2025年兖矿能源研究报告：产能迈向三亿吨，穿越周期启新航

1 公司概况

兖矿能源集团股份有限公司（简称“兖矿能源”或“公司”）由山东能源集团有限公 司（原名兖矿集团有限公司，以下简称“山能集团”）作为主发起人成立的股份有限公 司。公司成立于 1997 年 9 月，公司总部位于山东省邹城市，设立时总股本为 167,000 万 元，每股面值为 1 元，实际控制人为山东省人民政府国有资产监督管理委员会。1998 年 3 月，公司向香港及国际投资者发行面值 82,000 万元 H 股，美国承销商行使超额配售权，公 司追加发行 3,000 万元 H 股，上述股份于 1998 年 4 月 1 日在香港联交所上市交易，公司的 美国存托股份于 1998 年 3 月 31 日在纽约证券交易所上市交易。1998 年 6 月，公司发行 8,000 万股 A 股，并于 1998 年 7 月 1 日起在上海证券交易所上市交易。2017 年 2 月 16 日， 公司美国存托股份从纽约证券交易所退市并取消注册。 公司主要从事煤炭开采及销售、煤化工产品的生产及销售、物流运输业务以及设备制 造和电力业务等。

1.1 背靠山能集团

截至 2025 年 9 月 30 日, 公司控股股东为山东能源集团有限公司，实际控制人为山东 省国资委。山能集团是山东省能源行业的国有资本投资公司，是我国能源行业的骨干企 业。根据公司官网信息，山能集团拥有从业人员 19.95 万人，权属企业 608 家，其中 8 家 上市公司、5 家新三板挂牌公司，分布在国内 22 个省（区）、境外 17 个国家（地区）。 2024 年营业收入 8560 亿元，位居中国煤炭 50 强第 1 位、中国企业 500 强第 23 位、世界 500 强第 75 位。 山能集团直接和间接持有公司股份 5,303,899,421 股，占据总股本的 52.84%，包括： （i）通过自身账号持有公司 A 股 4,395,142,871 股；（ii）通过兖矿集团(香港)有限公司 （“兖矿香港公司”）自身账户持有公司 H 股 606,524,408 股；（iii）通过兖矿香港公司质押 专户持有公司 H 股 302,232,142 股。香港中央结算（代理人）有限公司作为公司 H 股的结 算公司，以代理人身份持有公司股票，持股合计占比 31.5%。公司作为山能集团的重要控 股子公司，充分融入集团的全产业链布局，形成了从资源开采到下游能源利用的闭环体 系。公司是华东地区最大的煤炭生产企业之一，根据公司年报，公司 2023 年全年商品煤产 量 1.32 亿吨，2024 年全年商品煤产量 1.42 亿吨，2025 年前三季度商品煤产量 1.36 亿吨 （西北矿业并表后）。

2023 年 4 月，为有效解决同业竞争，公司发布《兖矿能源集团股份有限公司关联交易 公告》，拟通过以现金方式收购控股股东山能集团持有的鲁西矿业 51%股权与新疆能化 51% 股权，交易总对价约 264.31 亿元。同年完成收购交割。 2025 年 4 月，为进一步解决同业竞争问题，公司公告拟以现金 140.66 亿元收购控股 股东山能集团持有的西北矿业 51%股权，其中以现金 47.48 亿元收购西北矿业 26%股权， 以现金 93.18 亿元向西北矿业增资。西北矿业于 2025 年 7 月完成收购交割。 根据 2024 年年度报告，公司全年实现营业收入 1391.2 亿元，同比减少 7.29%；归属于 上市公司股东净利润 144.3 亿元，同比减少 28.39%。 2025 年三季度，合并了西北矿业的财务报表，对相关财务数据进行追溯调整。2025 年 前三季度，公司实现营业总收入 1050 亿元，同比减少 11.64%，归属于上市公司股东的净利 润 71.2 亿元，同比减少 39.15%，主要受煤炭行业下行影响。

