2025年兖矿能源研究报告：锚定战略不放松，目标达成可期待

一、兖矿能源发展战略纲要

发展战略纲要锚定未来 5-10 年发展方向。兖矿能源于2021 年12月15日公告发布《发展战略纲要》，基于公司现有产业，确定公司在未来5-10年间将以矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业方向进行公司发展。主要目标为： 1）矿业产业：力争 5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年，建成8座以上千万吨级绿色智能矿山。在现有多种非煤矿产资产的基础上，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域，实现由单一煤炭开采向多矿种开发转型；2）高端化工新材料产业：按照高端绿色低碳发展方向，延伸现有化工产业链，建设化工新材料研发生产基地。力争5-10 年化工品年产量2000万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%；3）新能源产业：推进风电、光伏及配套储能等新能源产业项目开发建设；依托现有煤化工产业优势，有序发展下游制氢等产业；力争5-10年新能源发电装机规模达到 1000 万千瓦以上，氢气供应能力超过10 万吨/年；4）高端装备制造产业：在现有装备制造产业基础上，专注发展高端煤机制造等传统优势产品，拓展风机等新能源装备制造，培育中高端系列产品；5）智慧物流产业：统筹产品、用户、第三方服务商，构建智慧化物流体系。

二、煤炭业务：积极内生外延，践行发展战略

内生外延双轮保障煤炭产能稳步增长。兖矿能源是华东地区最大的煤炭生产企业之一。自发布《发展战略纲要》以来，公司全面践行新发展理念，外延扩张与内涵提升并举、产业经营与资本运作并重。煤炭资源外延方面：公司坚持“资源为王”，分区域、分批次加快落实控股股东所属西北、内蒙古等区域优质煤矿资产注入；积极获取陕蒙、新疆等国家能源战略基地“核心产区”优质煤炭资源。公司近年来通过两次收并购积极布局西北地区，共计增厚公司煤炭核定产能超1 亿吨。煤炭资源内生方面：智能矿山建设成效显著，境内21 对矿井达到国家智能化示范标准，智能开采量占比 94%；同时，兖矿能源积极推动矿井建设与矿井产能核增工作，后续煤炭产能成长空间达持续扩大，在建及规划建设的煤矿核定产能达 6000 万吨/年。

2.1 外延一：并购鲁西矿业与新疆能化，产能增加3989 万吨

增厚煤炭核定产能近 4000 万吨/年。2023 年4 月28 日，公司发布《兖矿能源集团股份有限公司关联交易公告》，宣布计划以现金方式收购其控股股东持有的山东能源集团鲁西矿业有限公司51%股权和兖矿新疆能化有限公司 51%股权，实际支付的转让价款总计为264.31 亿元。鲁西矿业拥有7座在产煤矿，核定产能合计为 1900 万吨/年，权益产能合计约为795万吨/年；新疆能化拥有 5 座在产煤矿，核定产能合计为2089 万吨/年，权益产能合计约为 812 万吨/年。此次收购合计增厚公司煤炭核定产能3989万吨/年，权益产能约为 1606 万吨/年。

业绩承诺彰显资产经营信心。兖矿能源本次交易涉及的两家公司的原股东均对各自公司做出了业绩承诺。 鲁西矿业方面：新矿集团、龙矿集团、淄矿集团、肥城煤业、临矿集团出具《关于兖矿能源集团股份有限公司收购山东能源集团鲁西矿业有限公司51%股权之业绩补偿承诺函》，承诺 2023-2025 年鲁西矿业扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润累计不低于114.25 亿元。若鲁西矿业在承诺期内未达到承诺期累计承诺净利润，转让方将以现金方式向兖矿能源进行补偿。 新疆能化方面：山能集团、新矿集团出具《关于兖矿能源集团股份有限公司收购兖矿新疆能化有限公司 51%股权之业绩补偿承诺函》，承诺2023-2025年新疆能化扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润累计不低于40.13 亿元。若新疆能化在承诺期内未达到承诺期累计承诺净利润，转让方将以现金方式向兖矿能源进行补偿。

2.2 外延二：并购西北矿业，产能增加 6105 万吨

深入布局西北地区，产能核增超 6000 万吨/年。2025 年4 月8日，公司公告拟以现金 140.66 亿元收购控股股东山东能源集团有限公司持有的山东能源集团西北矿业有限公司 51%股权，其中以现金47.48 亿元受让西北矿业26%股权，以现金 93.18 亿元向西北矿业增资。西北矿业拥有10座在产煤矿，核定产能合计为 3605 万吨/年，权益产能合计约为1346 万吨/年；拥有2 座在建矿井，核定产能合计为 1000 万吨/年，权益产能合计约为408万吨/年；拥有 2 座煤矿探矿权，核定产能合计为1500 万吨/年，权益产能合计约为 421 万吨/年。此次收购合计增厚公司煤炭核定产能6105万吨/年，权益产能合计约为 2175 万吨/年。

