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铜行业深度报告：供需视角，历史新高或是起点，看好未来长期表现。铜2024M1-M10复盘：多因素作用下，铜价创历史新高。宏观、供需多因素作用下，铜价于5月创下历史新高。回顾今年铜价 走势，可分为四个阶段：年初-3月初横盘震荡、3月初-5月中旬持续 走高、5月中旬-8月初震荡回调、8月初以来高位震荡。

供给端：供给端扰动持续发生，未来铜矿增量有限

铜矿方面，供给扰动持续发生，2024年M1-M8全球铜矿产出约1487.40 万吨，同比2023年同期增长1.97%（低于2023年10月份ICSG预测 的3.7%），增速不及预期。电解铜（原生+再生）方面：原料供应紧张， 粗炼/精炼费下行至2019年以来低位，电解铜2024年M1-M8产量较 上年同期增长1.73%。展望未来，我们认为矿端增量仍然有限，铜矿 新增项目难以匹配冶炼产能放量，TC/RC预计仍将位于低位，预计 2024-2025年铜矿供给增速分别为1.7%、3.5%。

需求端：需求平稳，看好新能源+电力带来的增量

2024年年初以来需求端表现偏稳。电解铜杆、铜管、铜板带、铜材企 业2024年3-9月开工率在53.96%-94.44%内震荡，铜箔、黄铜棒开工 率表现稍差,但整体基本稳定；2024年3-9月份电力、电子、家电、建 筑、交通五大领域PMI在46.34-57.39内波动，其中家电、电子较好。 全球2024年M1-M8累计铜消费量达到1778.80万吨，同比小幅下降 0.14%，低于ICSG于2023年10月预测的2.7%（2024年全球铜需求 增长预期），表现低于预期。展望未来，需求领域仍然值得期待：1）、 新能源发电领域：风电、光伏单位装机耗铜量为传统能源发电的2-5 倍，光伏领域2023-2026年耗铜量CAGR预计为14.81%，风电领域 2023-2030年耗铜量CAGR预计为15.46%。2）、新能源汽车：新能源 汽车单车用铜量达60kg/辆（插混）、83kg/辆（纯电），显著高于传统 燃油车的23Kg/辆，新能车领域2023-2026年耗铜量CAGR预计达 19.78%。3）、电力领域：全球电力需求加速增长，国内“十四五”剩 余计划电网投资额教十三五同期增长44.72%，将带动铜消耗量进一步 增长。综合来看，全球铜需求有望恢复增长。