1.2 主营业务与优势

公司的主营业务为煤炭开采及销售、煤化工产品的生产及销售、物流运输业务以及设 备制造和电力业务等。根据公司年报，2024 年，公司营收主要来自煤炭业务，占比 73.57%，煤化工业务次之，占比 20.25%，电力业务和其他业务分别占比 2.04% 和 4.14%； 在毛利构成上，煤炭业务贡献占比高达 86.77%，煤化工业务占比 11.33%，而电力业务和 其他业务的毛利占比分别仅为 0.69% 和 1.21%。 资源储备丰富。公司煤炭业务主要产品为动力煤、喷吹煤、焦煤，拥有山东、内蒙 古、新疆、澳大利亚等核心煤炭生产基地 。根据公司年报，截至 2024 年 12 月 31 日，煤 炭原地资源量（JORC 标准）达到 464 亿吨（指经济技术约束的地质推算资源总量）。 2024 年公司全年商品煤产量 1.42 亿吨，同比增长 1,039 万吨；化工品产量 870 万吨，同比 增长 11 万吨。其中，陕蒙基地商品煤产量 4,312 万吨，同比增加 666 万吨；澳洲基地商品 煤产量 4,229 万吨，同比增加 343 万吨，形成“国内+海外”双供应格局，稳定对外供货。并 购西北矿业进一步增加了公司资源储量。 公司布局多种矿种，在加拿大拥有 6 个钾盐采矿权，探明优质氯化钾资源量 17 亿吨； 规划建设内蒙古曹四夭钼矿，资源量为 10.4 亿吨，预计 2026 年上半年开工。

产业链协同优势，抵御市场风险能力强。公司通过强有力的产业链合作，显著增强了 风险抵御能力。其主要业务聚焦在矿业、高端化工新材料及新能源领域，通过优化产业 链、完善资源配置以及加大高端设备与智慧物流的投入，进一步强化了行业竞争力。 国际化发展成效显著。公司拥有境内外六地上市平台，是中国国际化程度、资本市场 利用效率较高的能源上市公司之一。公司具备丰富的跨国资源并购和管理经验，成功运营 澳大利亚、加拿大、德国等海外项目，产品覆盖亚太、欧洲等主流能源市场，建立多元化 销售渠道，灵活调配全球供需，实现资源、产品、技术、人才全球化配置。 科技研发实力强劲。公司拥有 3 个国家级、22 个省部级高端研发平台，掌握先进的深 部矿井开采、智能化综采等核心技术，生产效率和安全水平处于行业前列，“深部煤炭数 智化高效开采成套技术与工程应用”项目荣获国家科技进步二等奖。研制应用世界首套 8.2 米超大采高综采装备；承担科技部重大攻关项目“4000 吨级煤气化示范装置”达到国 际领先，建成国内首套百万吨级煤间接液化示范装置。

1.3 未来发展战略

公司顺应全球能源格局与“双碳”目标，于 2021 年 12 月 1 日审核通过《发展战略纲 要》，确立“建设国际一流清洁能源引领示范企业”的愿景，规划公司未来 5-10 年产业布 局矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五大主导产业： （1）矿业：煤炭产量规模达到 3 亿吨/年，建成 8 座以上千万吨级绿色智能矿山。在 现有多种非煤矿产资产的基础上，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域，实现由单一煤炭 开采向多矿种开发转型。 （2）高端化工新材料产业：按照高端绿色低碳发展方向，延伸现有化工产业链，建设 化工新材料研发生产基地。化工品年产能 2000 万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占 比超过 70%。 （3）新能源产业：推进风电、光伏及配套储能等新能源产业项目开发建设，新能源发 电装机规模达到 1000 万千瓦以上。 （4）高端装备制造产业：重点突破，专精特新。在现有装备制造产业基础上，专注发 展高端煤机制造等传统优势产品，拓展风机等新能源装备制造，培育中高端系列产品。 （5）智慧物流产业：数字驱动，协同增效。统筹产品、用户、第三方服务商，构建智 慧化物流体系。