业绩承诺降低收购风险。本次兖矿能源的并购同样收到了标的公司原股东的业绩承诺，减轻兖矿能源收购风险，提振投资者信心。西北矿业原有股东方出具《业绩补偿承诺函》，承诺西北矿业2025-2027 年的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润期累计不低于71.22 亿元。若西北矿业在承诺期内未达到承诺期累计承诺净利润，转让方将以现金方式向兖矿能源进行补偿。补偿金额按以下两种方式计算补偿金额较高者：1）承诺期应补偿金额=（承诺期累计承诺净利润-承诺期累计实现净利润）×51%（承诺期应补偿金额小于 0 时，按 0 取值）；2）承诺期应补偿金额=（交易评估值-承诺期末评估值）×51%（承诺期应补偿金额小于0 时，按0 取值）。

2.3 内生：积极推动矿井建设，内生发展活力凸显

万福矿产能爬坡与五彩湾矿一期投产在即。万福煤矿方面，2024年12月，该矿进入联合试运转，新增 180 万吨优质焦煤产能。公司对万福煤矿持股88.50%，权益产能为 159 万吨/年。五彩湾煤矿方面，五彩湾露天矿一期1000 万吨项目全速推进，预计将于 2025 年内投产。公司对该矿持股比例为 38.76%，将提高兖矿能源煤炭核定产能1000 万吨/年，权益产能约388万吨/年。

积极推动规划产能核增，煤炭主业成长空间加大。根据兖矿能源2024年报，公司五彩湾煤矿二期提升至 2300 万吨/年产能规模已经获得批准；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整至700 万吨/年与1000万吨/年；嘎鲁图煤矿（800 万吨/年）也已经获得地质报告批复。其中，霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿与嘎鲁图煤矿将在三年内陆续开工建设，建成后将共计增加公司煤炭核定产能 2500 万吨/年。公司煤炭主业成长空间仍值得期待。兖矿能源目前拥有3座在建矿井和6座规划建设的矿井，合计煤炭产能6000万吨/年，权益产能 2397 万吨/年。

2.4 煤炭产能稳步增长，发展规划达成在望

公司在产煤矿核定产能近 2.8 亿吨/年，达成战略发展规划目标在望。在上述两次收并购与煤炭产能建设持续后，公司煤矿在产核定产能为27909万吨/年，权益产能为 16165 万吨/年。在 2021 年的发展规划中，公司计划在力争 5-10 年煤炭产量规模达到 3 亿吨/年，建成8 座以上千万吨级绿色智能矿山。公司目前在产、在建与规划建设矿井合计核定产能为33909万吨/年，权益产能达 18562 万吨/年，待在建与规划建设矿井投产后，兖矿能源有望达成煤炭年产量 3 亿吨的战略发展目标。

2022 年来公司商品煤产量重回升势。公司自发布《发展战略纲要》以来，持续推动煤炭主业增量扩能，随着新建矿井陆续投产及外延并购，公司煤炭产量自 2022 年起恢复增长趋势。2024 年，公司商品煤产量达14249万吨，同比增长 7.86%。预计在上述并购与矿井建设持续的背景下，公司未来煤炭产量有望维持增长趋势。

集团资产注入空间大，保障公司达成战略规划。截止2023 年末，山东能源集团未注入兖矿能源的煤矿资产（新矿集团、枣矿集团和贵州矿业）的核定产能达 6148 万吨/年，可采资源储量约为28 亿吨。

三、化工业务：深化产业链布局，未来产能逐步释放

聚焦高端化工方向，深化产业链布局。兖矿能源是国内唯一一家同时掌握低温费托合成和高温费托合成技术的企业，拥有煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链。公司的煤化工业务生产主体包括鲁南化工、未来能源、榆林能化、鄂尔多斯公司等，主要经营甲醇、醋酸、醋酸乙酯、己内酰胺等煤化工产品。

拓展煤化品类，延伸产业链条。根据《发展战略纲要》的指引，公司积极发展高端绿色低碳发展方向，延伸现有化工产业链，建设化工新材料研发生产基地。2021 年来，公司不同品类的煤化工项目陆续投产：1）荣信化工方面，2021 年 10 月荣信二期建设项目建成投产，新增90万吨/年的甲醇产能、40 万吨/年的乙二醇产能和30 万吨/年的DMMn产能；2）榆林能化方面，2022 年 11 月榆林能化年产10 万吨DMMn项目打通全部工艺流程； 3）鲁南化工方面，30 万吨己内酰胺项目于2021 年10 月投产，且4万吨聚甲醛项目于 2022 年投产； 4）新疆能化方面，2024 年 6 万吨三聚氰胺项目正式投产，实现了尿素等基础产品向高附加值延伸。

