2023年中国能建研究报告：能源电力建设龙头，布局新能源发电培育全新增长极

1、 发展五十余年，吸收葛洲坝 A 股上市

中国能源建设股份有限公司成立于 2014 年 12 月 19 日。公司由中国能源建设集 团有限公司与其全资子公司电力规划总院有限公司共同发起设立。公司 2015 年在中 国香港联合交易所首次公开募股，2021 年吸收合并了葛洲坝集团股份有 限公司，并在上海证券交易所主板挂牌上市。

1.1、 投身水利建设五十载，吸收合并葛洲坝集团

公司重要子公司葛洲坝集团前身三三零工程指挥部组建于 1970 年，承建葛洲坝 水利枢纽工程。葛洲坝水利枢纽工程完工后，投身长江三峡水利枢纽工程，并于 1997 年成立葛洲坝股份有限公司，同年 7 月葛洲坝在上海证券交易所挂牌上市。经历国 家电网重组改革、吸收合并葛洲坝集团后，公司正式实现在 A 股挂牌上市。

1.2、 吸收合并葛洲坝，实现 A 股挂牌上市

2021 年，经证监会核准，中国能源建设股份有限公司通过发行股份吸收合并了 中国葛洲坝集团股份有限公司。吸收合并后，葛洲坝终止上市，中国 能建的股票于上海证券交易所上市，并直接和间接持有葛洲坝 100% 的股权。截至 2023 年一季度末，中国能建集团直接持有公司 44.82%的股权（持有 A 股占比 43.43%，H 股占比 1.39%），通过电力规划总院间接持有公司 0.24%的股权， 累计持股占比达 45.06%，为公司的控股股东，公司实控人为国务院国资委。

1.3、 业绩稳中有升，新能源业务占比不断提升

公司主业涉及建筑施工、能源建设行业及相关的环保、房地产、水泥、民用爆 破等领域，近年来在巩固和发展电力工程建设主业的同时，不断进行转型升级，发 展非电施工业务，逐步加大新能源及综合智慧能源运营，业务领域继续向施工领域 上下游拓展。 公司近年来营业收入保持稳中有升的态势，2022 年公司积极践行双碳战略，新 能源承包业务快速发展，同时 PPP 等投资业务带动综合交通等非电业务发展，全年 实现营业收入 3663.9 亿元，同比增长 13.7%。其中工程建设业务占比 73.9%，近三 年均保持 70%以上，仍为公司主导业务；2022 年投资运营、工业制造、房地产、勘 测设计及咨询业务分别占比 8.2%、6.7%、4.9%、4.3%。 2021 年并购重组后，公司新签订单增长迅速，2022 年完成新签合同额 10490.9 亿元，同比增长 20.2%，充足的订单也将为后续公司业绩释放提供良好的基础。

得益于营收增长和成本管控提升，公司 2022 年实现归母净利润 78.1 亿元，同比 增长 20.1%。从盈利水平来看，2022 年公司毛利率和净利率分别下降 0.8 和 0.2 个百 分点至 12.4%和 2.8%，整体盈利水平保持相对稳定。其中工程建设和工业制造业务 毛利率连续两年下滑，勘察设计与咨询、投资运营和房地产业务毛利率相对较稳定。

2、 工程建设核心主业，新签合同订单充足

公司工程建设业务主要包括境内外新能源及综合智慧能源、传统能源、城市建 设、综合交通和其他工程建设业务。公司施工资质较为齐全，截至 2022 年末，公司 共持有 14 项工程施工总承包特级资质，10 项工程设计综合甲级资质、21 项工程勘 察综合甲级资质、245 项各类工程施工承包一级资质，涵盖水利水电、电力、建筑、 市政、公路、港口与航道、矿山、机电、地基基础、桥梁、隧道、钢结构、环保等 领域。

公司工程建设新签订单保持增长，2022 年，公司工程建设业务实现收入 3020.6 亿元，同比增长 14.4%，连续四年涨幅超 14%。公司年内新签项目数量 6718 个，对 应合同金额 9910.1 亿元，同比增长 23.7%。其中新能源及综合智慧能源、传统能源、 城市建设、综合交通领域新签订单金额占比分别为 35.82%、25.15%、21.41%、5.69%， 新能源及综合智慧能源订单签署增速较快。