2 公司业务深入解读

2.1 煤炭业务：储量丰富，扩能提质

2.1.1 煤炭资源：储量丰厚，布局海外

兖矿能源煤炭资源储量丰富，种类齐全。根据 2024 年年报公告，截至 2024 年底，公 司煤炭资源量合计达 466.14 亿吨，证实储量为 47.63 亿吨，可信储量 24.56 亿吨。2025 年 三季度，公司完成收购西北矿业所属煤矿，新增煤炭资源量 63.52 亿吨、 可采储量 36.52 亿吨。从区域分布看，公司在山东、内蒙古、新疆等国内核心产煤区均拥有重要资源基 础，并通过兖煤澳洲和兖煤国际在海外建立了稳定的煤炭生产体系，形成“国内+海外”的 双重布局。 从煤种结构来看，公司资源涵盖动力煤、喷吹煤、焦煤、半软焦煤和半硬焦煤等多种 煤种，能够满足下游电力、钢铁、建材等行业的多样化需求。其中，动力煤资源量占比最 高，主要集中在山东济宁、内蒙古鄂尔多斯、新疆伊犁等区域；焦煤与喷吹煤主要分布在 山东菏泽、新疆及澳大利亚矿区。 具体来看，内蒙古矿业、新疆能化等子公司资源储量较为突出。截至 2024 年底，内蒙 古矿业资源量超过 64 亿吨，可信储量达到 1.67 亿吨，具备持续稳定供应能力；新疆能化则 拥有 272.22 亿吨的资源量和 9.87 亿吨可信储量，成为公司未来产能扩张和战略发展的重要 支撑。西北矿业 63.52 亿吨的资源量和 36.52 亿吨的可采储量，进一步夯实了公司在西北区 域的资源基础。此外，兖煤澳洲与兖煤国际合计掌握 14.85 亿吨的可采储量，产品以喷吹 煤、焦煤及高热值动力煤为主，直接面向国际市场，提升了公司盈利弹性。 整体而言，兖矿能源煤炭资源规模在国内外煤企中处于前列，煤种齐全、区域分布广 泛，为可持续发展提供支撑保障。

2.1.2 产能扩张：扩能提质，稳扎稳打

公司在煤炭业务方面始终坚持“扩能提质”的发展导向，明确提出“稳省内、扩省 外、优境外”的总体战略布局。强调煤炭主业要以规模突破为核心，着力于“四个方 面”：一是加快释放增量潜能，推动重点矿井产能核增和新井投产；二是攻坚项目建设， 全力推进在建矿井和重点工程落地达产；三是获得外部资源，通过市场化并购、股权收购 等方式拓展优质煤炭储量。公司在 2025 年半年报中进一步指出，将持续推动煤炭业务“扩 能提质”，即在保持省内产能稳定的基础上，重点扩大省外产能规模，优化境外优质资产 结构，从而实现“国内稳定、区域突破、海外提升”的立体式发展格局。 从公司发展历史上看，兖矿能源通过持续的扩产与收购，煤炭核定产能实现稳步增 长，充分体现了公司“扩能提质”的发展导向。截至 2025 年 9 月底，公司在产煤矿合计核 定产能约 2.85 亿吨/年，权益产能接近 1.60 亿吨/年，覆盖山东、陕西、内蒙古、新疆等国 内重点产煤区以及澳大利亚等海外区域。与早期依赖山东本部矿区相比，公司近年来通过 收购与整合不断扩展产能版图。

