2026年小商品城公司研究报告：锚定数贸枢纽，贸易综合服务筑长期价值

公司画像：从市场运营到数智生态构筑者

1.1 公司发展历程

小商品城作为义乌国际商贸城的运营主体，其发展历程堪称一部中国商业传奇。自 1982 年 第一代义乌小商品批发市场诞生，历经六代市场的迭代升级，从最初简陋的露天市场，到如今的 现代化商业巨擘，小商品城完成了从区域性小商品批发市场到全球最大小商品集散中心的升级。 这背后不仅是市场规模的扩张，更是商业理念、运营模式与服务能力的全方位进化。 第一代湖清门小百货市场（1982-1984）：第一代义乌小商品批发市场在稠城街露天诞生，以 地摊式经营为主，占地 4252 ㎡、摊位 705 个，聚焦针头线脑、日用小百货等基础品类，开启了 “鸡毛换糖”向规模化贸易的转型，1982 年成交额 392 万元。 第二代新马路（1984–1986）：1984 年第二代市场迁入棚架结构的小商品市场，实现集中管理 与固定摊位经营，占地约 1.3 万㎡，固定摊位 1800 余个，1985 年成交额已突破 5000 万元，商品 辐射浙江及周边省份。 第三代城中路（1986–1992）：第三代市场升级为室内场馆，占地扩至 4.4 万㎡，固定摊位近 4100 个，临时摊位 1000 多个，引入摊位出租模式，配套简易物流与结算服务，商品品类扩展至 10 大类，开始吸引省外采购商，1986 年成交额首次破 1 亿元，1991 年破 10 亿元，成为全国最大 的小商品专业批发市场。 第四代篁园+宾王（1992–2001）：1992-1994 年篁园市场一二期开业，1995 年宾王市场投入运 营，总建筑面积达 40 万平方米，实现从“摊位”到“商位”的升级，引入信息化管理系统，首次设立 外商采购区，当年外商到访量突破万人次，迈出国际化第一步。 第五代国际商贸城（2002–今）：2002–2008 年一至四区建成投用，2011–2013 年五区、新篁园 及国际生产资料市场相继建成；此后 2016 年一区东扩、2022 年二区东扩，2025 年六区全球数贸 中心开业，市场营业面积扩张至 800 余万㎡、商位 8 万个，出租率长期超 95%。

1.2 管理团队和激励机制

小商品城的控股股东为义乌中国小商品城控股集团有限公司，实际控制人为义乌市国资委。 作为义乌市国资委控股的上市国企，管理团队呈现 “国资背景+内部深耕+市场化补充”的特征，激 励机制则以限制性股票、子公司持股、高分红等多元方式绑定核心团队与公司长期利益，整体兼 顾战略稳定性与经营活力。 小商品城核心管理团队兼具国资资源整合能力、内部业务深耕经验与市场化创新视野，组织 架构适配传统市场运营与数字化转型需求。

公司层面股权激励绑定核心团队。2020 年 10 月公司推出限制性股票激励计划，覆盖高管、 中层及核心技术骨干 405 人，授予 5048 万股限制性股票（占总股本 0.927%）。2021-2023 年业绩 考核期内公司层面均超额完成考核条件，2025 年 1 月完成第三个解除限售期解锁。 分层激励与市场化安排有效激发业务单元活力。针对 2021-2022 年引入的市场化团队，公司 采用子公司股权绑定模式。例如智捷元港（2022 年设立），公司与中远海运、普洛斯各参股 27%， 以 CEO 为首的管理团队持股 19%，直接绑定经营团队与子公司业绩。 高比例分红与股东共享公司成长收益。2022-2024 年公司累计分红超 32.63 亿元，2024 年拟 每 10 股分红 3.30 元（含税），股息支付率达 58.87%，兼顾国有资产保值增值与股东回报。

1.3 业务框架和营收结构

小商品城的核心业务主要分为四大板块： 1.市场经营：市场经营作为小商品城的根基业务，依托义乌国际商贸城的商位出租及配套服 务，在 2024 年贡献了 45.78 亿元的运营收入，同比增长 48.92%，毛利率 84.27%，是稳定的现金 流来源。市场经营的稳定性源于其品牌影响力与庞大的客户基础，全球采购商对义乌国际商贸城 的信赖，使得商位出租需求旺盛，持续为公司带来丰厚回报。 2.商品销售：借助自有品牌“爱喜猫”、“Yiwu Selection”整合供应链，成为营收增长的主 引擎。2024 年商品销售收入 92.57 亿元，同比增长 36.30%，占营收比重达 58.82%。“爱喜猫” 定位进口生活集合店，店内汇聚全球好物，从日韩美妆到欧美零食，满足消费者对品质生活的追求； “Yiwu Selection”则聚焦义乌特色小商品，将中国优质商品推向全球。通过品牌化运营，小商 品城在商品销售领域不断拓展版图，实现营收快速增长。

