具的高品质稀奶油。2025 年 6 月与飞 鹤乳业共同投资成立鹤立(内蒙古)乳业有限公司，继续开发国产的、深加工的 原料。 近年，公司营收及利润表现亮眼。2024 年，公司实现营收 38.35 亿元， 同比增加 9.60%；实现归母净利润 2.68 亿元，同比增加 267.12%。受消费环 境影响，流通渠道折扣力度加大，毛利率有所下降。从营业成本构成来看， 直接材料为主要，2024 年直接材料、制造费用、直接人工、运输费用占营业 成本比重分别为 77.79%、11.35%、6.78%、4.09%。

1.2 品牌：多品牌矩阵覆盖全产业链

公司根据产品拥有“立高”“奥昆”“美煌”“立澳”“奥喜多”等注 册商标，对应烘焙原料、冷冻烘焙、酱料、油脂、肉松等品类，在各自细分 领域形成较高品牌知名度。“立高”品牌聚焦奶油、水果制品等核心原料，涵 盖稀奶油、含乳脂植脂奶油、植脂奶油及饮品奶油全产品线，以及果馅、果 溶、果泥等水果制品；“奥昆”定位冷冻烘焙食品龙头，覆盖甜甜圈、蛋糕、 面包、麻薯、起酥、披萨等全品类；“美煌”专注沙拉酱、西点奶油夹心酱、 功能性酱料三大系列；“立澳”布局搅拌类、裹油类、液态类、夹心类四大烘 焙油脂产品；“奥喜多”则聚焦酥脆松、肉粉松、肉松等烘焙肉松制品。多品 牌策略使公司能够精准定位不同细分市场，形成品牌协同效应。

1.3 产品：冷冻烘焙为基，原料业务提速

立高食品主要从事冷冻烘焙食品及烘焙食品原料的研发、生产和销售， 拥有近千种产品规格，满足下游客户一站式采购需求。 冷冻烘焙食品是公司核心板块，通过将部分或全部工序完成后进行冷冻， 以延长产品使用周期，保存期通常 6 到 9 个月。产品形态上分为冷冻烘焙半 成品（解冻后简单加工即可使用）和冷冻烘焙成品（解冻即食）。主要品类包 括麻薯、挞皮、甜甜圈、冷冻蛋糕等，涵盖冷冻糕点与冷冻面包，应用场景 覆盖烘焙门店、商超、餐饮及新零售渠道。 烘焙食品原料涵盖奶油、水果制品、酱料、油脂及肉松制品等。其中， 奶油为公司发展最早的核心品类，现已形成覆盖全档次的产品矩阵：稀奶油 定位高端，奶香浓郁，此前以代理进口为主，随着 2023 年公司自主研发的 360PRO 国产稀奶油上市并获良好反馈，公司正式进入自主生产高端乳品奶 油领域；含乳脂植脂奶油兼具乳香浓郁与塑型强的优点，价格居中，为市场 主流产品；植脂奶油作为第一代产品，性价比高，打发性与稳定性强；饮品 奶油为 2023 年新品，奶香自然，口感顺滑，具备耐酸性和打发性，可搭配茶 汤、咖啡、水果等制作创新饮品。水果制品以果馅和果泥为主，应用于烘焙 装饰及饮品调制。酱料分为沙拉酱、西点奶油夹心酱、功能性酱料三大系列。 沙拉酱为半固态复合调味料，适用于蔬菜、肉类调味及面包涂抹；西点奶油 夹心酱口感顺滑、蛋奶香浓郁，用于烘焙甜点制作；功能性酱料则用于面包 蛋糕的表面涂抹、夹心或搅拌，为产品提供独特风味，满足烘焙、餐饮、工 业及家庭等多渠道需求。2023 年度，公司自主研发的 360PRO 国产稀奶油上 市，为中国品牌在稀奶油领域的有力探索，上市后取得了较好的市场影响力。 从产品结构看，烘焙食品营收占比最高，原料业务引领增长。2024 年， 公司烘焙食品、奶油、酱料、水果制品营收占比分别为 55.62%、27.59%、 5.87%、4.33%，营收同比增速分别为-3.53%、61.77%、-3.43%、-11.23%， 毛利率分别为 31.79%、33.26%、25.61%、28.40%。近年奶油业务占比逐步 提升，2023 年推出稀奶油 360Pro 实现自主生产制造与进口奶油同样优秀的 国产奶油，性价比较高，奶油业务增速快速提升。酱料业务占比相对较稳， 水果制品占比有所降低。

产能布局上，公司围绕全国烘焙消费主要市场，已在华南（广州增城、 南沙、佛山三水）、华东（浙江长兴）、华北（河南卫辉）建立了三大生产基 地九大生产厂区，依托自有冷链物流及全国租赁外仓，提升运营效率、降低 物流成本，并结合当地原料优势优化采购成本。

1.4 渠道：多元化布局，创新渠道拓展亮眼

公司已建立覆盖烘焙门店、饮品店、商超、餐饮、便利店、酒店、社团 及新零售的全渠道销售网络。经销模式为主、直销为辅，针对大型连锁烘焙 店、商超、餐饮企业等采取直销直供。根据公司 2024 年年报，截至 2024 年 末公司合作经销商超过 1800 家，直销客户超过 600 家。 创新渠道拓展亮眼。商超渠道方面，公司是山姆、盒马、沃尔玛、永辉、 华润万家等大型商超的核心供应商，麻薯等产品销售表现良好。餐饮渠道方 面，公司积极拓展连锁餐饮（如海底捞、希尔顿欢朋酒店）和新零售平台（如 朴朴、美团），这些渠道受益于消费场景升级，成为增长较快的板块，并持续 挖掘场景增量空间。按最终销售客户类别分渠道看，2024 年，公司流通（经 销商）渠道收入占比约 57%，同比增长约 15%，主要是公司稀奶油产品满足 客户对烘焙原料升级需求及具备国产替代品质，在该渠道的销售表现出色。 商超渠道收入占比接近 25%，同比中个位数下滑，主要是公司在核心商超渠 道部分产品上架安排进行周期性调整所致；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道 收入占比约 18%，合计同比增速约 20%，主要得益于公司把握烘焙消费渠道 多元化的趋势，投入更多资源，积极开拓新渠道客户，成为增长最快板块。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）