2021 年：收购内蒙古矿业营盘壕煤矿 57.75%股权，新增产能 800 万吨/年； 2023 年：并购鲁西矿业与新疆能化 51%股权，新增在产产能 3,989 万吨/年；准东五彩 湾四号露天矿（ 产能 2300 万吨/年）于 25 年 7 月 31 日全面进入试运转，预计 26 年全面投 产；黄草湖煤矿处于勘探阶段； 2025 年：完成西北矿业 51%股权收购与增资，新增在产产能 3605 万吨/年；在建及规 划产能 2500 万吨/年。 从产能结构上看，公司骨干矿井如南屯煤矿、兴隆庄煤矿、东滩煤矿、鲍店煤矿等产能稳定，而新并入的金鸡滩煤矿、伊犁一号与四号矿井、西北矿业所属煤矿，以及澳洲的 Moolarben 和 HVO 矿区，则成为近年来产能扩张的重要增量。 在并购过程中，公司向鲁西矿业、新疆能化和西北矿业均设置了业绩承诺，确保并购 资产能够在并表后为公司带来稳定回报。鲁西矿业在股权转让协议中承诺，2023–2025 年 期间将保持主要矿井稳产达产，扣非归母净利润累计不低于 114.25 亿元；若 3 年累计净利 润未达到承诺金额，转让方需按照未完成金额占整体业绩承诺的比例，一次性向兖矿能源 支付等比例的交易价款对应金额，确保商品煤产量和经营效益达到预期水平。新疆能化同 样承诺，在交割后保持现有矿井的产能释放和生产经营稳定，扣除非归母净利润累计不低 于 40.13 亿元；若 3 年累计净利润未达到承诺金额，转让方需按照未完成金额占整体业绩 承诺的比例，一次性向兖矿能源支付等比例的交易价款对应金额，避免出现大幅波动。西 北矿业明确提出将利用新增资金加快在建矿井的建设进度，保障未来产能释放，同时承诺 2025-2027 年扣非归母净利润累计不低于 71.22 亿元；若 3 年累计净利润未达到承诺金额， 由股东方以现金方式向兖矿能源进行补偿，具体补偿金额为按照以下两种方式计算补偿金 额孰高者： （1）承诺期应补偿金额=（承诺期累计承诺净利润-承诺期累计实现净利润）×51% （承诺期应补偿金额小于 0 时，按 0 取值）；或者（2）承诺期应补偿金额=（本次交易评 估值-承诺期末评估值）×51%（承诺期应补偿金额小于 0 时，按 0 取值）。

兖矿能源在建及规划煤矿项目将持续为产能扩张提供动能。公司当前在建与筹划矿井 合计新增核定产能超过 6,000 万吨/年，主要分布于陕蒙、新疆及西北区域。陕蒙区域的油 房壕矿、霍林河一号矿、刘三圪旦矿、杨家坪矿及嘎鲁图矿将在未来五年陆续竣工，合计 新增产能 3,500 万吨/年；新疆能化的五彩湾四号露天矿二期项目已于 2025 年 7 月 31 日进 入联合试运转，预计 2026 年前后全面投产，将新增产能约 2300 万吨/年；西北矿业在建的 杨家坪、油房壕矿井有望在 2027–2029 年间建成，预计新增产能 1,000 万吨/年。按以上项 目测算，公司核定产能预计将在 2026 年突破 3 亿吨/年，实现公司“原煤产量 3 亿吨”的 战略目标。 整体来看，公司通过对境内外退出矿井的有序管理，以及同步推进在建与拟建项目补 充产能，确保了整体产能规模保持稳中有升，不因局部退出而削弱煤炭业务的长期稳定； 公司部分矿井因资源枯竭等原因逐步面临关停。其中，兴隆庄煤矿作为山东本部的重要老 矿井，由于资源服务年限逐渐临近，预计在未来五年内逐步退出生产序列。海外方面，公 司在澳洲的部分矿井已进入关停或到期阶段： Austar 煤矿、Duralie 煤矿及 Stratford 煤矿已 于近年先后完成关停。

