食品饮料行业深度研究报告：原油大宗上涨的影响及传导机制专题研究.pdf

食品饮料行业深度研究报告：原油大宗上涨的影响及传导机制专题研究。美国滞涨时期消费品表现复盘：在 1970 年代两次石油危机触发的高通胀+高 利率滞胀周期中，消费股整体不具备天然抗通胀属性，且由于此前估值较高， 因此广泛面临估值杀与盈利挤压，但呈现两类结构性机会：一是拥有品牌壁垒 且能提价转嫁成本的消费龙头（如可口可乐）虽短期承压，但现金流和分红撑 起底部，当宏观增速触底与成本缓和的阶段拐点来临，存在估值业绩同步修复 的双击窗口。二是沃尔玛、麦当劳等连锁零售/餐饮凭借供应链能力、极致性 价比、标准化和可复制模式，在高通胀期通过“低价心智”扩大市占率，走出 独立成长行情机会。

当前中国 VS 1970s 美国：内外环境不同，且企业估值差距较大，整体抗风险 能力更强。当下中国与 70 年代美国类似的是消费需求偏弱，差异一是在于美 国受货币宽松影响 CPI 增速高企，处于滞胀状态，而我国 CPI 保持低位、近年 来价格指数持平微降；二是在石油危机前，美股尤其漂亮 50 指数估值较高， 可口可乐甚至在 50X 以上，而当前国内食饮板块估值基本位于近年来底部； 三是，随着数字化、AI 等技术普及，且国内企业已经历较长时间的内需偏弱， 相关供应链效率、成本管控、数字化体系等方面更强，渠道对终端把控能力也 更高。

能源涨价对国内食饮板块影响：先上游大宗再到下游产品，短期预计影响幅度 有限。从通胀传导来看，油价通过两条路径推升 CPI：一是直接抬升 CPI 能源 分项（如汽油、天然气等），二是经运输、化工原料等成本扩散至食品与核心 分项。考虑国内扩散链条更长、下游集中度较低、近期内需整体偏弱，预计此 次对国内 CPI 的间接拉动相对有限且时滞更长。若影响超预期，预计先传导至 全球定价的大宗商品，再到上游原料及农产品，最后传导到各类食品。优先关 注食饮上游原料、以及成本由全球大宗所决定的调味品、乳制品、啤酒等。相 关子版块具体分析如下：

食品原料&添加剂：供给端已有提价意愿，原油价格提升加速提价落地， 部分添加剂节后已有提价。一方面部分细分赛道（如甜味剂、色素、香精 等）供给端已呈现寡头垄断的竞争格局，在供应链中议价权较强，氨基酸 等春节后旺季已有提价；另一方面原油价格上行直接推升生产成本，直接 向下游传导至食品原料、添加剂，预计更多企业会有提价动作出现。

调味品：大豆价格与原油相关，若后续超预期上涨，行业存在提价可能 性。酱油上游原材料一是大豆，二是包材如玻璃、PET。从下游看，调味 品货值占比小、使用具备粘性，因此具备较强的抗通胀属性。近期大豆价 格环比提升，但整体仍在可承受范围内，预计短期企业较难有提价落地， 若后续原材料超预期上涨，提价窗口有望临近。