2026年美伊冲突沙盘推演：能源冲击传导下的大宗商品多情景配置策略

事件发展进展与行情回顾

据央视新闻，截至 3 月 8 日，美国和以色列对伊朗发动的军事打击进入第 9 天，紧张局势持续升级。 美伊冲突核心时间线如下（注：本报告下文所涉及新闻均来自于央视新闻）：

2 月 28 日：美以发动对伊大规模空袭，伊朗全面反击，霍尔木兹海峡航运暂停，冲突全面爆发。

3 月 1 日：伊朗确认哈梅内伊、内贾德遇袭身亡，开启国家哀悼，冲突烈度进一步升级。

3 月 2 日 - 3 日：伊朗持续军事反击，明确拒绝谈判，宣布完全掌控霍尔木兹海峡，多艘油轮遇袭， 伊朗核设施遭破坏。

3 月 4 日 - 7 日：美以持续扩大对伊打击，伊朗持续导弹反击，双方无停火意向；伊朗启动新任最 高领袖遴选流程。

3 月 8 日：伊朗敲定新任最高领袖最终人选，冲突仍处于持续升级状态。 从 Kpler 霍尔木兹海峡的油气船运情况看，截至北京时间 3 月 8 日，仅少量船只通过了海峡。

美伊冲突爆发以来的一周，能化品种涨幅和波动率的抬升都是最大的，农产品次之，有色、贵金属、 黑色板块表现相对克制；除黑色、有色板块以外，能化、农业板块的核心品种隐含波动率都处在近一年的 90%以上分位。

历史上能源危机下的滞胀/衰退交易复盘

在本轮美伊冲突的烈度和持续性超预期的情况下，市场开始担心海峡长期封锁下的滞胀甚至衰退风险。 从历史上看，能源危机背景下的滞胀或衰退行情主要有三轮：1973 年第一次石油危机、1979 年第二次石 油危机、2021-2022 年能源危机。 整体而言，价格的传导基本遵循能源-化工-农产品-贵金属/有色-黑色的链路。能源危机下能源供给 受到冲击，能源价格上涨的驱动最强；化工板块受到能源成本抬升的影响整体跟随上行，但由于需求影响 同样显著，如果经济转入衰退，化工比能源的压力会更明显；由于能源价格带来的化肥、燃料、运输成本 的上升，农产品的上行驱动也较强；对于贵金属和有色而言，在滞胀初期，由于贵金属和有色金属具有抗 通胀属性，价格有一定的上行驱动，但若经济明显下滑，则具有工业属性的有色金属和白银等价格普遍承 压，若进一步在高通胀压力下进入加息周期，则贵金属和有色金属面临的下行压力会更大；对于黑色而言， 能源价格的波动对板块的传导相对间接，板块对于需求的走弱更为敏感。

（一）第一次石油危机

产油国实施禁运与减产，直接引发第一次石油危机，油价在半年内暴涨近四倍。1973 年 10 月-1974 年 3 月，因美国等西方国家在第四次中东战争中全力支持以色列，引发阿拉伯国家强烈不满，阿拉伯产油 国对支持以色列的西方国家实施原油禁运、减产、提价。根据世界银行数据，原油价格从危机前的 2.7 美 元/桶最高飙升至 13 美元/桶。 在布雷顿森林体系瓦解后的上行通道中，地缘危机催生的避险与抗通胀需求将其推至新高。黄金在危 机前就已经处于布雷顿森林体系瓦解后的上升通道中，危机后在避险和抗通胀的需求下再度冲高，价格从 1973 年 10 月的约 100 美元/金衡盎司上涨至 1974 年底的超 180 美元/金衡盎司。 能源成本与抗通胀逻辑推动其短暂冲高，但随后被西方工业国的经济衰退引发的需求崩塌所主导，价 格深跌。铜在危机初期受能源成本上升、抗通胀的原因，价格从 1973 年 10 月的 2065 美元/吨上涨至 1974 年 4 月的 3032 美元/吨，但美国、日本、英国等西方工业国家经济出现显著负增长，在需求的拖累下，铜 价其后开始下跌，至 1974 年底跌至 1289 美元/吨。 极端天气引发的涨势尚未结束，能源危机又推高化肥与燃料成本，共同将价格推至顶峰。大豆在危机 前已经在气候异常背景下经历了一轮上涨，危机爆发后，能源成本推高了化肥和燃料成本，大豆价格从 1973 年 10 月的 245 美元/吨上涨至 1974 年 10 月高点的超 330 美元/吨。 铁矿石彼时仍处于长协定价机制中，现货波动相对之后，但同样受到了下游需求下滑的负反馈。