产能扩张带来了商品煤产量的增长。公司商品煤产量自 2015 年以来处于增长趋势中， 2021 年，由于关闭澳洲煤矿的原因，产量下降。通过并购鲁西矿业和新疆能化，产量快速 增长。2023 年商品煤产量达到 1.3 亿吨（同比+0.6%），2024 年进一步增至 1.4 亿吨（同比 +7.9%），2025 年前三季度实现商品煤产量 1.4 亿吨（同比+6.9%）。随着在建矿井逐步投 产，未来产量仍将保持稳中有升的态势。

2.1.3 经营稳健：规模扩张，毛利高位

2016 年以来，公司煤炭业务呈现规模扩张、盈利增强的态势，期间煤价虽受价格与周 期波动影响，但毛利率整体保持在较高水平。

营业收入方面：2016 年，煤炭业务营业收入为 293.0 亿元。此后伴随煤炭市场企稳与 产量释放逐步增长，至 2020 年达到 694.5 亿元，在 2022 年受煤炭价格大幅上涨的带动跃升 至1258.4亿元。此后随着煤价回落，公司煤炭业务收入亦有所下降，2024年为916.3亿元。 收入的快速增长主要得益于煤炭价格的周期性上行及产销规模扩张，而 2023-2024 年的回 落则对应市场煤价下行，但公司收入整体仍保持在较高水平。 毛利方面：2016 年煤炭业务毛利为 112.9 亿元，2018 年提升至 278.8 亿元，2020 年因 煤价下行回落至 242.9 亿元，2022 年在价格与产量双升的带动下显著增加至 754.7 亿元。 2023-2024 年煤价下降使得毛利有所回落，2024 年为 418.4 亿元。 煤炭毛利率维持较高水平。2016 年以来煤价上涨，公司煤炭毛利率显著上涨，2022 年 为 60.0%，后有所回落，2024 年公司煤炭毛利率为 45.7%；2024 年前三季度公司煤炭毛利 率为 44.5%，2025 年前三季度为 35.6%，同比下降 8.9 个百分点；公司毛利率整体与煤价关 联程度较大，两者波动基本保持一致。

2.2 化工业务：产能扩张，聚焦高端

2.2.1 提档升级：延伸链条，价值提升

兖矿能源拥有多条煤化工产业链，聚焦高端化工方向。公司拥有煤气化、煤液化等多 条完整煤化工产业链，拥有全国首套百万吨级煤间接液化示范装置，醋酸产能位居全国前 列。公司煤化工业务主要分布在中国的山东省、陕西省、内蒙古自治区和新疆维吾尔自治 区；产品主要包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、己内酰胺、尿素、乙二醇、石脑油、粗液体蜡 等，主要销往中国的华北、华东、西北等地区。 公司在化工业务方面坚持“提档升级”的发展导向，提出以“原料适配链、区域协同 链、价值升级链”三链融合为路径，推动产业高质量发展。着力于四个方面：一是深推原 料适配链，强化上下游匹配和一体化运行，确保装置“安稳长满优”；二是推进区域协同 链，统筹山东、陕西、内蒙古、新疆等多地布局，放大基地间协同效应；三是加快价值升 级链，持续深化“一头多线”的柔性生产模式，生产适销对路、高附加值的“拳头”产品； 四是健全“波减停”管理，提升装置运行效率和盈利能力。 2021–2024 年间，公司加快煤化工板块布局，顺应发展战略纲要要求，多个重点煤化 工项目相继建成投产，化工业务产能不断扩大，产品不断延伸。 2021 年 11 月，鲁南化工 30 万吨己内酰胺项目投产；2024 年二季度，鲁南化工 40 万 吨尿素项目投产；2022 年 11 月，榆林能化 10 万聚甲氧基二甲醚（DMMn）项目一次性打通 全流程，产出优质 DMMn 产品； 2024 年 7 月，新疆能化 6 万吨三聚氰胺项目投产。 从产品种类上看，公司主要化工产品甲醇、醋酸、尿素等每年产量稳定，每年新增加 的煤化工产品如己内酰胺、三聚氰胺、聚甲氧基二甲醚（DMMn）成为了近年产品增量的重 要来源。 公司新增产能方面，当前明确在建/拟建项目折算权益产能合计约 164 万吨：新疆能化 80 万吨烯烃项目权益产能 41 万吨/年；荣信化工 80 万吨烯烃项目权益产能 80 万吨/年；鲁 南化工 6 万吨聚甲醛项目权益产能 6 万吨/年；未来能源 50 万吨高温费托合成项目权益产 能 37 万吨/年。

