立高食品（300973）研究报告：冷冻烘焙龙头，收入加速可期.pdf

上传者：J****
时间：2023/01/17
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立高食品（300973）研究报告：冷冻烘焙龙头，收入加速可期。立高食品：烘焙行业综合平台化供应商，冷冻烘焙赛道龙头。15年之前专注原料业务，17- 20年烘焙店渠道冷冻烘焙红利期，2020-21年商超渠道快速放量，22年疫情受损。

核心竞争力：1）渠道服务与掌控力。烘焙渠道立高竞争力第一，拥有优质经销商资源与对渠道较强的掌握力，餐饮大B渠道服务&产品创新上实力逐步提升。2）长期竞争看规模优势。产线改造&自动化率提升&全国建厂带动生产端降本，渠道融合降本提效。

冷冻烘焙业务：多元渠道发力，长期逻辑不变。需求红利来自渗透提升&餐饮商超渠道扩容。半成品降本程度影响短期渗透速度。公司在冷冻烘焙业务走大单品战略，定位中高端冷冻烘焙，管理精细、渠道服务能力高于同行，商超渠道山姆新品反馈良好，大B端预计23年增长加速。餐饮端资源投入加大与研发模式调整，针对餐饮渠道开发特定产品，随着下游烘焙、商超、餐饮渠道复苏，预计冷冻烘焙业务保持35-40%增长。

烘焙原料业务：存量品牌竞争，国产品牌替代。奶油行业存在结构升级、国产品牌替代的机会，乳脂植脂新品带动增长，预计立高奶油业务增长25%左右。受益烘焙行业复苏叠加茶饮行业高景气度，预计水果制品业务、酱料业务20%左右增长，整体原料板块增长中枢20-25%。

未来展望：渠道调整激励明确，看好份额提升。1）冷冻烘焙增速中枢35-40%；原料增长中枢20-25%。2）棕榈油豆油价格下降，毛利率有望回升至35%以上，盈利能力明显改善。23年下游烘焙、餐饮强势复苏，内部组织架构调整完毕，看好下游餐饮与烘焙店场景恢复，中长期渠道优势强化，成长性可期。