（二）第二次石油危机

伊朗革命与两伊战争接连冲击供给端，推动油价两度冲高，最终因需求回落与产油国增产而见顶下滑。 1978 年底，伊朗爆发伊斯兰革命，全面停止石油出口 60 天，1979 年 2 月霍梅尼掌权，伊朗恢复出口但 日产恢复有限，供应持续紧张，根据世界银行数据，原油价格从 1978 年底的 14.5 美元/桶上涨至 1979 年底的约 40 美元/桶。1980 年 9 月，两伊战争爆发，伊朗、伊拉克石油设施遭大规模摧毁，两国石油出口近 乎完全中断，原油价格再度从约 33 美元/桶上涨至 1980 年底的约 40 美元/桶。1981 年后，随着需求的下 滑和其他产油国的增产，油价逐步回落，至 1982 年底跌至 30 美元/桶附近。 避险与失控的通胀推动金价创下历史新高，随后被沃尔克时代的极端加息彻底扭转涨势。黄金在避险 情绪、通胀走强、美联储加息严重滞后的驱动下，从 1978 年底的 208 美元/金衡盎司上涨至 1980 年最高 的 675 美元/金衡盎司，随后在美联储主席沃尔克大力加息至 20%的影响下，黄金持续回落，进入 1982 年 已跌破 400 美元/金衡盎司。 通胀预期推动铜价在第一阶段走强，但在美联储为遏制通胀而大幅加息的衰退环境中，价格被打回原 形。铜价在 1978 底-1980 年初随通胀从 1533 美元/吨上涨至 2918 美元/吨，但其后在大幅加息背景下的衰 退环境中持续下跌，至 1982 年底跌至 1473 美元/吨附近。 能源成本上涨奠定价格抬升基础，而 1980 年美国严重干旱成为对冲高利率压力的关键力量。大豆价 格受化肥和燃料成本的提升在危机后逐步抬升，而在 1980 年，美国的严重干旱也抵消了高利率环境下的 价格下行压力。 铁矿价格彼时同样处于长协定价模式，现货波动滞后，1980 年后高利率环境下需求疲软，铁矿价格 持续下跌。

（三）疫后复苏与俄乌冲突

后疫情复苏与 OPEC+克制增产推动油价稳步上行，俄乌冲突带来脉冲式冲高，但最终被战略储备释放 与加息预期压制。2021 年，随着后疫情时代出行逐步复苏，叠加 OPEC+克制的增产节奏，原油库存持续去 化，布伦特原油价格从年初的 51 美元/桶稳步上涨至 79 美元/桶。2022 年 2 月俄乌冲突爆发，布伦特原油 价格一度脉冲上涨至近 130 美元/桶。其后随着地缘情绪和贸易冲击逐步有所消化、美国大规模释放战略 石油储备以及全球进入加息周期经济面临下行压力，油价逐步回落至 80 美元/桶附近。

通胀与加息预期的全年博弈中宽幅震荡，地缘爆发带来短暂冲高，却被美联储连续大幅加息彻底打压。 2021 年黄金逻辑在抗通胀和强美元预期博弈下表现宽幅震荡，在 2022 年地缘爆发伊始一度从 1800 美元/ 盎司上涨至 2050 美元/盎司，但随着 2022 年下半年美联储连续四次大幅加息，黄金价格一度跌破 1650 美 元/盎司。 新能源需求驱动铜上半年牛市，但在全球大幅加息与衰退担忧的阴霾下，下半年遭遇显著回调。2021 年铜在新能源需求驱动下持续上涨突破 10000 美元/吨，但 2022 年下半年在大幅降息和衰退担忧下持续下 跌，一度跌破 7300 美元/吨。 大豆方面，能源成本与南美干旱构筑高位震荡平台，俄乌冲突仅带来短暂的脉冲式跟涨。受原油上涨 带来的化肥价格抬升和南美干旱影响，大豆价格在 2021-2022 年整体维持高位震荡，并在俄乌冲突期间跟 随原油出现脉冲式行情。 铁矿石方面，2021 年上半年需求预期推动大涨，下半年中国粗钢压减致其暴跌；2022 年受成本支撑 出现短暂脉冲，整体仍被需求压制。2021 年上半年在需求乐观预期背景下大幅上涨至超 220 美元/吨，但 下半年受中国粗钢压减影响价格大幅下跌至 90 美元/吨之下。2022 年除俄乌冲突导致成本抬升带来的脉冲 式上涨行情外，铁矿石价格整体在需求压制下呈现承压走势。

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