2025年新能源发电行业2026年投资策略：反内卷大势不改，新技术推动升级

总览：长期看好新能源需求，我国具备年均 400GW 装机空间

我国坚持绿色低碳转型方向不动摇，长期看好新能源需求

我国能源基础条件决定新能源需求长期向好：我国发展新能源的核心动力在于保障能源安全，在我 国富煤贫油少气的国情之下，我国基本形成了煤、油、气、电、核、新能源和可再生能源多轮驱动 的能源生产体系。我国一次能源生产总量与能源消费总量增速较为稳健，从结构角度，一次电力占 能源的生产、消费比例均较小。根据国家统计局数据，2020 到 2024 年，原煤占一次能源生产总量 比重维持在 60%以上；煤炭占能源消费总量的比重维持在 50%以上；一次电力及其他能源占一次能 源生产总量、能源消费总量总体占比呈现上升趋势，但仍处于 20%的较低位置。我们认为，由于我 国“富煤贫油少气”的资源禀赋客观条件，我国发展新能源、拓宽新能源利用途径的中长期方向不 会变化。

根 据我们测算，2025-2035 年，我国非化石能源消费占能源消费总量的比重将提升超过 10%，风电和太 阳能发电新增装机容量超过 22 亿千瓦。从政策引导角度，我国坚持绿色转型方向没有动摇，新能源 装机需求长期向好。根据我们测算，假设 2025-2035 年我国能源消费总量复合增速 5%、风/光发电 分别占新增非化石能源供能结构的20%/20%，2025-2035年我国分别具备光伏2800GW、风电1400GW 装机空间，风电、光伏合计年均装机空间超过 400GW；假设能源消费总量复合增速 3%，则 2025-2035 年我国分别具备光伏 2000GW、风电 1000GW 装机空间。综上所属，我国发展新能源空间依然广阔。

拓宽新能源利用途径为新能源装机提供增量：消纳问题是我国新能源装机持续增长的主要难点。2025 年 11 月 10 日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于促进新能源消纳和调控的指导意见(发改能 源〔2025〕1360 号)》，明确提出新增用电量需求主要由新增新能源发电满足，同时促进新能源在大 规模开发的同时实现高质量消纳。政策要求统筹布局绿氢、氨、醇等绿色燃料制储输用一体化产业， 打造“灵活负荷”。推进零碳园区建设；鼓励传统产业创新工艺流程，提升负荷灵活性，在热力、 供暖、制冷、动力等环节更多使用新能源。新能源的非电利用是新能源发展下一阶段的引擎之一。 2025 年 10 月，国家发改委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制 度实施办法（征求意见稿）》，其中提出“可再生能源非电利用”概念，非电消费包括可再生能源 供热（制冷）、可再生能源制氢氨醇、生物燃料等种类，国务院能源主管部门会同有关部门适时对 重点用能行业的可再生能源非电消费最低比重目标进行监测、评价和考核，并明确过渡期限。我们 认为，长期而言氢氨醇、零碳园区等用能领域的创新应用将为风电、光伏发电创造新的消费场景。

136 号文推动我国新能源发展进入新阶段，短期风光装机略有波动

风电光伏发展进入成熟期，短期需求增速可能放缓：从新增风光装机渗透率角度，新能源发展已经 从成长期进入成熟期，对应投资逻辑也将顺应环境变化。2023 年以来我国风光新增装机占发电新增 设备容量占比已经超过 80%；截至 2025 年 9 月末，风光总装机占全国发电装机容量占比超过 45%。 从 2023 年到 2025 年 9 月末，我国发电新增设备容量以及发电设备总装机容量呈现增长趋势，新能 源装机贡献了主要增量。2023年新能源装机增速尤其突出，2023年发电新增设备容量同比增长78%， 新增风光装机渗透率从 63%提升至 83%。从渗透率与产业发展关系的角度，我国风电、光伏已经从 成长期进入成熟期，短期需求端增速可能放缓。

136 号文推动我国新能源电站高质量发展，政策呵护新能源： 2025 年 2 月，国家发改委、国家能源 局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》发改价格〔2025〕 136 号，明确提出“新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成， 新能源项目可报量报价参与交易”，同时也保留机制电价、机制电量呵护新能源发展。根据各省份 配套政策，东北、西北等风光资源较好的地区已经开始全面参与市场交易，江苏、福建等东南沿海 针对增量新能源项目设置了不超过 90%的机制电量比例。从政策解读角度，我们认为政策主要有两 大目的：1）短期通过机制电价等方案稳定新能源项目收益，中长期目标为推动新能源全面参与市场 竞争；2）东南经济发达地区新能源电站收益率维持较高水平以满足本地用能需求，风光资源富裕地 区开始新能源市场化，推动新能源电站高质量发展。

光伏：钙钛矿新技术产业化、晶硅“反内卷”并重

136 号文阶段性影响光伏发电收益，2026 年需求增长承压

2025 年阶段性抢装抑制 2026 年装机需求，2026 年预计光伏装机温和下降：136 号文影响下，2025 年新能源电站存在阶段性抢装。根据国家能源局统计，2025 年 1-6 月我国实现光伏装机 212.21GW， 同比增长 107%；2025 年 7-10 月我国实现光伏装机 40.66GW，同比减少 48%。由于 2025 年上半年 抢装，2025 年下半年装机预计环比下降，并导致 2026 年装机存在负增长可能性。总体而言，我们 保守预计 2025-2026 年我国实现光伏装机 290GW、180GW，分别同比增长 5%、减少 38%。