2.1、 传统能源订单保持规模，业务覆盖领域全面

在传统能源工程建设方面，公司主要开展火电、水利水电、核电及输变电等方 面的工程建设，业务覆盖领域全面。2022 年公司传统能源工程建设新签合同金额 2492.5 亿元，同比增长 23.5%，合同金额占比相较于 2022 年基本持平。

（1）火电

公司在火电建设领域代表着世界最高水平，火电工程建设主要在广东、湖南、 福建、山西、河北、内蒙古等区域开展，近年来公司火电施工业务受国内煤电调控 的冲击，但业务规模仍保持较高水平。2022 年，公司新签新疆华电昌吉英格玛煤电 一体化坑口电厂一期工程、川投集团资阳燃气电站新建工程、淮河能源集团滁州天 然气调峰电厂项目 EPC 总承包合同等传统火电项目。

（2）水利水电

公司在水电工程领域施工市场份额超过 30%，其中大型水电超过 50%，拥有 6 项水利水电工程施工总承包特级资质，承建了葛洲坝水利枢纽工程、长江三峡工程 等多个大型水电工程，其中多项工程获国家优质工程奖或鲁班奖。2022 年，公司境 内新签青海省海南州共和（多隆）390 万千瓦抽水蓄能电站项目、境外签订刚果（布） 穆哈拉水电站及配套输变电项目等合同。

（3）核电

公司共有 9 家具备核电常规岛施工资质的子公司，承担了国内已投运核电 90% 以上常规岛勘察设计、66%以上常规岛工程建设，参建了广东岭澳核电站、江苏田湾 核电站一期、海南昌江核电项目等 40 多个常规岛项目。广东火电和浙江火电均具备 核岛安装能力，先后承建阳江核电项目 5、6 号核岛安装合同和山东荣城石岛湾核电 站 2 号核岛安装施工项目。2022 年，公司成功签约了山东海阳核电项目 3 号机组常 规岛及其 BOP 主体工程等合同。

（4）输变电

在输变电工程建设领域，公司在特高压和智能电网、柔性直流输电、大规模间 歇式电源并网及智能变电站等领域具有核心技术优势。公司相继完成了上海静安 500 千伏（地下）变电站工程、向家坝－上海±800 千伏特高压直流输电工程及云南楚雄 －广东惠东±800 千伏特高压直流输电工程等重大项目。2022 年，公司签订了华能 元谋物茂 550MW 复合型光伏电站及沙沟片区 EPC 总承包等项目。

2.2、 新签合同高增，积极抢占新能源市场

公司新能源工程建设领域包括风电、光伏光热、风光互补、生物质发电、油页 岩发电、分布式能源、新型储能等多个领域。公司参建的张北可再生能源柔性直流 电网试验示范工程、丰宁抽水蓄能电站等项目，将张家口等地区的风电、光电等可 再生能源“打包”送到北京，助力冬奥场馆历史上首次实现 100%全绿电。2022 年新 能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额 3550.1 亿元，同比增长 84.2%， 2020-2022 年同比增速均超过 50%，新签合同发电类型包含风电、光伏、储能、氢能 等多个新能源发电类型，在海外拓展越南、哈萨克斯坦、南非等多个国家。

2.3、 城市建设业务合同增长，PPP 项目发展保持稳定

公司非电工程建设业务主要包括城市建设和综合交通业务，2021 年新签合同金额超 4000 亿元，2022 年非电业务合同保持相对稳定，新签合同金额 3867.5 亿元， 同比下降 4.8%。 城市建设领域，公司积极参与城市综合开发、新型城镇化、产业园区开发，开 拓市政、房屋建筑市场，完成的代表性项目包括上海东海大桥和昆明长水国际机场。 2022 年公司境内签订北京、长沙、海口等城市的城市更新和安置房项目建设，境内 签订阿联酋阿布扎比、斯里兰卡、马来西亚等一批城市建设项目。2022 年，公司城 市建设业务新签合同额 2121.6 亿元，同比增长 26.4%。

综合交通领域，公司创新提出并积极推动交能融合的能建方案，聚焦公路行业 加快形成绿色低碳运输方式的发展需求，提出能源、设施、信息、产业等四个维度 的融合。2022 年公司签订和县至襄阳高速公路舒城至金寨项目、广台高速公路开平 至台山段项目、重庆开州至梁平高速公路等项目。 PPP 业务领域，公司近年来承接 PPP 项目较多，已签约的 PPP 项目回报方式以 政府付费为主。2022 年，公司新签和县至襄阳高速公路舒城至金寨 PPP 项目、海门 市北部新城综合建设 PPP 项目和安徽阜阳界首高新技术产业开发区基础设施及附属 配套工程 PPP 项目等。截至 2022 年末，公司合计签约 106 个 PPP 项目，项目总投资 金额为 5279.4 亿元。

