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中国能建公司研究报告：火水风光储氢齐头并进，打造“投建营”一体化新引擎。能源建设龙头，布局全产业链，工程建设&投资运营齐头并进。公司为我国能 源建设龙头，主营业务涵盖传统能源、新能源及综合智慧能源、水利、生态 环保、综合交通等领域，具有集勘测设计及咨询、工程建设、工业制造和投 资运营为一体的完整产业链服务能力。近年来公司营收及利润稳步增长， 2019-2024年营业收入CAGR达到12.08%，归母净利润CAGR达到10.43%。 分业务来看，工程建设业务贡献主要收入和毛利，投资运营业务毛利占比不 断提升，2025H1，公司工程建设/工业制造/投资运营/勘测设计及咨询业务收 入占比分别为 85.8%/7.7%/7.2%/4.3% ， 毛 利 占 比 分 别 为 49.6%/11.3%/22.2%/15.0%。

传统电源稳量筑基，新兴能源驱动增长。公司在火电领域市场份额超 80%， 具备绝对竞争优势，在火电新增装机规模相对稳定的背景下，公司订单获取 确定性强；水电领域，公司在水电工程领域施工市场份额超过 30%（大型水 电超过 50%），且有丰富的西藏地区基建经验，有望获取雅下工程可观份额 施工订单，按照雅下项目工程整体市场规模 2 万亿，建设周期 10-15 年测算， 公司 10%-30%的工程份额或将对应年收入增量 67-420 亿元，占 2024 年公 司营业收入的 1.5%-9.6%，水电建设或将成为公司“十五五”期间最大增量之 一；核电领域，公司承担了我国 90%的核电常规岛设计，以及 66%以上的常 规岛工程建设。伴随核电行业步入快速发展阶段，公司有望享受持续订单保 障；输变电领域，“十五五”期间电网年均投资预计近万亿元，公司在电网勘察 设计市场份额超 70%，承担我国 90%以上特高压勘察设计任务（2024 年）， 在电网投资大幅加码的背景下，有望率先获取大量建设订单。

全面布局风光储氢，深度参与核聚变产业链，运营占比增加提升盈利。公司 控股新能源装机规模快速增长，截至 2025 年 6 月底风光合计装机达 1503.63 万千瓦，同比+39.8%。同时，公司前瞻性布局氢能、新型储能、抽水蓄能等 新兴领域，目前已有兰州新区绿电制氢示范项目、松原氢能产业园项目一期、 湖北应城压缩空气储能电站“能储一号”等多个示范性项目落地。公司经营战略 逐渐由工程建设为主转向工程建设与运营并重，高毛利的投资运营业务占比 提升有望带动公司整体盈利水平增长。公司前瞻规划布局可控核聚变试验堆、 示范堆项目的电源系统、储能系统、发电系统等设计和装备研究，伴随我国 先进核能技术快速发展，公司有望持续深化在核聚变产业链中的参与程度， 享受行业高成长空间。此外，公司深耕海外市场，订单额及经营指标增长迅 速，随着多个项目陆续投运，创利能力将逐步释放。