2.2.2 稳步增量：产量稳增，产品高端

化工品产量稳步上涨。2022-2024 年，公司化工产品总产量分别为 788.0、858.7、 870.2 万吨，呈现稳步增长趋势。甲醇是公司的主要化工产品，2022-2024 年产量分别为 378.9、401.6、410.5 万吨；乙二醇延续增长势头，2022-2024 年的产量分别为 31.1、 36.0、40.1 万吨；石脑油产量显著提升，由 2022 年的 8.4 万吨增长至 2024 年的 23.3 万吨。尿素产量从 2022 年的 65.8 万吨回落至 2023 年的 59.1 万吨，2024 年恢复至 71.6 万吨；公司在 2024 年停止生产柴油。此外，公司于 2024 年新增全馏分液体石蜡产品，丰富了化工品类。公司在 2025 年半年报中指出，将持续推动煤化工产业提档升级，力争全年 化工品产量有望突破 900 万吨，高端化工产品占比稳步提升。

2.2.3 经营良好：规模上升，毛利平稳

2016-2025 年公司化工业务营业收入整体呈上升趋势。2016 年营收为 24.5 亿元，随后 2020 年出现大幅度增长至 105.1 亿元，2021 年继续大幅增长到 214.0 亿元，主要受煤化工 产品价格上涨带动，驱动了营收和毛利大幅增长。2021 年之后化工营业收入趋于稳定， 2024 年煤化工营业收入为 252.2 亿元。公司 2024 年前三季度化工业务营收为 191.3 亿元， 2025 年前三季度为 185.3 亿元，同比下降 3.2%。 化工业务毛利收入是公司毛利的重要组成部分。2016 年至 2021 年，兖矿能源的煤化 工产品的毛利从 6.2 亿元大幅攀升至 68.5 亿元。2020-2021 年，煤化工行业“能耗双控” 政策调控力度加大，产能扩张受限，供应持续偏紧，产品价格在高位运行。甲醇等化工产 品的需求大幅增长，化工业务产品毛利大幅增长。2021 年后，化工业务产品毛利虽短暂回 落，但之后仍稳步上升；2025 年前三季度毛利为 48.8 亿元，同比增长 24.7%，显示了化工 产业的复苏和公司在化工产业的持续竞争力。2021 年以来，化工业务毛利率整体平稳。毛 利率在 20%以上。