煤化工建设犹可期，品类拓展持续深化。除上述已建项目外，兖矿能源继续开拓煤化工领域，目前主要在建及拟建项目包括：1）荣信化工的 80 万吨烯烃项目正处于在建状态，预计将于2026年投产，将贡献 40 万吨/年聚乙烯和 40 万吨/年聚丙烯的产能；2）鲁南化工方面，6 万吨聚甲醛项目于 2024 年12 月开工建设，预计2026年底具备投料试车条件，建成达产后鲁南化工聚甲醛产能将达到14万吨/年，跃居全国聚甲醛生产企业首位； 3）新疆能化方面，公司拟建五彩湾 80 万吨/年煤制烯烃项目，预计将于2025年 12 月开工建设； 4）未来能源方面，公司拟建 50 万吨/年合成气高温费托制化学品及产品延伸项目，预计将于 2025 年内开始建设。

煤化工业务较目标达成仍有差距。兖矿能源2024 年的煤化工产品产量合计为 870.2 万吨，同比增长 1.34%。目前，煤化工产量较《发展战略纲要》设定的年产量 2000 万吨以上化工品的目标仍有较大差距，关注公司后续在煤化工板块的进一步布局。

四、其他业务：智慧物流体系继续完善，高端装备制造优势巩固

4.1 智慧物流产业：外部并购与内部建设同步完善智慧物流体系

并购头部物流企业物泊科技，实现“实体物流+数智平台”融合运行。2024年 5 月 31 日，兖矿能源公告与物泊科技有限公司（“目标公司”）、福建东聚科技有限公司（“福建东聚”）及东铭实业集团有限公司（“东铭实业”）签署《关于物泊科技有限公司之增资协议》及其附件（“《增资协议》”）。兖矿能源拟以现金方式出资 15.55 亿元取得物泊科技公司45%的股权。其中，4.49 亿元计入物泊科技注册资本，11.06 亿元计入物泊科技资本公积。同时，福建东沃及福建东创分别将其所持有的全部物泊科技6.32%）所对应的全部表决权独家、无条件且不可撤销地全权授予公司，使得本次交易完成后兖矿能源可行使的表决权占物泊科技出资的51.32%，实现公司获得物泊科技控制权。本次交易完成后，物泊科技成为兖矿能源控股子公司。物泊科技成立于 2018 年 4 月，大力发展货源组织，车船整合，运输监管，保险理赔等能力，不断完善公铁，公水联运功能，已逐步发展成为线上交易和线下服务为一体，运营网络覆盖全国主要城市和全球主要经济区域，业务涵盖大宗商品供应链，互联网+物流，工程物流，金融物流等领域的大型科技创新型综合物流服务商。物泊科技目前拥有 2 万多家合作伙伴，线上平台登记在途司机 29800 位，平台累计车辆数达 95.55 万辆。

物泊科技积极开拓零碳走廊，深度布局电动重卡领域。物泊科技深度服务山西钢铁、焦化、煤炭等支柱产业，联合多家大型实体企业，成功打通山西临汾-山东港口 800 公里黄金线路，不仅实现了“重去重回”的运输模式，能耗成本降低 25%，更标志着中国电动重卡干线运输迈入商业化盈利时代，成为晋鲁大宗商品流通的骨干通道。物泊科技计划建成1000台新能源重卡超级运力池，覆盖晋鲁全域干线网络，打造中国最大的零碳重卡智慧运力平台。

公铁水联运物流园二期项目建成投产，运输中转能力翻倍提升。兖矿能源聚焦“西煤东调”“北煤南运”关键物流节点，积极建设物流运输产业，提升了陕蒙、新疆等区域大宗产品外运能力，并且做优做强兖矿泰安港、济宁泗河口港，确保发运能力匹配业务增长及发展需求。兖矿泰安港物流园由山东能源集团和泰安市合作建设 20 个 2000 吨级泊位，建有23.4 公里铁路专用线，整个园区煤炭静态储备能力达到 200 万吨，年货物吞吐能力6000万吨。该物流园实现了铁路、公路、水路三路联通，畅通了“西煤东运、北煤南运、南货北调”大通道，各类大宗货物经铁路、公路运达后，沿京杭大运河可直达江海，大幅降低腹地企业物流成本。2025 年1 月，兖矿泰安港（二期）建成投产，拥有 8 股道铁路专用线和 2 座年翻能力1200 万吨的C型双翻翻车机。相较于普通列车，万吨大列的开行使物流园中转能力翻倍提升，卸车效率提高 30%。

