2026年中国能建首次覆盖报告：能源建设领军者，绿色燃料打开空间

全球能源基建龙头，核心领域绝对主导

1.1 公司简介：能源建设全产业链服务商，历史积淀深厚

国家能源电力建设排头兵，A+H 两地上市。公司是一家为中国乃至全球能源电力、基础 设施等行业提供整体解决方案、全产业链服务的综合性特大型集团公司，具有集规划咨询、 评估评审、勘察设计、工程建设及管理、运行维护和投资运营、技术服务、装备制造、建 筑材料为一体的完整产业链。传统能源建设领域，完成国内 90%以上的火电设计业务、承 担国内 70%以上的火电工程建设、水电工程领域施工市场份额超过 30%（大型水电超过 50%），承担国内已投运核电 90%以上常规岛勘察设计、66%以上常规岛工程建设和几乎 所有大型清洁能源输电通道工程的勘察设计任务；公司连续 12 年进入世界 500 强，在 ENR 全球工程设计公司 150 强、国际工程设计公司 225 强、全球承包商 250 强和国际承包商 250 强排名中位居前列。历史沿革方面，公司成立于 2014 年，由中国能建集团与其全资 子公司电力规划总院共同发起设立，2015 年首次公开发行 H 股并在香港联交所主板挂牌 上市，2021 年通过换股吸收合并葛洲坝完成 A 股整体上市，打造 A+H 股资本平台，有利于融资渠道拓展与市值管理。

1.2 股权结构：控股股东为中国能源建设集团，实控人为国资委

国有资本为绝对主导，吸收合并葛洲坝后股权结构集中、潜在同业竞争和治理链条显著优 化。截至 2025 年三季度末，公司控股股东为中国能源建设集团有限公司（能建集团），持 股比例达 45.21%，实际控制人为国务院国资委，保持稳定的央企治理与战略执行力；国 新控股（国务院国资委 100%控股）直接持股 4.87%+通过全资子公司华星香港间接持股 1.52%，合计持股比例为 6.39%。股权集中度高且国有资本绝对主导（合计持股占比超 50%），我们认为有助于公司落实国家能源安全、“双碳”目标、“一带一路”等战略部署， 同时依托国资委资源优势，在重大能源、基建项目中具备天然拿单优势。此外，在 2021 年 A 股上市前，公司股权架构较复杂、股权链条较长，管理相对复杂，吸收合并全资子公 司葛洲坝后实现资源全面整合，潜在同业竞争和治理链条显著优化。

1.3 主营业务：具备能源电力、基础设施等领域的完整产业链服务能力

公司以能源电力建设为核心主业，形成“勘测设计及咨询—工程建设—工业制造—投资运 营”的闭环生态。公司为科技创新型、一体化能源型、综合基建型、融合发展型“四型” 企业，业务涵盖能源电力、水利核心主业，及绿色交通、绿色建筑、人工智能、新型材料、 民爆、生态环保、高端装备、城市开发运营、产业金融等相关多元业务。具体来看，2025 年上半年公司工程建设、工业制造、投资运营业务、勘测设计及咨询及其他业务的收入占 比分别为 80.96%、7.23%、6.75%、4.05%、1.01%（分部抵消前口径），工程建设业务 为第一大收入来源，近年来该业务占比有所提升；从毛利贡献角度，2025 年上半年公司 工程建设、工业制造、投资运营业务、勘测设计及咨询及其他业务的毛利占比分别为 49.02%、11.12%、21.98%、14.78%、3.10%，盈利贡献更为多元化；从新签合同角度， 结构持续优化，25 全年新签订单同比增长 2.9%，分地区看境内/境外同比+1.1%/+9.1%， 海外业务拓展加速；分业务看，工程建设新签订单 13465 亿元，同比+5.6%，其中传统能 源/新能源/城市建设/综合交通新签分别同比-7.0%/+6.7%/+20.2%/+52.8%，此外勘测设计 及咨询/工业制造/其他业务分别同比+32.7%/-60.3%/+47.1%，新能源等新兴领域整体增速 亮眼。

新能源业务从“工程承包”向“投建营一体化+储能+氢能”纵深推进。工程建设侧，新能 源收入由 2021 年的 698 亿元跃升至 2024 年的 1303 亿元（CAGR 为+23.11%），2025 年上半年继续同比改造 17.84%，显示施工兑现能力持续增强；运营侧，控股新能源并网 项目装机容量从 2022 年末的 498.7 万千瓦提升至 2025 年半年末的 1602.73 万千瓦，运 营规模显著扩张。高毛利“投建营”价值凸显，新能源投建营业务毛利率显著高于工程承 包，2025 年上半年投资运营板块新能源毛利率达 39.19%（工程建设板块毛利率仅 6.52%）， 叠加新能源投资运营业务占比持续提升，推动利润结构优化。

