立高食品（300973）研究报告：强供应链管理能力，立高有望成为冷冻烘焙百亿龙头.pdf

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时间：2022/06/30
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立高食品（300973）研究报告：强供应链管理能力，立高有望成为冷冻烘焙百亿龙头。2021 年我国冷冻烘焙行业收入 111 亿元，未来十年有望超 1400 亿元。冷冻烘焙是烘焙供应链，终端简单烘烤即可食用，本质是替代人工现烤的工业化食品。（1）借鉴全球：20 年北美/欧/亚/日/全球冷冻烘焙在现烤烘焙渗透率 70%/28%/35%/30%/29%。（2）中国：21 年冷冻烘焙行业收入 110.77 亿元，渗透率 5%。对标全球预计 31 年渗透率 25%，测算得 31 年我国冷冻烘焙行业收入 1436.53 亿元，复合增速 29.21%。

我国冷冻烘焙行业龙头市占率有望达 20%+。（1）借鉴全球：20 年欧/ 北美/日/澳龙头市占率 9.73%/14%/30%/90%。欧美烘焙需求分散，中小厂商采用销地产模式降低成本，龙头成本优势小。日澳烘焙需求集中且龙头优势大，形成垄断格局。（2）中国：21 年 CR4 达 36.27%，立高市占率 15.51%。我国烘焙需求较集中、未形成区域垄断，立高规模优势大。预计我国龙头市占率有望达到欧美与日本之间即 20%以上。

强供应链管理能力，立高以产品高性价比胜出。（1）冷冻烘焙行业：产品差异化低，公司依靠强供应链管理能力建立规模优势，以产品高性价比胜出。（2）从供应链分析立高：①管理层：团队眼光前瞻、管理狼性，薪酬超过对手。②采购端：原材料成本较低，采购周期短。 ③生产端：采取大单品策略，形成规模效应和强产品协同。21 年公司制造费用率 5.63%，行业最低。④销售端：自建冷链，配送效率高、运费更低；销售团队激励高，薪酬处于行业较高水平；经销商周转快。