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立高食品研究报告：改革焕新，蓄力向上。烘焙原料起家，冷冻烘焙龙头。2000年初公司从烘焙原料产品起家，2014 年起转型切入冷冻烘焙食品赛道，截至2021年，公司在冷冻烘焙行业市 占率15.5%、位列第一，成为“冷冻烘焙食品第一股”。近年来公司陆续 推出麻薯、挞皮、甜甜圈等过亿热销单品，23年冷冻烘焙产品占比六成 以上，同时多元品类驱动发展。2017-2021年营收/归母净利润CAGR高 达31%/59%，22年增速回落系疫情扰动、成本上涨，23年需求复苏带动 收入增长20%，但利润端受加速计提股权激励费用扰动。公司管理层经 验丰富，激励促长期发展，2022年再推激励计划，触达核心中层员工， 助力长期成长。此外，24年1月公司拟发布公告，拟回购股票用于实施 新的股权激励或员工持股计划。

体系变革落定，产品、渠道、供应链多维升级。公司于2022年下半年开 始实行组织架构改革，在产品研发、营销团队、供应链等方面落实了有效 改革举措，竞争优势进一步提升。1）产品端，公司研发费用率、研发人 员数量领先，优化研发激励机制，划分为50多个产品小组以细化研发品 类，实行严格立项和上市评审，并加强长尾产品淘汰机制。2）渠道端， 销售团队服务能力领先，能够为终端进行专业化指导，大客户拓展进展顺 利，2023年沃尔玛贡献收入占比达27%，并成功进入百胜供应链，灯塔 效应下大B拓展潜力大。改革后销售团队融合发展，加大渠道下沉，营 销中心平均人效显著提升。3）产能与供应链端，在全国布局五大生产基 地，预计至2027年全部项目达产后总产能44万吨，其中冷冻烘焙/烘焙 原料产能分别达25.89/18.48万吨，公司持续完善供应链体系，有望优化 仓储物流费率。