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商品周度报告：节后去库偏慢，双焦核心仍看需求。行情回顾：节后去库偏慢压制价格。节后第一周，双焦总体偏弱，核心交 易在于两者的季节性去库偏慢，尤其是焦炭。因此在本周就呈现双焦弱于成材和 铁矿的特征。至于去库偏慢的原因，则与节前类似，需求恢复偏慢，叠加供给恢 复偏快（焦煤主要是蒙煤快速恢复至节前高位通关水平；焦炭则是由于持续偏高 的利润，引起产量高位维持较久）。除此之外，本周还有“焦煤仓单担忧”的声 音出现，这从 03 合约触及 957.5 的低价可见一斑。

宏观：国内召开政治局会议，美国裁定关税违法，美预取消东大 PNTR 地位。 1） 2026 年财政政策更加积极有为，地方政府债券发行显著提速。截至 2 月 25 日，全国地方政府债券发行规模已突破 2 万亿元，预计前 2 个月发行总额达 2.28万亿元，同比增长约 22%。资金重点投向重大基础设施、新型基础设施 （“两新”）项目，助力稳投资、防风险。 2） 中共中央政治局 2 月 27 日召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民 代表大会第四次会议审查的中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五 年规划纲要草案稿和审议的《政府工作报告》稿。中共中央总书记习近平主 持会议。 3） 美国最高法院裁定部分关税措施违法，但特朗普政府援引《1974 年贸易 法》拟加征 15%关税，受国会与司法制约，长期政策不确定性上升；美东时 间 2 月 26 日，美国国际贸易委员会宣布，根据国会拨款法案要求，启动关 于取消东大永久正常贸易关系(PNTR)地位对美国经济、产业和产品采购六 年期影响的调查，将于 8 月 21 日前公布调查结果。

下周全国偏热，东北降温东南降雨：本周动力煤供需双恢复，坑口逐渐步 入节后复产阶段，目前产量符合季节性；气温的总体偏热带来日耗持续负增，假 期以来库存环比减少（坑口、港口垒库，电厂去库），库存同比负增。动煤价格 受外盘强势影响，以及港口低库的支持，本周十分强势，涨幅由港口向内陆蔓 延，目前依旧外盘更强。对于后市，预计未来 10 天全国大部地区平均气温较常 年同期偏高 1～3℃，其中新疆南部、西北地区东部、四川盆地、华南等地的部分 地区偏高 4～5℃；仅新疆北疆北部、东北地区西部及内蒙古东部偏低 1～4℃。 因此预计下周日耗虽环比增加但仍延续负增。但由于外盘中的印尼减量（消息+ 发运偏低），欧洲低库存和低到港，预计动煤价格强势仍将维持。因此预计下周 煤价依旧偏强，但幅度有所放缓。

双焦的核心依旧在于需求：对于双焦来说，节后的去库偏慢基本符合我们的 预期。超预期的点反而在成材端的垒库，从钢联的数据来看，节后的卷板类，或 者说非建材类的垒库幅度偏快。叠加产量的角度来看，这说明钢材的需求恢复是 偏弱的。这是值得高度关注的。对于下周来说，两会即将召开，实物工作量的恢 复预计依旧偏慢。若这一状态延续时间更久的话，那对于黑色板块来说，将在未 来面临更大的库存压力，尤其是原料端。更遑论，对于双焦来说，焦炭利润总体 偏高，焦煤供给弹性仍未打开。从供需推演来看，我们认为 3 月双焦的季节性去 库总体偏慢，价格总体承压为主。但若后续需求转而增加，则上述逻辑将反向， 且叠加绝对价格的偏低，阶段性波动率放大的风险也是值得关注的。