2.3 其他业务：协同发展，齐头并进

2.3.1 高端装备：聚焦传统，海外并购

公司着力发展高端煤机制造等传统优势产业，高标准建设“智慧制造园区”，与行业 头部企业合资合作，规划推进智能支架电液控系统、智能液压泵站、高端输送带和智能洗 选设备等 7 类高端制造合作项目，拓展智能装备产业链条，加快建设智慧矿山综合方案供 应商。公司成功研发制造国内功能最全、加载能力最大的 50000 千牛液压支架综合性能试 验台，10 米超大采高液压支架样机工作阻力和采高参数世界领先。 2024 年 3 月，兖矿能源发布公告，拟现金支付 3216.95 万欧元收购井下单轨吊辅助运 输设备生产产家德国沙尔夫公司 52.66%的股权。2024 年 9 月，公司收购交割完成。德国沙 尔夫公司成立于 1941 年，总部位于德国哈根，是全球领先的地下采矿和隧道施工现场的运 输和基础设施设备的制造商，2021 年由法兰克福证券交易所转换上市板块至慕尼黑证券交 易所上市交易。沙尔夫公司作为市场领先者，目前全球已经投运的单轨吊系统中有 34%出自该公司，产品主要销往中国、波兰、俄罗斯、南非和德国等地，其中中国市场占据 40%，在矿山运输设备具有深厚积累以及技术优势。该次收购借助沙尔夫的研发与制造平 台，直接掌握国际先进的电气控制与智能运输装备，补齐了在矿山运输装备环节的产业短 板，进一步完善了公司在液压支架、采掘、运输、选煤等煤机全流程装备体系，提升了装 备制造业务的产业链完整性和协同效应；同时，沙尔夫公司既有客户基础和市场网络，为 公司高端装备产品提供出口渠道，有望带动公司海外煤机业务拓展和国际化影响力提升。

2.3.2 智慧物流：赋能产业，提升效能

公司依托现代化公铁水联运物流园工程，提升综合效能。公司大力建设现代物流运输 产业，顺应全球煤炭产业转型和智能化发展趋势，积极推动业务多元化和数字化转型，提 升陕西、内蒙古、新疆等地煤炭等大宗商品的运输能力。兖矿泰安港公铁水联运物流园是 山能集团和泰安市的战略合作项目，是山东省重大项目，是落实国家能源安全新战略，加 强煤炭储备能力建设的具体行动，是山东煤炭储备能力的建设规划的核心基地。项目投产 后将新增煤炭储量 150 万吨，使总储煤能力达到 200 万吨、年吞吐量能力跃升至 6,000 万 吨，规划建设 20 个 2000 吨级泊位，23.4 公里铁路专用线，具备实现万吨大列接卸能力。 兖矿泰安港的开通，实现了铁路、公路、水路三路联通，进一步完善了瓦日铁路的集疏运 系统，大幅度降低了腹地企业区域物流成本，为区域经济发展注入新动能。 2025 年 6 月 20 日，兖矿泰安港物流园二期项目顺利通过交工验收。2025 年自项目投产以来，港口吞吐 量屡创新高，1 月到 5 月港口吞吐量突破 150 吨，超越去年运量并提前完成 500 吨年度目 标。单月集运量连续两月破百万吨，彰显了“硬基建+软服务”双轮驱动的发展效能。

并购头部物流企业物泊科技，升级数字化物流平台。为了进一步提升数字智慧物流物 业的数字化、智能化水平，2024 年 5 月，兖矿能源与物泊科技有限公司（“目标公 司”）、福建东聚科技有限公司（“福建东聚”）及东铭实业集团有限公司（“东铭实 业”） 签署《关于物泊科技有限公司之增资协议》及其附件（“《增资协议》”）；公司 与目标公司原股东福建东沃投资中心（有限合伙）（“福建东沃”）、 福建东创投资中心 （有限合伙）（“福建东创”）及福建东聚签署《表决权委托协议》（为《增资协议》附 件之一），拟以现金方式出资 15.5 亿人民币获得目标 45%的股权，同时，福建东沃及福建 东创分别将其所持有的全部目标公司股权（合计 6.32%）所对应的全部表决权独家、无条 件且不可撤销地全权授予公司，使得本次交易完成后公司可行使的表决权占目标公司全部 实缴出资的 51.32%，完成了对物泊科技的战略收购，成功成为其控股股东。物泊科技（现 已更名为山东物泊科技）成立于 2018 年 4 月，总部位于福建省莆田市，致力构建服务广大 客户的物流与供应链电子商务生态系统，加强货源组织、车船整合、运输监管及保险理赔 等各项能力，不断完善公铁、公水联运功能。其业务范围广泛，涵盖大宗商品供应链、互 联网+物流、工程物流、金融物流等多个领域。通过物泊科技技术与平台的整合，公司的物 流效率、供应链管理能力和绿色低碳发展都将迎来新的提升，这为未来煤炭产业链的进一 步优化和跨行业多元化发展奠定了坚实基础。