3、 新能源发电增量空间广阔，装机规模不断提升

3.1、 新能源发电发展迅猛，风光发电成为新增装机量主体

2022 年，在国家推动供给侧改革、解煤电过剩产能等背景下，国内新能源及综 合智慧能源发电开发建设提速，发电装机容量新增产能主要来自非化石能源发电装 机，全年风电、太阳能新增装机 1.25 亿千瓦，占全国新增装机的 63%，新增风电、 光伏发电量占全国新增发电量的 55%以上。 从政策端来看，对于火电，近年国家发布了《关于推进供给侧结构性改革防范 化解煤电产能过剩风险的意见》、《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导 意见》、《关于做好 2020 年重点领域化解过剩产能工作的通知》等文件，通过对燃煤火电建设项目的限制，控制各地煤电新增规模，淘汰煤电落后产能，防范化解煤电 产能过剩风险。我们认为中长期看，火电领域未来发展将聚焦于大容量、高参数的 节能环保燃煤发电设备。

对于水电，我国水力发电量主要集中在西南、华中、西北地区，发电量分布与 地势和区域相关度较大，地区之间分布不平衡。相较于火力发电，水力发电是技术 成熟且可大规模开发的清洁可再生能源，我国水电资源蕴藏量居世界首位，发展水 电也是应对气候变化、推进节能减排、实现可持续发展的重要措施，在碳达峰和碳 中和的目标下，我们预计水电发展将呈现增长趋势。 对于新能源发电，《关于 2019 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》启 动了平价上网和国家补贴竞价配置工作，伴随近两年开发建设成本不断下降，风电、 光伏发电已全面进入平价无补贴、市场化发展的新阶段。2021 年国家能源局发布《关 于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》，提出 2021 年 风电、光伏发电的发电量占全社会用电量的比重达到 11%左右，到 2025 年达到 16.5% 左右的目标，同时提出到 2030 年风电、太阳能发电总装机量达到 12 亿千瓦以上。 我们认为从中长期看，在国家“碳达峰、碳中和”背景下，建设清洁能源基地、促 进能源结构调整仍将是电力发展的大趋势，新能源发电有望持续迎来高质量发展。

具体来看，2022 年传统发电新增装机容量 7086 万千瓦，同比下降 3.2%，其中 火电、水电和核电分别-3.4%、+1.6%和-32.9%；新能源发电新增装机容量 12504 万 千瓦，其中风电和太阳能发电（光伏＋太阳能）分别-20.9%和+59.1%。

3.2、 加大新能源投资力度，并网容量保持增长

公司能源投资运营业务主要包括传统能源和新能源及综合智慧能源。公司在电 力领域工程开发承建拥有完整产业链，形成了强大的全生命周期投建营一体化发展 能力。新能源及综合智慧能源领域，公司在碳达峰、碳中和目标下，加大了在新能 源投资业务的市场开发和资源投入力度，2022 年获取新能源投资指标 1624 万千瓦， 新增并网风光新能源控股装机容量 238.9 万千瓦。传统能源领域，公司发挥电力建设 全产业链优势，大力推进抽水蓄能业务发展，连获湖北蕲春等 4 个国家“十四五” 规划项目投资开发权，总装机容量 790 万千瓦。截至 2022 年末，公司发电控股装机 容量为 702.4 万千瓦，其中太阳能 302.1 万千瓦、风电 174.2 万千瓦、生物质发电 22.4 万千瓦、火电 125.5 万千瓦、水电 78.3 万千瓦。

公司在《践行碳达峰、碳中和“30·60”战略目标行动方案(白皮书)》发布，提 出到 2025 年，控股新能源装机力争达到 20GW 以上。截至 2022 年底，公司新能源 并网装机容量 4.99GW，我们认为公司通过投资、设计、建设、运营一体化，规模扩 张后建设及运营成本降低，运营收入及盈利水平有望实现双增长。 公司近两年新能源发电装机规模发展较快，2022 年新增风电和太阳能发电装机规模 238.9 万千瓦，占比风光发电累计装机规模超过 50%。公司新能源发电整体装机 规模较头部电力公司仍有差距，但 2022 年新增装机规模占比较高，获取新能源投资 指标超 1600 万千瓦，我们看好公司未来凭借工程建筑优势，新能源电力装机规模不 断提升。