3.数字化服务：是小商品城拥抱数字时代的关键举措。2024 年 Chinagoods 平台 GMV 超 600 亿元，同比增长 16%+，注册采购商超 480 万人，成为线上交易的重要阵地；义支付跨境收款 40 亿 美元，同比增长 233%，构建起线上交易与跨境结算闭环。在数字浪潮下，小商品城通过数字化服 务，打破传统贸易的时空壁垒，让全球贸易更加便捷高效。商家可通过 Chinagoods 平台展示商品、 获取订单，义支付则解决跨境收款难题，保障资金安全与快速到账，为全球贸易注入新活力。 4.配套服务：涵盖物流、会展、酒店等，完善贸易生态配套。智捷元港作为物流板块代表， 2024 年收入 15 亿元，同比增长 166%，高效的物流网络连接全球，保障商品快速流通；会展活动 如义博会，为商家提供展示新品、拓展客户的平台；酒店则为往来客商提供舒适的住宿环境。配 套服务如同商业生态中的基础设施，虽不直接产生巨额营收，但为整个贸易生态的顺畅运转提供 不可或缺的支持 。

1.4 财务分析

商品销售和市场经营双轮驱动下，营收保持高速增长。2020-2024 年期间公司营收增长 322.4%， 复合增速 43.35%，其中 2023 和 2024 年增速分别达 48.29%和 39.27%，增长动力强劲。从收入结 构上看，2021 年以前公司营收以市场经营为主（2020 年市场经营收入占比高达 67.44%）；2022 年 后商品销售业务快速崛起，成为营收主力（2024 年占比约 59%），带动营收规模扩张，但拉低整体 毛利率。

归母净利润小幅波动不改高速成长趋势。2020-2024 年期间公司归母净利润从 9.27 亿增长至 30.74 亿，整体增幅达 231.6%，复合增速 34.9%。2020 年归母净利 9.27 亿元，同比-26.18%，主 要受地产与疫情影响；2021 年在收入恢复和费用率下降的带动下，净利同比+44.0%至 13.34 亿 元；2022 年受疫情减租政策影响，归母净利润同比 -17.1%至 11.05 亿元，为近 5 年低点。2023 年在二区东选位费+地产投资收益集中释放的作用下，净利飙升至 26.76 亿元（同比+142.3%）； 2024 年在高基数叠加投资收益大幅回落背景下，净利仍实现+14.85%增长至 30.74 亿元。2025 年 受六区开业选位费的影响，预计归母净利润将有大幅增长。

扣非归母净利润连续 4 年高速增长。2020 年公司扣非归母净利仅 5.17 亿元（同比-44.5%）， 但 2021–2024 年连续四年高增 长 ，分别同比 +136.4%/+44.4%/+39.9%/+20.84% ，规模从 5.17→12.22→17.65→24.69→29.83 亿元，表明主业盈利能力在 2021–2024 年完成了多级台阶式 上移。

毛利率和净利率在疫情影响结束后快速恢复。2020-2024 年期间，公司的毛利率和净利率呈 现显著的“U”型走势，两者在 2020 年处于高位后逐年下滑，2021 年由于房地产业务出表和低毛 利率的商品销售扩张，毛利率大幅下行；2022 年受到疫情减租和商品销售占比的提升，利润率触 底（毛利率 15.3%，净利率 14.5%）。随后两年，得益于业务调整和市场复苏，盈利能力逐渐回升。2024 年毛利率恢复至 31.4%，净利率稳定在 19.6%；2025 年前三季度公司毛/净利率继续提升至 37.2%/26.5%，体现出公司较强的经营韧性和修复能力。 期间费用率持续优化。小商品城期间费用率从 2020 年的 21.5%持续下降到 2024 年的 6.4%， 降幅显著，主要得益于销售费用率、管理费用率、财务费用率的全面下降，特别是管理费用率的 优化和财务费用率的稳步降低。这一趋势表明公司规模效应逐步释放，运营效率和成本控制能力 得到显著提升，对盈利能力产生积极贡献。

合同负债奠定未来三年业绩基础。2020 年因房产板块出清预收款大量结转，合同负债从 2019 年的 42.02 亿元降至 24.42 亿元；此后 2021–2023 年在 预收商位使用费稳定在 29–30 亿元+商品 /广告等预付款的支撑下，合同负债基本围绕 40 亿元小幅波动，为线下市场租金和部分服务收入 提供“锁定的收入池”；2024 年随着全球数贸中心写字楼预售、广告资源预售和商品预收货款显著 增加，合同负债新增 18.61 亿元，其中预收购房款增加约 14.58 亿元。2025 年随着六区开业大额 选位费将合同负债大幅提升至 2025Q3 的 148.39 亿。 2024 年以来经营性现金流净额大幅增长。2020–2024 年，小商品城经营性现金流净额经历了 由负转正→稳定高位→2024 年台阶式跃升的周期：2020 年在 2019 年大额净流出的基础上修复至 8.29 亿元，2021–2023 年大体稳定在 14–20 亿元区间（2021 年约 20.33 亿元、2022 年约 14.00 亿 元、2023 年 18.45 亿元），到 2024 年则在市场招商预收+数字贸易扩张驱动下暴增至 44.91 亿元， 同比+143.43%，2025Q3 年随着六区选位费到账，经营性现金流净额跃升至 98.05 亿元。