美伊冲突沙盘推演：能源冲击传导下的大宗商品多情景配置策略.pdf

美伊冲突沙盘推演：能源冲击传导下的大宗商品多情景配置策略。在本轮美伊冲突的烈度和持续性超预期的情况下，市场开始担心海峡 长期封锁下的滞胀甚至衰退风险。本文复盘了历史几轮能源危机下的滞胀/ 衰退行情，并详细讨论了不同时间维度下的行情走势与对应策略。

历史复盘： 从历史上几轮能源危机背景下的滞胀或衰退行情看，价格的传导基本 遵循能源-化工-农产品-贵金属/有色-黑色的链路。能源危机下能源供给受 到冲击，能源价格上涨的驱动最强；化工板块受到能源成本抬升的影响整 体跟随上行，但由于需求影响同样显著，如果经济转入衰退，化工比能源 的压力会更明显；由于能源价格带来的化肥、燃料、运输成本的上升，农 产品的上行驱动也较强；对于贵金属和有色而言，在滞胀初期，由于贵金 属和有色金属具有抗通胀属性，价格有一定的上行驱动，但若经济明显下 滑，则具有工业属性的有色金属和白银等价格普遍承压，若进一步在高通 胀压力下进入加息周期，则贵金属和有色金属面临的下行压力会更大；对 于黑色而言，能源价格的波动对板块的传导相对间接，板块对于需求的走 弱更为敏感。

不同场景交易策略：

（一）冲突结束，霍尔木兹海峡恢复通行，地缘风险溢价全面消退

核心交易逻辑：所有品种交易逻辑回归产业基本面，关注空配地缘驱 动品种的机会，布局基本面确定性强的品种。 止盈或做空前期涨幅过大的品种：止盈原油、天然气及地缘驱动化工 品多头，关注空配前期涨幅过大的品种的机会，如原油、LPG、PX、EB、合 成橡胶等，供应恢复预期将压制价格。 回归基本面强弱逻辑：建议关注供需格局偏紧的品种，如铜、锡、碳 酸锂、棉花等；关注空配供应压力较大品种的机会，如氧化铝、PVC、烧碱。 贵金属：止盈短线避险多头，中长期回归美联储货币政策主线，若降 息预期再度升温，可逢回调布局黄金中长周期多单。

（二）冲突持续超预期，引发滞胀及衰退交易

核心交易逻辑：商品价格沿 “能源 - 化工 - 农产品 - 贵金属 / 有 色 - 黑色” 链路传导，滞胀初期聚焦抗通胀 + 供应刚性品种，衰退过渡 阶段全面转向防御，规避工业属性强的周期品种。 滞胀初期（冲突持续 1-3 个月）：以原油、燃料油为核心多头底仓， 芳烃链 PX、EB 维持多头配置；黄金为首选核心避险资产，保留铝多头头 寸，其余工业金属逐步减仓；农业板块持有合成橡胶、油脂多头，其余品 种分批止盈。短线参与集运运价上行的多头机会，重点跟踪战争附加费征 收进展。 衰退过渡阶段（冲突持续 3 个月以上）：建议止盈原油、化工品多头， 仅保留黄金中长周期多单；规避工业金属、终端化工品、黑色建材的多头 配置，可逢高布局钢材、铜、锌、玻璃纯碱空头；农业板块仅保留玉米、 生猪必需消费底仓，其余品种建议止盈。 衰退交易主导阶段：现金为王，大幅降低商品整体仓位，仅配置黄金 纯避险资产，等待衰退出清后的配置机会。 后续重点关注指标：霍尔木兹海峡能否顺利恢复通行是关键，核心是 船司能否重拾信心，主要观测指标包括运费、船司发布的保险费率等。