欧洲传统市场增长乏力：光伏海外传统市场主要为欧洲、北美，2025-2026 年欧美传统市场光伏装机 需求存在下滑风险。2025 年前三季度我国合计对欧洲出口光伏组件 84.0GW，同比增长 8.1%。由于 欧洲户用光伏装机规模下降，SPU 预测 2025 年欧洲实现光伏装机 64.2GW，同比稳中有降。2026-2030 年欧洲需要实现年均约 70GW 光伏装机以完成 REPowerEU 2030 年光伏装机 750GW 目标。

美国政策调整抑制光伏装机需求：美国方面， 2025 年 7 月正式签署的大而美法案缩短了 IRA 可获 得的部分联邦税收抵免，使得美国光伏长期增长趋势可能放缓。根据 SEIA 数据，2025 年上半年美 国实现光伏装机 18.3GW，同比减少 13.7%，2025H1 光伏装机规模占美国新增电源占比下降至 56%。 根据 SEIA 测算，美国 2025 年预计实现光伏装机约 50GW，同比持平，2026 年装机增长存在压力。

海外光伏装机主要增量来自新兴市场：全球范围内光伏装机主要增量市场来自东南亚、非洲等缺电 市场，通过光伏实现电力供应。根据 Infolink Consulting 数据，2025 年上半年我国对外出口光伏组件 127.4GW，同比减少 3.4%。由于出口政策可能改变，2025 年第三季度，我国对外出口组件规模明显 提升，前三季度我国合计对外出口光伏组件约 206.2GW，同比增长 10.4%。综合来看，我们保守预 计 2025-2026 年全球光伏装机规模 500GW、432GW，分别同比增长 11%、减少 14%。

“反内卷”构成光伏板块投资主线，提质增效与产能退出共同推进

光伏板块行情由“反内卷”政策驱动：复盘光伏板块行情，我们认为 2024 年以来，光伏板块性行情 主要由“反内卷”政策驱动，变化在于 2024 年“反内卷”实施主要由行业协会主导，2025 年中央 及部委层面发声频率显著提升。

展望 2026 年，“反内卷”仍为光伏投资主线：如前文所述，2026 年光伏装机存在负增长可能性， 但当前实际产能退出现象并未规模化出现，恶劣的供需结构使得光伏产业链出现降价趋势，产业链 企业盈利缺乏弹性。我们认为，2026 年光伏供需格局难言乐观，在此条件下，“反内卷”仍为 2026 年光伏主线。具体而言，主要细分方向分为：1）在政策推动/市场化背景下的光伏晶硅产业链各环 节潜在的产能退出；2）TOPCon/BC/钙钛矿等电池组件提质增效，推动低效产能退出。

钙钛矿技术有望在 2026 年迎来产业化突破，重塑光伏竞争格局

钙钛矿技术是光伏电池组件增效重点方向：晶硅电池理论效率极限 29.4%，当前 TOPCon、BC 电池 效率已经分别达到 27.79%（晶科能源）、27.81%（隆基绿能，HIBC），分别达到理论效率极限的 94.52%、94.59%。我国正在推动光伏产能“反内卷”，“引导企业提升产品品质，推动落后产能有 序退出”是我国政策针对光伏进行“反内卷”的政策引导方向之一。我们认为，通过技术创新推动 光伏组件效率提升是趋势之一，但是传统晶硅电池继续提效的空间已经相对有限，因此需要关注更 新一代光伏技术情况。钙钛矿单结电池理论效率极限 33%，钙钛矿与晶硅叠层理论效率高达 43%， 中国科学院半导体研究所团队已研发出光电转换效率为 27.2%的钙钛矿太阳能电池原型器件；晶科 能源研发的钙钛矿/TOPCon 叠层电池效率达到 34.76%。我们认为，推动钙钛矿技术产业化，是我国 光伏产业“反内卷”的重点方向之一。

钙钛矿组件弱光发电能力强，已经在消费级产品上小规模应用：钙钛矿电池的弱光发电性能好，根 据中核光电 2024 年 5 月至 2025 年 5 月实证电站数据，中核光电制备的 1.2m*0.65m 钙钛矿组件在长 达 1 年的实证中比晶硅组件发电量高约 14%；光因科技则表示其制备的钙钛矿组件相比晶硅组件发 电量增益高达 20%，效率超过 20%的钙钛矿单结组件发电能力已经可以媲美商用晶硅组件（BC、 TOPCon、HJT）。基于钙钛矿组件优秀的弱光性能，光因科技已与安克创新、联想等厂商合作开发 智能门锁、永续小夜灯等消费级产品，已经推向市场。

钙钛矿产业化难点在于提升寿命，领先企业已经部分解决寿命问题： 钙钛矿组件产业化核心痛点在 于提升钙钛矿材料的稳定性，主要失效模式包括钙钛矿材料在高温、紫外光等环境下发生的化学降 解等。我国科学家及光伏产业界已经在提升钙钛矿寿命方面取得一定成果，科研领域，我国科学家 在 30cm×30 cm 的小尺寸钙钛矿组件上实现了 19.2%的效率，封装后的组件在湿热条件和最大功率点 跟踪测试下，分别经过 2000 小时和 3000 小时后仍保持其初始效率的 93%和 94%；产业化领域，协 鑫光电生产的钙钛矿单结组件效率达 19.04%@2m 2、叠层组件效率达 26.36%@1.71 m 2，并成功通过 国际标准的 3 倍加严老化测试。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）