4、 设计咨询业务快速增长，工业制造规模稳定

4.1、 设计咨询业务收入及新签合同保持增长

公司电力勘测设计及咨询业务经营主体主要为中国电力工程顾问集团有限公司。 公司主要为国内外大型发电项目（涵盖所有主要电源）及电网项目提供勘测设计服 务。此外公司还提供广泛的咨询服务，包括电力行业政策咨询、电力项目估算、评 估及监理等。公司在能源电力领域产业政策和发展规划研究，百万千瓦级超超临界 机组、三代核电常规岛、清洁燃煤发电、特高压交直流和 GIL 综合管廊输变电、柔 性交直流输电、海上风电、太阳能热发电等勘察设计技术领域具有国际领先优势。 公司勘测设计及咨询业务收入主要来自对国内外发电及电网项目提供勘测设计 服务，对电力产业政策以及电力项目测试、评估及监理服务提供广泛的咨询服务。 公司 2022 年设计咨询业务实现营业收入 174.62 亿元，同比增长 18.29%，近五年均 保持增长；设计咨询业务新签合同 143.1 亿元，同比增长 20.1%，保持快速增长趋势。

4.2、 建材产量有所下降，拆分易普力重组上市

公司工业制造业务主要包括建材、民用爆破及装备制造等。 建材领域，公司建材板块主要包括水泥和砂石骨料的生产销售，下属葛洲坝集 团水泥有限公司是国家重点支持的 60 家大型水泥企业（集团）之一，全国首批两化 融合促进节能减排试点示范企业。2022年公司水泥产量2359.4万吨，同比下降7.3%； 熟料产量 2024.6 万吨，同比下降 1.9%；商品混凝土产销 157.2 万方，同比增长 11.1%； 砂石骨料产量 407 万吨，同比下降 1.8%。

民用爆破领域，公司在国家重点能源工程、基础建设工程和大型矿山开采等工 程项目持续推广民爆一体化服务模式，拥有引领行业的现场混装炸药一体化应用技 术。公司民用爆破业务主要依托下属葛洲坝集团易普力股份有限公司进行，通过并 购方式控股了重庆、湖北、湖南、四川、宁夏和山东等地的部分民用爆破企业，促 使民用爆破业务迅速发展。2022 年，公司积极推进绿色矿山建设，促进民爆产业清 洁低碳化发展，实现营业收入 55.6 亿元，同比增长 2.66%，工业炸药销量 37.85 万吨， 同比增长 1.26%。近年来国家对民用爆破行业的监管力度不断加大，行业准入门槛不 断提高，也为公司民用爆破业务的发展提供了良好的外部环境。

2023 年 7 月 6 日，易普力在深交所举行重组上市暨更名仪式，公司曾公告拟分 拆所属子公司易普力重组上市，方案为南岭民爆向易普力股东中的葛洲坝、攀钢矿 业及 23 名自然人发行股份购买其所持易普力 66879 万股股份(约占易普力总股本的 95.54%)，并向不超过 35 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，进而实现分 拆易普力重组上市。分拆完成后，中国能建成为南岭民爆的间接控股股东，进一步 实现民爆领域的业务聚焦，增强融资能力，提升公司民爆业务的盈利能力和综合竞 争力。 装备制造领域，公司依托全产业链技术背景，以高端专业产品制造与专有技术 研发为方向，拥有一批具有一定技术及市场优势的电站铺机和电网传统产品。公司 是国内最大的电站辅机供应商，具有为大型电站提供全套设备的综合服务能力，主 要通过中国能建集团装备有限公司开展业务。2022 年，扣除内部要求协同后，装备 制造新签合同额 109.1 亿元，同比下降 12.7%。

4.3、 地产开发销售规模下降，土储分布于高能级城市

公司房地产开发业务经营主体中能建城市投资发展有限公司成立于 2004 年，是 国务院国资委首批确定以房地产为主业的16 家央企之一，拥有房地产一级开发资质。 公司深耕一线和核心二线城市，布局具有发展潜力的三线城市，定位高品质地产， 确立了国府系、府系、公馆系和蘭园系四大产品系列，同时经营核心一二线城市的 商办和文旅资产。

公司 2018-2021 年销售金额实现连续增长，2022 年受行业销售下行影响，实现 销售面积 40.09 万平方米，销售合同签约金额 108.67 亿元，分别同比下降 39.7%和 50.7%。截至 2022 年末，公司已开盘可供销售面积为 54.70 万平方米。

