食品饮料行业：酒类，底部酝势，东风候醇香.pdf

食品饮料行业：酒类，底部酝势，东风候醇香。

一、白酒：拐点渐近分化加剧，控速提质行稳致远

复盘25年行业发展，基本面走弱、报表加速出清，政策催化下筑底回升。25年板块发展历经三阶段，1）24Q4-25Q1季度环比改善，企业经营务实主动控速，渠道压力持续 释放。2）在宏观环境与政策双重压力下导致终端需求疲软，25Q2行业进入深度调整，主流单品价格有所回落。3）25Q3延续Q2降速趋势，虽政策端有所放松，但需求仍处 疲软，各个酒企不再追求报表端增长，帮助经销商减负，市场预期筑底，行业加速出清。 当前时点来看，定调稳定发展成为行业共识，基本面磨底、财报出清，政策托底下板块估值修复先行，风险释放后关注26年企业目标制定&需求改善情况。白酒板块自Q2起 报表降速，25Q3起明确出清趋势。从近期调研反馈看，头部酒企已明确26年经营稳健性为首要目标，不盲目追求渠道增长，未来有望在经济发展势能好转下，延续库存去 化、价格修复、需求带动动销回暖的恢复趋势，26年春节及合同量制定政策或为主要观测指标。目前头部酒企主动开始提出控货、减量、补贴等政策为渠道减负，与经销 商携手跨越周期。 我们认为， 25Q4及26Q1预计延续财报端风险释放趋势，基本面处磨底阶段，品牌间分化加剧。当前时点展望来看，自25年5月以来多重政策催化下板块加速出清，预计 2026年Q1各酒企将持续去库存，基本面向下延续，后续关注财报风险释放后26年企业目标的制定。

二、啤酒：需求弱复苏，销量逐季走弱，ASP略增

啤酒板块25年在“低基数&低库存+新管理层上任”下，25Q1量端开门红，但后续受外部餐饮渠道表现持续疲弱、禁酒令等因素影响，销量端逐季走弱。ASP端受成本红利 +CPI承压影响，ASP略增。合计看25Q1-3板块收入端低单位数增长，成本红利带动下，利润端表现显著优于收入，25Q1-3实现近双位数增长。展望26年，我们认为成本红利 减弱，建议关注需求复苏情况。

三、低度酒：关注酒类消费结构变革趋势下，其他酒类的发展空间

作为全球最大的烈酒市场，当前我国烈酒消费结构以白酒为绝对核心，而其他酒种目前规模较小、产业成熟度低，在市场份额的分流趋势下，有望出现行业性机会。从势 能角度看，威士忌是当前最具规模的主要烈酒；从场景角度看，白酒目前主要作为社交工具广泛应用于商务宴请与礼赠场景，在这一功能定位上，黄酒有潜力进行一部分 的替代和承接。