食品综合行业2025年中报总结：渠道变革，需求分化.pdf

食品综合行业2025年中报总结：渠道变革，需求分化。零食：流量切换，分化加剧。（1）收入端：25Q2 板块内景气度分化加 剧，在零食量贩、魔芋爆品、山姆订单等催化下，万辰、卫龙、盐津和 有友食品在淡季仍维系双位数以上增长；而流量弹性逐步式微的公司 则步入转型调整期，如劲仔、甘源和三只松鼠。（2）利润端：经营杠杆 进一步放大板块内盈利能力差异。原材料价格波动及行业竞争等影响 下，多数企业利润端面临压力；而卫龙借助供应链优势平抑魔芋成本端 冲击；万辰集团经营杠杆弹性释放，销售费用率和毛利率改善明显。

连锁：经营周期底部，关注新变化。（1）收入端：2025H1 连锁食品公 司内部分化加剧，关注“单店转正->净闭店转为净开店->新渠道/新店 型”催化链条。分品类看，卤味连锁收入仍承压，锅圈和巴比单店改善 且新渠道贡献下实现双位数增长；（2）利润端：净利率角度看多数公司 均处于盈利周期的底部，后续关注单店改善持续性和新业务拓展情况。

速冻：业绩承压，龙头体现更强韧性。25H1 消费环境与餐饮场景恢复 较缓慢，行业竞争较为激烈，企业费用投放力度明显加大但动销并未发 生显著改善，仍较为疲软，新兴渠道成为了各企业的新增量。立高食品 控费成效持续，反映其内部改革提效和“产品经理”考核模式的有效 性。2025H2 重点关注餐饮修复和企业新渠道拓展情况。

乳制品：行业分化，龙头优势显著。25H1 行业下游需求仍较疲弱，在 常温奶拖累下，重点乳企液体乳收入普遍下滑，但相较而言伊利降幅收 窄明显，蒙牛表现相对平淡，新乳业在低温业务带动下实现快速增长。 盈利方面，受益于奶价下行+喷粉减少+结构升级，乳企盈利能力普遍 超预期增长。2025H2 年重点关注奶价恢复情况及旺季市场需求变化。

保健品：国内新渠道高景气，海外受关税影响。2025 年渠道分化下， 品牌端公司受渠道流量影响，汤臣倍健降幅收窄；生产端公司仙乐健康 25Q2 国内拓展新客户，海外受关税影响；原料端细分品类高景气。