3 投资分析

3.1 立足国内，深耕海外

兖矿能源通过持续的国际化布局，为其提供了多元化的收入来源。

在煤炭价格回升的背景下，公司的盈利能力将得到进一步增强。公司在海外市场的煤 炭生产占比较高，尤其是在澳大利亚的兖煤澳洲资产，其煤炭定价高度市场化，公司能够 在市场煤价上涨时获得较高的利润。 兖矿能源的海外煤炭资产以其在澳大利亚的兖煤澳洲为核心。作为公司重要的海外资 产之一，兖煤澳洲主要通过开采和出口煤炭，服务于全球多个主要煤炭消费市场，包括日 本、韩国和东南亚地区。公司通过持有 62.26%的股权，掌握了兖煤澳大利亚的控制权，这 使得兖矿能源能够在全球煤炭价格波动中享有较高的利润弹性。

3.2 外延并购，在建可期

公司通过收购集团资产（收购鲁西矿业、新疆能化、西北矿业），公司产能不断扩 大，产量从 2020 年的 1.20 亿吨逐步提高到 2024 年的 1.42 亿吨，并表西北矿业后（截至 2024 年 11 月，西北矿业累计完成商品煤产量 2861.82 万吨，按照趋势推算全年产量约 3100 万吨），2024 年产量追溯为 1.73 亿吨。公司的在建产能有陕蒙区域的油房壕矿、霍林河一 号矿、刘三圪旦矿、杨家坪矿及嘎鲁图矿，合计新增产能约 3,500 万吨/年； 公司开始集中 力量加快在建重点项目推动，着力攻坚拟建重点项目关键手续办理，在建及拟建矿井的逐 步达产，将不断释放新增产能。 陕蒙区域油房壕矿、霍林河一号矿、刘三圪旦矿、杨家坪矿及嘎鲁图矿将在未来五年 陆续竣工，新增产能 3500 万吨/年。曹四夭钼矿计划 2026 年上半年开工建设，2028 年建成 后成为集团新的利润增长点，产能 1650 万吨/年。新疆区域五彩湾四号露天矿二期核增手 续 2026 年力争完成，产能 2300 万吨/年。甘肃区域马福川、毛家川两座煤矿建成后新增年 产能 1500 万吨。根据 2025 年半年报，公司在产、在建及规划矿井产能达到 3.2 亿吨/年， 2030 年前将实现“原煤产量 3 亿吨”的规划目标。通过这些项目，兖矿能源新增产能将为 公司带来新的增长动力。

3.3 历史分红稳定，回报股东

历史分红稳定，连续五年保持高股利支付率。 在股利支付率方面，公司股利支付率保持在 50%-70%之间。2021年为60.9%，2022年 为 69.3%，随后开始下降。2023 年和 2024 年公司股利支付率分别为 55.0%和 53.6%。公司 仍然坚持高股利支付率，说明公司管理层对公司财务有信心，增强对投资者吸引力、树立 良好市场形象，保护股东利益。在每股股利方面，公司呈现出先增加后回落的趋势。2020- 2022 年，每股股利从 1 元/股上升到 4.3 元/股，2023 年和 2024 年公司每股股利下降至 1.49 元/股和 0.77 元/股。 公司在《关于“提质增效重回报”行动方案的公告》中表示，现行 2023-2025 年度利 润分配政策为：现金股利总额应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约 60%，且每股现 金股利不低于人民币 0.5 元。公司在 2025 年半年报中表示，集团资金储备充裕，能够满足 未来战略投资、项目建设和股东分红需求。公司表示，下半年本集团将陆续实施分红、股 份回购等举措， 切实提升价值创造与回馈能力。兖矿能源在中国上市公司协会“2025 年上 市公司现金分红榜”中，位居分红总额第 24 名。

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