2022 年，公司推进拿地模式创新，将城市更新作为主攻方向，借力集团资源， 成功拓展片区开发、一二级联动、棚改等业务，落地广州南沙金融岛、山东烟台、 昆明五华、长沙天心以及雄安等大型综合项目。

5、 股东及管理层背景强大，拟定增实现规模扩张

5.1、 控股股东设立于电网主辅业分离改革

公司控股股东中国能源建设集团有限公司设立于 2011 年 9 月 29 日。其前身与 2011 年电网主辅分离改革紧密相关，集团大部分子公司前身可追溯到 1950 年代。根 据 2002 年《国务院关于印发电力体制改革方案的通知》等文件精神，将国家电网公 司、南方电网公司的省级（区域）电网企业所属的勘测设计企业、火电施工企业、 水电施工企业和修造企业等辅业单位进行剥离。与中国水利水电建设集团、中国水 电工程顾问集团、中国葛洲坝集团和中国电力工程顾问集团四家中央电力设计施工 企业进行重组和调整，最终分为中国电力建设集团有限公司和中国能源建设集团有 限公司。

2011 年电网主辅业分离后，中国葛洲坝集团、中国电力工程顾问集团和两大电 网公司下属的 15 个省份的电力勘测涉及、施工和修造公司成为中国能源建设集团的 全资子公司。四大辅业集团分别归属于中国能源建设集团和中国电力建设集团，由 该两大建设集团履行出资人职责。

葛洲坝集团的前身是三三零工程指挥部，1997 年资产重组后，以社会募集方式设立葛洲坝股份有限公司，并于 1997 年 5 月在上海证券交易所上网发行社会公众股 并挂牌交易。2007 年，葛洲坝股份有限公司吸收合并中国葛洲坝水利水电工程集团， 成功实现了集团公司主业资产整体上市。葛洲坝集团是大型基础设施投资建设领域 的“国家队”，是水利水电建设的“全球名片”，创造了 5000 余项精品工程和 100 多 项世界之最，参与建设了葛洲坝工程、三峡工程、白鹤滩水电站等知名国家战略工 程。

葛洲坝集团业务范围涵盖工程建设、工业制造、投资运营和综合服务。工程建 设方面，葛洲坝在国内外均有布局。国内主要模式为 PPP 和施工总承包等，国际项 目主要模式为施工总承包和 EPC 等。项目类型主要涉及公路、水利水电、房建、铁 路、市政、水务、环境治理、城市地下综合体、港口与航道等。工业制造方面，涵 盖水泥生产、民用爆破、环保、高端装备制造。投资运营方面，业务主要包括房地 产业务、公路投资运营业务、水务业务等。

5.2、 管理层在电力系统具备丰富经验，绝大多数高管长期供职于集团

公司非独立董事中，半数具备建设施工领域经验。其中，董事长宋海良先生曾 任中国交通建设集团总经理，公司总经理孙洪水先生曾任中国电力建设集团总经理。 7 名高级管理人员中，有 5 名加入集团超过 30 年。凭借丰富的企业经验和专业知识， 公司管理层在施工建设方面积累了丰富的经验。

5.3、 拟定增募资 150 亿元，投向优质新能源项目

2022 年 10 月，公司发布关于筹划非公开发行股票的提示性公告，拟将募集资金 用于以新能源为主的新型综合能源项目，包括光伏、风电、氢能、储能等新能源一 体化、专业化项目，新能源工程施工项目、新能源重大装备采购，以及生态环境治 理、新型基础设施等项目。根据非公开发行 A 股股票预案，公司募集总额不超过 150 亿元（含发行费用），发行数量不超过 83.38 亿股，拟将募集资金用于 4 个投资项目、 1 个工程项目及补充流动资金。

在国家大力推进双碳目标实现、鼓励发展“风光水火储一体化”和“源网荷储 一体化”项目建设的大背景下，能源需求及能源建设需求保持强劲势头，公司拟将 募集资金用于新能源投资及建设项目，符合国家可持续发展的战略，有利于发展和 推动光伏发电设备、光热发电产业建设。同时公司建筑工程施工项目开发及运营的 前期资金投入量大、开发周期和投资回收期长，必须有充足的流动资金以维持项目 运转并满足公司业务不断发展的需要。我们认为此次定增项目完成，将有利于改善 中国能建的财务结构，降低财务风险，提高公司抗风险能力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）