构建氢能一体化发展格局，快速抢占市场

2.1 签订全球首单绿氨远洋航运燃料销售合同

中能建松原氢能产业园（绿色氢氨醇一体化）项目（以下简称松原氢能项目）是目前全球 最大的绿色氢氨醇一体化项目。项目依托吉林松原丰富的风光资源，采用“绿电—绿氢— 绿氨/绿醇”技术路径，通过绿电直供、绿色柔性制氢氨醇、规模化风光储氢氨醇一体化调 控等国际领先技术，实现氢能清洁高效转化。项目总投资 296 亿元，规划分期建设 300 万千瓦新能源发电、80 万吨绿色合成氨和绿色甲醇。项目一期建设 80 万千瓦新能源发电， 可年产 4.5 万吨绿氢、20 万吨绿氨和绿色甲醇，二期也已全面启动。 一期正式投产运行以来，项目绿氨产量累计突破万吨。项目投产即获得 ISCC EU 欧盟绿 色认证证书，并签订全球首单绿氨远洋航运燃料销售合同。作为全球最大规模的绿色氢氨 醇一体化项目，项目采用“风光直供+储能调峰+高效电解制氢系统+动态氨合成一体化”技 术路线，创造了规模最大、储氢量最大、最宽负荷柔性工艺和最大规模碱性电解制氢设备 “四项世界纪录”，开创了风光储氢氨醇匹配优化技术、100％绿电直供技术、绿色柔性制 氢氨醇技术、规模化风光储氢氨醇一体化调控技术“四项国际领先技术”，先后入选国家发 展改革委首批绿色低碳先进技术示范项目、国家能源局首批绿色液体燃料技术攻关与产业 化试点和能源领域氢能项目试点“三个国家级示范”。这一项目还实现了关键核心装备 100％国产化。 盈利能力方面，松原氢能项目一期总投资 69 亿元，运营期 20 年，资本金内部收益率不低 于 7.02%，整体投资回收期约 14 年。公司采取“认证先行、长协锁定”策略。项目已获 得部分国别政府清洁氢认证，并已进入多家发电公司的供应商短名单。项目在成本控制方 面具备三方面优势：一是资源禀赋，松原地区年风光利用小时数超过 3300 小时，有效降 低用电成本。二是区位条件，地势平坦、交通便利，化工园区配套完善并设有危化品铁路 专用站台，降低运输成本。三是技术工艺，采用"风光直供+储能调峰+高效电解制氢+动态 氨合成一体化”技术，显著提升能效，使绿氨成本接近蓝氨水平，达到全国领先水平。

2.2 目标打造百万吨级氢氨醇油绿色液体燃料基地

中能建氢能源有限公司是中国能建的全资子公司，是目前央企中注册资本最大且唯一布局 氢能全产业链的专业平台公司。面向未来，公司将打造以松原为中心的百万吨级氢氨醇油 绿色液体燃料基地和百亿产值氢能产业基地——“双百”产业基地。 公司超前布局并快速抢占氢能市场，在吉林松原、甘肃兰州、内蒙古赤峰、内蒙古通辽、 新疆乌鲁木齐、印尼巴淡岛、埃及、摩洛哥等国内外重点区域储备绿色氢氨醇、可持续航 空燃料（SAF）等系列项目 50 余个，着力打造氢能“制储运加用研”全链条产业，目前 公司一体化氢能和可持续燃料产业正在实现“从无到有”向“从有到强”的新跨越。 公司拥有强大的国家智库、顶层设计与规划咨询的高端优势。公司集团下属电规总院近年 来先后完成国家“十三五”“十四五”能源发展规划、电力发展规划等，参与国家与地方 能源电力体制改革等重要政策研究，承担能源电力监管的支持性任务，组织落实行业重大 系统性工程等。我们认为，公司对我国能源、电力市场有深入的了解，对相关重大工程有 明确优势。同时，在技术领域，在科研成果方 65 项核心专利，形成了涵盖绿色氢、氨、 醇等衍生品的关键技术组合，构建了自主可控的技术体系。在装备制造方面，公司拥有国 内领先的电解水制氢技术，建成了国内首个 8MW 级电解槽检测平台，实现了柔性制氢工艺技术的系统集成与工程化应用。

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