4.2 高端装备制造产业：收购德国沙尔夫公司，加强煤机制造优势

收购德国沙尔夫公司，深化高端制造布局。2024 年3 月1 日，兖矿能源公告拟现金收购 SMT Scharf AG（沙尔夫公司）的52.66%股权，公司实际支付的转让价款合计约为 3216.95 万欧元。沙尔夫公司成立于1941年，主要从事地下采矿和隧道施工现场的运输、基础设施设备的制造销售。2007年于德国法兰克福证券交易所上市，后于 2021 年转换上市板块至德国慕尼黑证券交易所上市交易。本次收购推动公司继续做强高端煤机制造等传统优势产品，巩固公司竞争优势。

沙尔夫井下设备制造经验超 75 年，国内外均享有较高市场份额。沙尔夫公司是一家井下单轨吊辅助运输设备生产厂家，该收购有利于兖矿能源对于矿用设备板块的战略延伸，使得兖矿能源拥有自主制造地下采矿及辅助运输设备的产业链，减少对外采购成本，进一步发挥协同效应，加快公司装备制造产业的壮大升级。同时，沙尔夫公司具有多个国家的服务网络，利于公司持续推进国际化布局进程，加强国际化发展竞争优势。沙尔夫公司在井下辅助运输设备市场有超过 75 年的经验，作为市场领先者拥有较高的市场份额，其中全球已安装的单轨吊系统中有 34%来自沙尔夫公司，产品主要销售至中国、波兰、俄罗斯、南非、德国等，其中中国占比约40%。

五、股权激励：调动管理层积极性，推动战略纲要落实

2022 年 1 月，兖矿能源发布《2021 年 A 股限制性股票激励计划》。2022年 2 月 24 日，公司完成了本次激励计划的授予登记工作，实际授予登记的限制性股票共计 6174 万股，约占公司总股本的1.27%；实际授予的激励对象共计 1245 人，包括公司董事（不含外部董事）、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员。本次激励计划业绩考核指标以2020年扣非归母净利润为基数，2022-2024 年扣非净利润增长率为不低于45%/53%/60%，且不 低 于 同 行 业 平 均 水 平 ； 2022-2024 年公司扣非每股收益不低于1.95/2.05/2.15 元/股。

解除限售情况：1）2024 年 3 月 4 日，兖矿能源发布《关于公司2021年A股限制性股票激励计划第一个解除限售期解除限售暨上市的公告》，公告已经达成 2021 年的股权激励计划第一个解除限售期解除限售条件成就，同意对 1201 名激励对象所对应的 2916.342 万股限制性股票进行解除限售，股票上市流通时间为 2024 年 3 月 8 日。2）2025 年3 月3 日，公司发布《关于公司2021年 A股限制性股票激励计划第二个解除限售期解除限售暨上市的公告》，公告已经达成 2021 年的股权激励计划第二个解除限售期解除限售条件成就，同意对 1171 名激励对象所获授的3673.870 万股限制性股票解除限售，股票上市流通时间为 2025 年 3 月7 日。3）由于兖矿能源2024年扣非每股收益为 1.40 元/股，不满足第三次解除限售条件中的“2024年度扣非每股收益不低于 2.15 元/股”，根据《2021 年A 股限制性股票激励计划》中的规定，兖矿能源第三个解除限售期涉及的股票不可解除限售，由公司回购注销，回购价格为授予价格与回购时公司股票市场价格的孰低值。

六、分红：在手货币资金充足，高比例分红持续

在手货币资金充足，资本开支增速放缓。公司货币资金仍处于较高水平。截止 2024 年末，兖矿能源在手货币资金为383.45 亿元，同比增长1.99%。并且，公司 2023 年来资本性支出增速明显变缓。兖矿能源2024年资本性支出为 170.77 亿元，同比减少 6.13%。公司在手货币资金充足，叠加资本支出增速放缓，公司高分红有望持续。截至2024 年末，测算公司当前在建工程未来资金投入规模在 23.21 亿元，伴随主要在建工程逐步完工，公司资本支出水平有望回落，未来资本开支相对可控。

高比例分红持续兑现，积极回报投资者。2023 年10 月27 日，兖矿能源批准 2023-2025 年度利润分配政策调整为：以中国会计准则和国际财务报告准则财务报表税后利润数较少者为准，公司在各会计年度分配的现金股利总额，应占公司该年度扣除法定储备后净利润的约60%，且每股现金股利不低于人民币 0.5 元。2025 年 3 月 28 日，兖矿能源公告拟派发2024年每股现金股利合计为 0.77 元（扣除中期分红后为0.54 元），合计现金股利为77.3亿元，占本年度按中国会计准则实现的归属于母公司股东的净利润的比例为53.59%；占本年度按国际财务报告准则实现的归属于母公司股东的净收益扣除法定储备后的比例为 60.03%，符合公司现行利润分配政策。

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